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去年6月14日剛剛上市的翰森制藥（03692．HK）經(jīng)過短短不到一年的時間市值已達兩千億，成為中國醫(yī)藥企業(yè)市值TOP3中的一員。今年的新冠疫情令大部分行業(yè)陷入停擺狀態(tài)，但中國股市自去年開啟上漲行情至今，各板塊股票輪番上漲，而生物醫(yī)藥始終是市場關注的焦點，相關股票價格一路高歌。

今年的行業(yè)輪動中，生物醫(yī)藥始終是投資者最青睞的炒作題材，也是當之無愧的牛股集中營。究其原因是，新冠病毒的全球爆發(fā)，引發(fā)各國政府和民眾對公共衛(wèi)生的關注，以創(chuàng)新藥和疫苗為主的醫(yī)藥題材收割到最多的資本。但以目前的估值來看，不少醫(yī)藥企業(yè)已經(jīng)處于高估值區(qū)域，市場拋壓較大，翰森制藥也不例外。

翰森制藥自6月下旬創(chuàng)下40．90港元／股的高價后，其股價已經(jīng)延續(xù)近一個月的陰跌，這或與有證券公司對其“合理目標價值2414億港元，對應目標價為40．79港元”的預判有關。

翰森制藥在抗腫瘤、神經(jīng)中樞、感抗、糖尿病、心血管、消化與代謝這占比國內(nèi)醫(yī)藥市場70％的六大領域均排名靠前，并以仿制藥銷售為主，擁有數(shù)個知名度較高的產(chǎn)品，不過，隨著集中采購新政的擴大實施，仿制藥利潤承壓也將會增加。另外，首仿藥的保護期或監(jiān)測期一旦失效，原研藥和其他仿制藥的出現(xiàn)都會增加競爭壓力。

想要在首仿藥領域持續(xù)保持優(yōu)勢就得不斷創(chuàng)造與原研藥企業(yè)的合作機會。

7月下旬，翰森先后達成兩項協(xié)議。7月23日，翰森制藥今日宣布就阿美替尼與醫(yī)庫藥業(yè)（EQRx）達成戰(zhàn)略合作和授權協(xié)議，醫(yī)庫藥業(yè)是一家致力于降低創(chuàng)新藥物價格，以造福患者和全社會的生物制藥公司。根據(jù)協(xié)議條款，醫(yī)庫藥業(yè)將負責大中華區(qū)域外阿美替尼的開發(fā)以及商業(yè)化，翰森制藥將繼續(xù)負責大中華區(qū)阿美替尼的開發(fā)和商業(yè)化。

7月28日，翰森制藥拓臻生物簽署了產(chǎn)品合作和授權協(xié)議。TRN－000632是一個高活性的BCR－ABL蛋白別構抑制劑，正用于開發(fā)慢性髓性白血病（CML）相關的適應癥。根據(jù)協(xié)議條款，翰森制藥將獲得TRN－000632在大中華區(qū)（中國大陸，香港，澳門，臺灣）的獨家開發(fā)權和商業(yè)化權益。

今年IPO進程加速的同時，相關規(guī)則也多有調整，協(xié)同注冊制的推進，入市企業(yè)正在快速增多，資本分流后對白馬股的影響也會增加。今年又是生物仿制藥迎來批量獲批，以及去年剛剛獲批產(chǎn)品的商業(yè)化元年，仿制藥的競爭賽道顯然會更加激烈。帶量采購后，國家將會著重扶持國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)的的發(fā)展，通過仿制藥起家的翰森制藥也迎來轉型的關鍵期。

輕研發(fā)，重銷售的模式需要改變

翰森制藥公告顯示，公司從2016年至2019年的銷售費用分別為23．8億元、27億元、32．1億元和32．7億元。其銷售費用在總營收中的占比一直超過40％，直到2019年才降至40％以下，但也遠超研發(fā)支出。彼時，與翰森制藥有著千絲萬縷聯(lián)系的恒瑞醫(yī)藥多次被媒體報道有行賄行為，據(jù)新財報初步估算，恒瑞醫(yī)藥2019年花在行賄上的費用，可能高達9個億，而且這還是保守估計。

江蘇豪森藥業(yè)（上市主體為港股翰森制藥）旗下公司也同樣存在多起行賄案件。恒瑞醫(yī)藥曾極力撇清兩家關系，但豪森藥業(yè)控股股東為孫飄揚與鐘慧娟的女兒孫遠所管理的家族信托基金Sunrise。

醫(yī)藥界長期存在著這樣的潛規(guī)則。一方面企業(yè)與基層醫(yī)藥代表利用各類差旅費、食宿費等開具的發(fā)票沖抵行賄費用，一方面還可以通過合同銷售組織、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務企業(yè)協(xié)同將灰色開支進行“漂白”。去年財政部針對醫(yī)藥行業(yè)的會計信息質量檢查中涉及國內(nèi)外多家知名上市制藥企業(yè)，對打壓行業(yè)行賄風氣，擠壓高價藥水分起到了積極作用，此舉疊加醫(yī)療改革對醫(yī)藥行業(yè)的影響，未來重視研發(fā)的企業(yè)才能有更廣闊的發(fā)展空間。

對生物醫(yī)藥的追捧還能延續(xù)多久？

新冠疫情的全球性爆發(fā)，促使醫(yī)藥板塊不斷走強。據(jù)商業(yè)觀察了解，不少分析機構預計，中國股市目前處于牛市，下半年優(yōu)質醫(yī)藥股還將會處于結構性牛市中。短期內(nèi)，市場上多空分歧加劇，高估值區(qū)間的醫(yī)藥板塊面臨著較大的拋壓，翰森制藥已經(jīng)連續(xù)一個月的陰跌或正是基于此邏輯。

不過，資本獲利了結后，進入下半場的股市將會面臨更多的震蕩調整，是否有真正的牛市很難預測，但肯定的是，今年全球政治格局存在較大的不確定性，新冠疫苗對醫(yī)藥板塊的提振作用也已經(jīng)減弱，上半年的瘋狂行情恐難延續(xù)。另外，消費題材相關的股票正在獲得更多的資本關注，板塊輪動也比較快，都或將影響醫(yī)藥板塊的吸金能力。

翰森制藥近一年以來發(fā)展迅猛，對炒作題材的投資者來說，其股價已經(jīng)處于較高位置，高處不勝寒的擔憂或將阻礙投資者的關注熱情。不過，翰森制藥在仿創(chuàng)雙驅動下，若能延續(xù)行業(yè)地位優(yōu)勢，在中長期內(nèi)的發(fā)展依然可期。

編輯：王小陌

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