醫藥行業跟蹤報告，三大細分領域持續值得布局
【醫療行業總結】
我們認為，基于過去 3－4 年醫藥板塊政策導向產業的結構化升級，產業分化加速，從時間 維度上，醫改已經進入明顯的深水區，政策的影響分析不適合用歷史的價格、審批、醫保等方 面的政策去類比，醫藥行業明顯處于新舊動能更替的歷史階段。可以從全球化的選股思路，建議關注創新藥 產業鏈（醫藥外包、創新藥械）、特色原料藥及非藥領域商業模式的創新，這些領域隨著供給端的持續推進，景氣度均逐步進入兌現提升的階段。二八行情下，關于消費、TMT、醫療行業的投資機會策略，已經放在我的圈子里了。
我們認為這也顯示了當下集采逐步擴面背景下，投資者風險規避的配置思路，導致非藥板塊較高的估值溢價，同時和相關個股（眼科、口腔、骨科等細分領域）較好的戰略拓展節 奏有關，在目前行情下，估值波動的風險成為潛在最大的風險，也建議投資者提高自下而上的 配置低估值、有增量產品（變化）支撐的標的，做倉位平衡配置，沿產業趨勢優選標的，長期持有。
從行業景氣度的角度，我們持續建議加倉布局特色原料藥、醫療器械板塊以及受益于內需提升的創新藥、血制品、醫藥外包等細分領域中長期仍然值得布局。
對于特色原料藥板塊，我們的思考：隨著供給端技術能力的提升及國內外需求端的變化， 國內 API 公司的生態演繹越來越豐富：①國內 API 未來 3－5 年核心成長邏輯源自產能市場疊 加產品升級帶來的 ROE 持續提升，這個過程必然帶來估值的重塑；②國內仿制藥 API 也必然 是國內 Metoo 創新藥的 CMO 重要選擇。③海外產能調整過程中，國內有技術和產能優勢 API 也必然是重要的承接方。我們認為特色原料藥塊未來半年或一年超額收益依然明顯，成長性屬 性認知越來越清晰，推薦我們的“前向一體化”邏輯，產能釋放疊加產品升級，ROE 持續提 升，這些邏輯越來越被認可。
短期內持續關注后疫情時代下“樞紐性”和內需驅動型板塊的成長確定性。結合全球化 思維（特別是海外疫情蔓延中所暴露的我們在基礎醫療投入不足的問題，這個可能會帶來醫藥 新基建的加大投入），優選醫藥板塊中景氣度提升的特色領域，如新基建相關的醫療器械、特 色原料藥板塊，及長期受益于內需提升的創新藥、血制品、醫藥外包等細分領域持續值得布局。
中期看好國內醫藥產業升級趨勢下走出來的企業和全球化競爭力較強的細分領域更重要。中期來看，2019 年首批集采品種的全國擴面、2020 年第二批集采品種開始采購、新的《藥品 注冊管理辦法》7 月 1 日有望執行、基本醫療保險制度改革有望協同醫藥供給側改革加速、深 入推進，以上均作為產業政策的重要基礎，讓我們對產業政策鼓勵創新、加速低端產能出清的 導向有了更清晰的認識，同時疫情控制的代價，也讓我們意識到“補短板”的重要性，2020 年云南省、河南省、江蘇省相繼出臺政策加大公共衛生領域的財政投入，我們認為“補短板” 疊加供給側產業升級是醫藥投資主線，推薦方向包括：
①創新升級的服務方（CRO、CMO）、
②政策相對免疫、具備高壁壘、強消費屬性板塊和個股，
③商業模式持續創新的醫療服務及其 他非藥企業；
④產業分析邏輯向全球化接軌過程中，具有技術優勢和全球化經營實力的 API 企業。
長期對醫藥持續樂觀，看好國內產業升級過程中龍頭公司的優勢強化。長期來看，根據 我們對綜合性醫院利潤構成的測算，“以藥養醫”已經結束。在此背景下，政府財政支持的醫保 完成全民覆蓋，頂層設計下的三醫聯動將自支付端發起醫藥、醫療兩個領域的供給側改革，以 達成醫保的良性、可持續管理，繼而實現醫保的戰略性購買并滿足人民對價值醫療的需求。在 此過程中，國內醫藥產業的核心競爭力自藥品審評到營銷都開始向全球接軌，醫療亦開始逐步向價值醫療轉變，行業分析邏輯行將轉變，醫藥和醫療企業從產品立項到競爭策略的制定也將發生重大變化。
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