好飯不怕晚

作者：李晴雨

編輯：賀婧

風品：沈禾 車一

來源：首財－首條財經研究院

C位出道的共享出行，依然是一級市場寵兒。然在二級市場，似乎命途多舛。

共享出行第一股滴滴，沒有迎來上市即巔峰。伴隨下架整改，股價持續破發。另一廂，沖關者也不算樂觀：

2020年10月，嘀嗒出行遞交招股書，最終失效；隨后重新遞交，再度失效；

2021年4月24日，哈啰出行向美國證券交易委員會提表；2021年7月28日，哈啰出行撤回申請，表示將根據監管要求和資本環境，適時推進。

冷熱之間，共享出行依然江湖未定、爭奪激烈，上市意義不言而喻。嘀嗒出行、哈啰出行，如何破局呢？

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二番受阻 順風車王者之憂

企查查顯示，嘀嗒出行最新一次融資事件發生于2017年3月，具體交易金額并未公開，此前3輪累計融資交易額1．3億美元。

這意味著，嘀嗒出行已有4年沒有新融資入賬。

對于二沖IPO失效，獨立行業分析師李晨表示，嘀嗒的主要業務順風車目前在國內多處灰色狀態，監管走勢不明晰或是港交所擔心的原因之一。

不管承認與否，安全問題依然橫亙行業的一盤巨石。

11月25日，重慶市人大常委會通過道路運輸管理條例，以地方立法形式，禁止私家車以“拼車”“順風車”名義在重慶從事客運經營，2022年1月1日起施行。

是否有示范、跟進效應，有待時間作答。但已折射出順風車業務的尷尬處境。

相較之下，網約車業務已在法律和監管上被正名，且有《網絡預約出租汽車經營許可證》、《網絡預約出租汽車駕駛員證》的“雙證”要求。

中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長、教授盤和林指出，因為嘀嗒出行財報盈利能力較弱，而順風車行業本身體量較小，在定價方面或存不同看法。另外，嘀嗒或需以多元化打開估值想象力，需在經營邏輯上繼續推進多元化。

最新招股書顯示，嘀嗒業務主要由順風車服務、智慧出租車業務、廣告和其他服務構成。看似豐富，實則單一依賴度高。

2018年、2019年及2020年，總體營收分別為1．18億元、5．81億元、7．91億元，三年復合增長率159％；2019年和2020年，分別虧損7．56億元、21．94億元；經調整凈利潤額（非國際財務報告準則計量）分別為3．16億元和3．43億元。

虧損數據主要來源為2020年和2019年的可轉換可贖回優先股公允價值變動，分別為10．36億元和24．58億元。并非公司業務運營虧損，而是公司估值增加所致。

換言之，嘀嗒價值成長性值得肯定。

但業務占比看，順風車為貢獻絕對主力，2019年、2020年的總營收占比分別達91．9％、89．2％；出租車業務則為1．1％、4．9％；提供廣告及其他服務所得收益為7％、5．9％。

由于順風車的“輕模式”，無需過高運營費用，毛利率也最高，且呈上升趨勢，2018年至2020年分別達到51．8％、83．1％、87．3％。

出租車則貢獻營收最弱，且業務處于培育期，盈利能力更無法與順風車相比。

結合上文不確定的營商環境，意味著嘀嗒出行的業務結構存在隱患，盈利模式單一依賴較強，抗風險力、成長性值得考量。

行業分析師郝瑞表示，競爭層面而言，順風車業務運作成本不高，嘀嗒出行的核心護城河并不深；而出租車業務，傳統勢力依然很強，如沒規模及價格優勢，較難形成競爭壁壘，業務增長較慢且進入門檻低，長久變現力待驗證。

“從技術層面來說，順風車業務只需車主與用戶的匹配，對其他出行平臺來說模仿并不難。智慧出租車業務，其他很多平臺也在做。”郝瑞補充道。

弗若斯特沙利文報告數據顯示，按2019年順風車搭乘次數計，嘀嗒出行為國內順風車市場第一，已占據國內順風車市場的半壁江山，市占率達66．5％。

只是，這個第一的長期價值感還需思量。短期看，有大哥滴滴缺位因素；長期看，一旦監管利劍出鞘，業務影響有多大？業績穩健性幾何？

并非刻意夸言，放眼出行市場，浪花依然洶涌，王者無躺贏可能。

比如重新歸來的滴滴出行，在順風車領域開啟收復失地；本地生活霸主美團也強勢加碼；更不用說近年快速崛起的車企新勢力如曹操出行、T3出行等。

在招股書中，嘀嗒出行也坦言：“我們面對激烈的競爭，并可能因競爭對手而失去市場份額，這可能對我們的業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。”

爭奪戰，勢必帶來“補貼戰”。稍微了解行業的人士都知道，出行生意是非常燒錢的。輕模式的嘀嗒也難避免。

高昂的入場費用外，為穩固市場，嘀嗒出行2020上半年大幅提高用戶補貼金額，2020年補貼費用較2019年同期暴漲14倍，占該期銷售費的46．1％（2019年為20．5％）。

2020年，嘀嗒出行順風車用戶補貼達1．35億元，約占順風車業務2020年營收的1／6，2018年時這一數據僅563萬。

紅海競爭，智慧出租車或是新“救場”故事。

不過，目前看其體量仍顯弱小。以2020年為例。嘀嗒出行出租車在34個城市有收費許可，業務毛利潤約1245萬元，營收不到4000萬。

甚至有輿論質疑，其更像“引流工具”而非“新業務引擎”。

孰是孰非，仁者見仁，不做評價。

但可肯定的是，智慧出租車領域也是兵家必爭地。嘀嗒出行要想擺脫順風車依賴，增強抗風險力、成長確定性，實現多輪驅動，動作還需更精準高效。