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2026年5月6日，月之暗面被傳出新一輪融資即將完成。

20億美元。投后估值200億美元。美團龍珠領投，僅龍珠一家就出資超過 2 億美元，中國移動、CPE 源峰跟投。

半年前，月之暗面的估值是 43 億美元。

這家公司在過去六個月里融了39億美元，估值翻了 4 倍多——3 月 ARR 跨過 1 億美元，4月跨過2億美元——成為國內大模型創業公司里累計融資最多的一家。

朱嘯虎大概率沒發朋友圈。

因為他過去三年就“獨立大模型”和這家公司發過的朋友圈，幾乎夠編一本預言書。遺憾的是，幾乎都沒能應驗。

朱嘯虎的大模型預言

朱嘯虎寫下第一條預言是 2024 年 3 月。

那時候 Kimi 剛因為長上下文火出圈不久。他在公開場合說：“不看好大模型，一看就知道肯定沒戲。”補充一句：“我都不愿意去聊，你知道嗎？這沒有意義。”

他后來自己披露，2023 年大模型公司出來融資時，金沙江就沒想投。

2024 年 6 月，在一場創投論壇上，他把判斷推得更狠。“5 年后沒有獨立的大模型公司存在，因為沒有商業模式。”他給的邏輯是：通用大模型是先行者劣勢——前面的人燒錢試錯，后面的人成本越來越低。“今天美國人有錢，讓他們去砸卡。20 萬張、30 萬張卡砸進去，他們去試試看。他們把錢燒掉了，我們就不用燒。”

采訪內容來自騰訊新聞《潛望》

到了 2024 年 8 月，他給整條賽道下了判決：

“六小虎最好的結果，就是賣給大廠。”

這本預言書的最后一頁，朱嘯虎自己也沒料到，被翻在了 2024 年 12 月。

那年 11 月，金沙江等循環智能時期的老股東，在香港對楊植麟和張宇韜提起仲裁。案由涉及創立月之暗面、啟動融資之前，未獲得老股東的同意。

12 月，朱嘯虎本人下場，矛頭直指張予彤——前金沙江合伙人、后以聯合創始人身份加入月之暗面。他指控張予彤持有月之暗面的股份遠超母公司循環智能的持股比例，聲稱其“隱瞞并欺騙”了基金 LP 和循環智能股東，違反受托責任，因此被金沙江解雇。

話留得克制：愿意支持年輕人 AGI 夢想，但不能容忍道德違規。

楊植麟下場反擊：“張予彤是聯合創始人，股份按多年 vesting 兌現。”

仲裁案的塵埃沒有完全落定——但那一刻，月之暗面的敘事被強行從“AGI 創業明星”按回“老股東糾紛被告”。這是朱嘯虎打出的最重一拳。也是他最接近贏的一次。

市場不相信預言家

資本市場用一種朱嘯虎大概率不喜歡的方式回應了那本預言書。

200 億美元的估值，意味著 Kimi 當下的估值 / ARR 倍數大約是 100 倍——作為參照，OpenAI 在 2025 年中的估值 / ARR 倍數曾達到約 30 倍，而隨著其 ARR 在 2026 年初膨脹至超 250 億美元，倍數已回落至約 20-25 倍。

差出來的那大幾十倍，不全是泡沫。是信用溢價。

這一點，從這一輪的資本陣營就能讀出來。

美團龍珠領投并不意外——這家 CVC 早在 2023 年 Pre-A 就領投過月之暗面，王慧文這條線一直在。但單家出資超過 2 億美元，意味著美團從“老朋友”升格為“深度戰略股東”。CPE 源峰也不讓人意外，背后是保險 / 國資母基金，典型的耐心資本——和“楊植麟說不著急上市”那句話剛好對位。

真正的新聞是中國移動。

這幾乎是頭部大模型創業公司第一次有央企直接持股（若本輪融資正式完成交割）。中國移動給月之暗面帶來的不是錢本身——是移動云的算力優先權、政企渠道、合規背書，以及更重要的一件事：被官方默認為“中國 AI 的一線選手”。

橫向對照，這套陣容最像誰？

不像智譜（北京/上海/杭州/成都/珠海地方國資 + 高瓴等多元資本），不像上海國投深度參與但仍有阿里、騰訊、IDG、阿布扎比投資局等加持的 MiniMax，更不像幻方獨資、梁文鋒持股超 84% 的 DeepSeek。月之暗面這一輪拼的是央企 + CVC + 耐心資本——產業能力、政策資源、長錢，三種最稀缺的錢第一次在同一張股東表里出現。

但你不能因此就說“國家隊”是唯一的贏法。

DeepSeek 的存在本身就是反駁。這家公司零外部融資、零 VC、零國家隊，純靠幻方量化輸血，梁文鋒直接和間接持股超 84%。2025 年初，R1 模型用不到行業 1/10 的成本把整個市場炸翻；2025 年底，V3 模型在硅谷引發震動。它沒有美團，沒有中國移動，沒有 CPE 源峰，沒有朱嘯虎，沒有一切。它只是證明了另一套邏輯：當技術暴力做到極致，資本結構本身可以被重新定義。

另一邊，Manus 其實展示了另一種可能。蝴蝶科技做的不是基礎模型，而是通用 AI Agent——調用現有模型，用“套殼”的方式做出了令硅谷驚訝的任務執行能力。它不燒卡、不訓底座，卻拿到了遠超多數大模型公司的用戶付費意愿。

但不能說朱嘯虎錯了。

“六小虎”這個詞成立那天，賽道里至少有六家在跑——百川、零一、月之暗面、智譜、MiniMax、階躍。兩年下來，百川和零一基本退出基礎大模型，只剩四家在牌桌。朱嘯虎確實賭贏了商業模式那一層：大部分獨立大模型公司，確實活不下去。

他也確實漏算了幾個變量。

被漏算的變量

朱嘯虎不是看錯了 Kimi。他在執行一套自洽的 VC 哲學——這套哲學曾經造就過他在中國 VC 行業的位置。

那套哲學的核心是 PMF：要看商業模式、要 18 個月回本、要“先行者劣勢”地討巧。它從中國互聯網消費時代走出來，被滴滴、餓了么、ofo、小紅書反復驗證過。這不是錯的哲學——這是為另一個時代設計的哲學。

2025 年 3 月，朱嘯虎又官宣“批量退出人形機器人公司”。這條新聞被很多人誤讀為“對人形機器人的判斷”，其實是這套哲學的一次自我重申：不投長周期、不投燒錢、不投沒有清晰商業模式的賽道。這是他二十年沒變過的人設底線。

而月之暗面這一輪的資本陣營代表的卻是另一套哲學。

2026 年正在發生的事，不是某一家公司的勝負，是 AI 賽道進入“分層競爭”時代。底層有 DeepSeek 做技術暴力，用幻方的錢和梁文鋒的野心證明中國可以做出全球頂級的基座模型；中間層有 Kimi 拉國家隊做規模化，用 200 億美元估值和百億現金證明“獨立大模型”可以在國家敘事下拿到前所未有的資源。

朱嘯虎手上的算盤還在打——批量退出人形機器人那條朋友圈，證明這把算盤從來沒停。他在 2025 年底對 DeepSeek 的態度發生了 180 度轉變：“我肯定會投！”刻舟求劍的事情，他沒有做。

月之暗面這 20 億美元，不是給楊植麟一個人的。它是給“中國 AI 必須有自己一線選手”的必要定金，更是給“獨立大模型公司可以不被賣掉”這件事的市場保證金。

關于大模型的預言，遠遠還沒有寫完。

它只是被翻到了下一章。這一章里有四種力量在同時出牌：朱嘯虎的 PMF、中國移動的央企信用、DeepSeek 的技術暴力、Manus 的 Agent 變現。誰能走到最后，現在下結論還太早。但至少有一點是確定的——“獨立大模型沒有未來”這個判斷，在 2026 年 5 月 6 日這一天，被 200 億美元的估值暫時證偽了。至于這個證偽能持續多久，那要看楊植麟能不能在賬上的百億現金燒完之前，把 ARR 的 2 億美元變成 20 億美元。

       原文標題 : 朱嘯虎賭錯了張予彤