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文：詩與星空

ID：SingingUnderStars  

2025年10月，一名美國網友通過ChatGPT分析其姐夫的ICU搶救賬單，發現19.5萬美元賬單中存在16.2萬美元的違規收費，最終賬單降至3.3萬美元。

隨后，OpenAI宣布ChatGPT不再提供醫療、法律、財務等建議。

有辟謠稱這二者之間沒有關系，也有好事者認為這是美國特色：你不要去觸碰既得利益者們。

幸好還有中國的開源大模型可以用，美國有80%的硅谷AI創業公司使用中國模型。

比如爆火的Kimi，比如DeepSeek，比如阿里的通義千問等。

阿里不僅自己建設大模型，還孵化阿里系企業訓練自己的大模型。比如螞蟻金服推出了螞蟻金融大模型并開源，一度在huggingface大受歡迎。剛剛結束的烏鎮互聯網大會上，螞蟻又發布了螞蟻醫療大模型。

公司參股的衛寧健康也發布了WiNGPT。

然而讓人擔憂的是，衛寧健康在11月5日發布公告稱，公司全資子公司深圳衛寧中天及公司實際控制人、董事長周煒，于當日收到廣東省茂名市電白區人民法院簽發的《刑事判決書》。一審判決顯示，深圳衛寧中天犯單位行賄罪，判處罰金80萬元；周煒犯單位行賄罪，判處有期徒刑一年六個月，并處罰金20萬元。11月10日又發布公告，董事長周煒辭職。

01

衛寧健康的糟糕業績

屋漏偏逢連夜雨，衛寧健康發布的2025年三季報顯示，前三季度財務表現極為嚴峻。

數據來源：iFind

公司前三季度實現營業收入12.96億元，同比下降32.27%，在行業102家公司中排名第22；歸母凈利潤-2.41億元，同比下降256.10%，同比由盈轉虧，為公司自2010年以來首次在前三季度出現虧損；扣非凈利潤虧損擴大，扣非凈利潤-2.28億元，同比下降259.86%，主營業務盈利能力嚴重不足。

分季度來看，第一季度營收3.45億元，同比下降30.24%；第二季度營收4.94億元，同比下降31.43%；第三季度營收4.57億元，同比下降33.78%。

值得注意的是，第三季度營收同比降幅進一步擴大至33.78%，表明公司業績下滑趨勢仍在加速。 

衛寧健康位于上海，遍布全國10個研發基地與20個分支機構，服務6000余家醫療衛生機構用戶，其中三級醫院用戶400余家。

近幾年，公司研發了不同應用場景的產品與解決方案，業務覆蓋智慧醫院、區域衛生、基層衛生、健康服務等領域。

數據來源：iFind

從2015年起，公司開始布局醫療健康服務領域，推動互聯網+模式下的醫療健康云服務等創新業務的發展。

02

盈利大幅下滑的背后

公司的經營模式是以“信息化工程項目合同”“軟件銷售合同”或“購買服務合同”等方式，向醫院或衛生部門提供信息系統解決方案，構建硬件和軟件應用平臺，向用戶收取相關的項目合同款、軟件銷售合同款或技術服務款，實現收入與盈利。

在為客戶提供信息系統解決方案之后，以技術支持服務合同的方式長期為客戶提供產品升級、軟硬件維護等服務，通過向客戶收取技術支持與服務合同款的方式，實現收入與盈利。

客戶以國內的公立醫院、衛生管理部門等機構為主，其對信息產品的采購一般遵守較為嚴格的預算管理制度，通常在每年上半年制定投資計劃，需要通過預算、審批、招標、合同簽訂等流程，周期相對較長。

因此，客戶年度資本開支主要集中在下半年尤其是第四季度，對項目驗收和付款也集中在下半年。

如果客戶需求釋放較慢，或者招投標節奏安排不合理，以及交付驗收時間延遲，那么將極大地影響公司確認營業收入。

此外，公司將持續圍繞 WiNEX 全系產品、AI 應用等加大研發投入，但新一代產品WiNEX正在升級替換過程中，尚未轉化為規模收入。

公司將技術服務與軟件銷售合并為軟件技術及服務，但仍可以看出主營產品的毛利率在走下坡路。

放到整個行業來看，衛寧健康的毛利率處于中下游水平。營收規模的減少只是其中一方面原因，更重要的是主營產品的盈利能力下滑，并且創新產品還無法形成第二增長曲線。

雖然公司通過多項措施管控成本費用，但因為資產減值損失、壞賬損失等增幅明顯，公司盈利也受到一定程度地拖累。

03

資產減值損失

衛寧健康的資產減值損失主要來自兩方面，一方面是合同資產減值，另一方面是商譽減值。

合同資產是指企業在簽訂合同后預付的款項或擁有的合同權益，通常公司需要在每年年末根據市場風險增加、經濟環境惡化、客戶違約、合同無效等因素判斷合同資產是否減值。

近3年，公司的合同資產減值損失過億。截止三季報，合同資產還有近20億元，占總資產的比例為25%，合同資產減值風險仍處于高位。

而商譽是指公司在進行資產收購的過程中，非同一控制下的企業合并，合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額，確認為商譽。

商譽不做攤銷處理，但需在未來年度每年年終進行減值測試。如果未來被收購資產所處行業不景氣、自身業務下降或者其他因素導致未來經營狀況和盈利能力未達預期，則存在商譽減值的風險。

衛寧健康的商譽主要來自山西衛寧、環耀衛寧，合并二者產生的商譽合計約4億元，約占商譽總額的70%。

2025年前三季度，公司對合同資產計提資產減值準備超6000萬元，進一步拖累了盈利。盡管公司未計提商譽減值準備，但季報未經審計，年報時會否計提商譽減值準備還是個未知數。

04

豪橫分紅

近年來，在公司盈利大幅減少的情況下，公司竟還大幅分紅，2025年尚未到年底，股利支付率已經達到了34%。

在公司還有十幾億的貨款未收回的情況下，對于需要持續投入的WiNEX產品來說，過度分紅會進一步加劇資金鏈的壓力。

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       原文標題 : 誰將是唯一可能盈利的細分大模型？