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AMD：“雞肋” 般的指引，給 AI 澆了盆冷水

2024-05-06 15:14

AMD（AMD.O）于北京時間2024年5月1日上午的美股盤后發(fā)布了 2024 年第一季度財(cái)報(bào)（截止 2024 年 3 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績：收入勉勉強(qiáng)強(qiáng)，利潤再次崩坍。AMD 在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)營收 54.73 億美元，同比增長 2.2%，基本符合市場預(yù)期（54.49 億美元）。雖然數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)還不錯，但 PC 客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)環(huán)比回落。AMD 在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.23 億美元，利潤端環(huán)比大幅回落，主要是受游戲業(yè)務(wù)等需求下滑影響。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：AI 還不錯，其余都有回落。從$AMD.US 的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長，占比已經(jīng)達(dá)到 4 成以上。其余三項(xiàng)業(yè)務(wù)維持在兩成左右的份額。本季度公司各業(yè)務(wù)中，僅有數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比繼續(xù)提升，其余業(yè)務(wù)都不同程度的下滑，主要是受下游需求不足的影響。

3、AMD 業(yè)績指引：2024 年第二季度預(yù)期收入 54-60 億美元（市場預(yù)期 57.17 億美元）和 non-GAAP 毛利率 53% 左右（市場預(yù)期 53.04%）。收入端將環(huán)比個位數(shù)增長，雖然游戲業(yè)務(wù)需求有較大的下滑，但 AI 芯片需求依舊強(qiáng)勁。

海豚君觀點(diǎn)

整體來看，AMD 本次財(cái)報(bào)不太理想。雖然營收數(shù)據(jù)達(dá)到了市場預(yù)期，但利潤端再次大幅下滑。雖然業(yè)績中有一部分用于此前收購產(chǎn)生的遞延費(fèi)用，但即使剔除該影響，公司核心經(jīng)營利潤仍然僅有 4.15 億美元，環(huán)比下滑 45.1%，主要還是受部分下游需求不足的影響。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，雖然數(shù)據(jù)中心繼續(xù)增長，但客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)都有不同程度的下滑，直接影響了公司經(jīng)營面的業(yè)績。結(jié)合公司下季度的指引收入（54－60 億美元）和 non-GAAP 毛利率 53％，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)雖然都符合市場預(yù)期，但也仍未見明顯好轉(zhuǎn)的跡象。海豚君預(yù)期，AMD 下季度的利潤仍將維持在相對較低的個位數(shù)。

結(jié)合此前英特爾的指引看，PC 產(chǎn)業(yè)鏈需求仍有不足，還將繼續(xù)影響公司的客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)。AMD 當(dāng)前業(yè)務(wù)面最大的看點(diǎn)是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，但公司對于 MI300 系列產(chǎn)品的全年銷售預(yù)期僅為 40 億美元，也未看到明顯提速的跡象。

雖然美股巨頭紛紛提高了資本開支，但對 AMD 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的受益好像并不明顯。即使 AMD 的股價在近兩個月內(nèi)已經(jīng)大幅度回調(diào)，但 2500 億市值仍然對應(yīng)近百倍的估值。如果公司不能給予市場足夠的信心，股價仍將繼續(xù)承壓。

以下是海豚君對 AMD 財(cái)報(bào)的具體分析

一、整體業(yè)績：收入勉勉強(qiáng)強(qiáng)，利潤再次崩坍

1.1 收入端

AMD 在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)營收 54.73 億美元，同比增長 2.2%，符合市場預(yù)期（54.49 億美元）。從環(huán)比層面看，公司本季度收入有所回落。雖然數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍然不錯，但 PC 客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)環(huán)比回落，游戲業(yè)務(wù)需求下滑較為明顯。

1.2 毛利端

AMD 在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利 25.60 億美元，同比增加 8.5%。毛利的增速超過收入端，主要是因?yàn)槊试诒炯疽灿刑嵘?/p>

AMD 在本季度的毛利率為 46.8%，同比提升 2.7pct，低于市場預(yù)期（50.4%）。毛利率環(huán)比出現(xiàn)回落，打斷了連續(xù) 6 個季度的環(huán)比增長，主要是游戲業(yè)務(wù)需求下滑影響整體毛利率。

1.3 經(jīng)營費(fèi)用

AMD 在 2024 年第一季度的經(jīng)營費(fèi)用為 21.45 億美元，同比增長 7.5%，費(fèi)用端環(huán)比保持相對平穩(wěn)。

具體費(fèi)用端，拆分來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 15.25 億美元，同比增長 8.1%，研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。即使業(yè)績低谷期，公司的研發(fā)仍在提升；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 6.20 億美元，同比增長 6%。銷售端的費(fèi)用情況和營收增速相關(guān)度較高。

1.4 凈利潤

AMD 在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.23 億美元，本季度凈利率 2.2%，環(huán)比再次回落。

由于 AMD 持續(xù)對 Xilinx 的收購產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實(shí)際經(jīng)營狀況，海豚君認(rèn)為 “核心經(jīng)營利潤” 更加貼近。

核心經(jīng)營利潤=毛利潤 - 經(jīng)營費(fèi)用合計(jì)

在剔除收購費(fèi)用影響后，海豚君測算 AMD 本季度的核心經(jīng)營利潤為 4.15 億美元，環(huán)比下滑 45.1%。游戲業(yè)務(wù)需求大幅下滑，直接影響了公司本季度的業(yè)績表現(xiàn)。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：AI 還不錯，其余都有回落

從公司的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長，占比已經(jīng)達(dá)到了 4 成以上。其余三項(xiàng)業(yè)務(wù)都維持在兩成左右的份額。

2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入 23.37 億美元，同比上升 80.5%，基本符合市場預(yù)期（23.07 億美元），主要是因?yàn)楣?AMD Instinct GPU 銷量和第四代 EPYC（霄龍）CPU 銷量的提升。

在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中，自 2023 年四季度以來，MI300 的銷售已經(jīng)貢獻(xiàn)了 10 億美元。當(dāng)前 AMD 的霄龍?zhí)幚砥饕呀?jīng)支持將近 900 個公有云，其中包括亞馬遜、谷歌、微軟等。

海豚君認(rèn)為 AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)表現(xiàn)依舊不錯，本季度收入再創(chuàng)新高，主要得益于下游兌 AI 芯片的需求拉動。

2.2 客戶端業(yè)務(wù)

AMD 的客戶端業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入 13.68 億美元，同比增長 85.1%，好于市場預(yù)期（12.88 億美元）。客戶端的增長，主要得益于本季度上市的銳龍 8000 系列 CPU 的銷量帶動。

結(jié)合此前英特爾的財(cái)報(bào)看，海豚君認(rèn)為公司本季度 PC 客戶端表現(xiàn)還是比預(yù)期好的。英特爾本季度客戶端業(yè)務(wù)環(huán)比出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，而公司只是出現(xiàn)小幅下降，主要是 AMD 本季度在 CPU 市場的份額有所上升。

雖然公司份額有所提升，但不容忽視的是全球 PC 出貨量再次回落 6000 萬臺以下，整體市場需求仍有不足。

2.3 游戲業(yè)務(wù)

AMD 的游戲業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入 9.22 億美元，同比下滑 47.5%，低于市場預(yù)期（9.66 億美元）。游戲業(yè)務(wù)的下滑受半定制業(yè)務(wù)收入和 Radeon GPU 下滑的影響。海豚君認(rèn)為當(dāng)前 PC 及游戲顯卡市場的需求面并未明顯好轉(zhuǎn)，給業(yè)績繼續(xù)帶來壓力。

2.4 嵌入式業(yè)務(wù)

AMD 的嵌入式業(yè)務(wù)在 2024 年第一季度實(shí)現(xiàn)收入 8.46 億美元，同比下滑 45.8%，低于市場預(yù)期（9.23 億美元）。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購的 Xilinx 為主，本季度主要是繼續(xù)受客戶調(diào)整庫存的影響，公司出貨情況繼續(xù)回落。