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來源 ｜ 零壹財經

作者 ｜ 姚麗

2022年10月特斯拉在AI DAY上推出人形機器人“擎天柱”，小米在同年8月公布了全尺寸仿生人形機器人CyberOne，但兩者尚未進入大規模商業化落地；機器人領域龍頭波士頓動力在2022年初才落地第一單商業化應用，而銷售的產品也并非嚴格意義上的人形機器人。

在這一賽道國內有一家企業走在商業化落地前列，并開始沖刺資本市場。

今年1月底，將AI技術與人形機器人相結合的深圳市優必選科技股份有限公司（以下簡稱“優必選”）向港交所提交了招股書，有望“躋身”資本市場新興AI板塊。

自2021年底商湯科技（00020．HK）登陸港交所以來，已經有三家新興AI企業成功上市，另外兩家分別是2022年1月登陸港交所的創新奇智（02121．HK）和同年5月登陸上交所科創板的云從科技（688327．SH）。

優必選成立于2012年，將人工智能技術與機器人技術相結合，致力于人形機器人及智能服務機器人的研發及銷售，下游包括教育及物流等行業，產品涵蓋企業級及消費級的不同應用場景。

優必選在一級市場一路獲得資本青睞。從2013年至2022年，優必選合計融資47．9億元。

目前，創始人周劍持股26．15％，同時作為深圳三次元的普通合伙人間接持股3．67％，比亞迪聯合創始人、正軒投資董事長夏佐全持股5．78％，為第二大個人股東。機構投資者中，騰訊控股持股6．48％，鼎暉投資持股1．78％。

被寄望于“人形機器人第一股”，優必選稱，它是中國首家實現小型人形機器人大規模商業化的公司；以及全球首批在消費市場將配備多個伺服驅動器的多關節服務機器人商業化的公司。

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收入增速平緩，研發投入收入占比超一半

2020年、2021年及2022年前九個月，優必選分別實現營業收入7．4億元、8．17億元及5．29億元，2021年及2022年前九個月分別增長10．4％及5．06％，作為新興行業，這樣的營收增速接近傳統產業，并不突出。同期，分別虧損7．07億元、9．18億元及7．78億元，虧損有擴大的跡象。

與其他資本市場AI“新秀”一樣，優必選保持著對研發的高投入。截至2022年12月31日，優必選擁有736名研發人員。 2020年、2021年及2022年前九個月，優必選的研發開支分別為4．29億元、5．17億元及3．25億元，研發與收入比分別為57．9％、63．3％及61．4％。

從研發與收入比來看，與商湯科技、云從科技及創新奇智相比，優必選的研發投入處于居中的水平。

表1 四家AI企業研發費用／支出的營業收入占比情況

資料來源：四家AI企業招股書及各期財報

在研發實力方面，招股書披露，截至2022年9月30日，優必選的全棧式技術擁有機器人及人工智能相關專利逾1500項，其中有300多項為海外專利；專有技術及專利曾獲兩項國家級獎項、四項省級科學技術獎及意向國際獎項；優必選還參與了國家及國際行業標準的制定，包括《家用和類似用途服務機器人安全通用要求》（GB／T 41527－2022）及《服務機器人電氣安全 要求及測試方法》（GB／T 40013－2021）等五項國家標準。

大客戶依賴癥

優必選在經營中的大客戶依賴比較明顯，且在報告期前五大客戶貢獻收入占比未見下降趨勢，從側面顯示在商業化落地過程中客戶拓展的困境。招股書顯示，2020年、2021年及2022年前九個月，五大客戶收入占比分別為66．5％、52．2％及64．7％。其中，最大客戶的收入占比分別為37．8％、21．4％及27．7％。

在物流智能機器人產品與解決方案收入中，2020年、2021年、2021年前九個月及2022年前九個月，天奇自動化工程集團貢獻收入占比分別為97．6％、91．7％、81．7％及75．5％。

在行業當前的發展階段，其他同行業公司也有大客戶集中的情況，但相對優必選略分散一些。

云從科技在2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司前五大客戶銷售收入占比分為59．77％、62．26％、51．83％和31．23％。

商湯科技在2018年、2019年及2020及2021年上半年五大客戶收入占比分別為28．4％、26．3％、31．4％及59．3％。

存貨困境

大額存貨減值顯示部分產品未能及時售出，也在一定程度上反應了商業化落地不暢。

優必選的招股書未分軟件及硬件產品披露銷售收入，從財務數字看，其對外銷售更偏重于硬件。2020年、2021年及2022年前九個月，優必選的存貨金額分別為4．1億元、4．3億元及4．2億元。按銷售收入／平均存貨計算，優必選在2021年的存貨周轉率為1．95。

作為新興行業，并沒有行業平均水平的存貨周轉率供參考，但存貨減值給業績帶來了較大影響。

2020年、2021年、2021年前九個月及2022年前九個月，優必選存貨減值分別為1258萬元、120萬元、101萬元及6593萬元。報告期前幾年存貨減值金額對業績影響并不大，但2022年前9個月存貨減值陡增，占銷售成本比重為18％，拉低了毛利率12．5個百分點。

招股書援引弗若斯特沙利文：“中國及其他地區的智能服務機器人解決方案產業的特點是技術、解決方案及基礎設施不斷發展、競爭加劇、政府法規及行業標準不斷變化以及市場需求不斷變化”，從而公司的智能機器人產品及解決方案可能生命周期較短，并受限于快速變化的產品趨勢及不斷發展的技術。

可見，存貨管理對于優必選是一個挑戰。

存貨減值影響毛利率下降

根據招股書，優必選的毛利率逐期有所下滑，2022年前九個月毛利率30．7％，同比降低了8．1個百分點。縱向來看，2020年及2021年毛利率分別為44．7％及31．3％，逐期有所下滑。毛利率變化由各業務毛利率變化、收入構成變化及存貨減值導致。

財報顯示，教育行業是優必選主要的創利來源，2022年前9個月毛利占比92．95％。同期“其他行業”貢獻毛利占比4．1％，占第二位；消費級機器人及其他智能硬件設備貢獻毛利占比1．51％；而物流板塊貢獻毛利占比僅0．84％。

表2 2022年前9個月優必選各業務板塊貢獻毛利情況

        資料來源：優必選招股書

創利最高的教育行業板塊毛利率在2022年前九個月為59．3％，高于2020年的50．6％及2021年的44．8％。

創利第二位的“其他行業”毛利率在報告期略有下降，由2020年的45．9％降至2021年的44．7％，進一步降至2022年前九個月的41．3％。

消費級機器人及其他智能硬件設備毛利率波動較為明顯，2020年及2021年分別為30．9％及負的26．4％，2022年前九個月為4％。

物流板塊毛利率在2022年前九個月大幅下降，由2020年的14．9％及2021年的14．1％降至3．8％。

綜上，貢獻絕大部分毛利的主要業務板塊教育行業和“其他行業”毛利率相對穩定，其他業務板塊雖然毛利率波動較大，但毛利貢獻占比小，對整體毛利率影響有限。

根據財報，2022年前九個月毛利率的下降主要受到了存貨管理的影響。如果不考慮存貨減值，則2022年前9個月優必選的毛利率為43．2％，同比增加4．2個百分點；不考慮存貨減值，2020年及2021年毛利率分別為46．4％及31．5％。

銷售費用率較高

對于處于產品商業化初期的企業而言，銷售費用率高低直接顯示了其商業化的難易程度。而優必選在幾家近年來上市的新興AI企業中銷售費用率是最高的。

優必選在2020年、2021年及2022年前九個月的銷售及營銷開支分別為3．13億元、3．58億元及2．41億元，收入占比分別為42．3％、43．8％及45．6％。由于優必選未披露銷售及營銷開支中股份支付的金額，所以不能與同行業上市公司做更準確的比較，但包含股份支付在內的整體的銷售費用率遠高于同行業上市公司。

商湯科技的包括股份支付的銷售開支在2019年、2020年及2021年及2022年上半年的收入占比分別為15％、15．6％及14．5％及28．4％。同期云從科技包括股份支付的銷售費用占比分別為28．3％、36．3％、26．1％及24．9％。創新奇智的研發偏重于商業化導向，相應地其銷售費用率更低，2020年、2021年及2022年上半年分別為13．1％、13．5及8．7％。

表3 四家AI企業銷售費用率情況

資料來源：四家AI企業招股書及各期財報

在盈利能力方面，優必選披露了扣除股份支付和收購公司影響、更能反映經營成果的經調整指標EBITA，2020年、2021年及2022年前九個月分別為負4．78億元、負6．11億元及負4．05億元，2002年前9個月負的經調整EBITA同比擴大了6％。結合毛利率變化的情況，盈利能力未見改善。

但招股書中關于2022年四季度的業績預告，為2022年全年業績預期增加了一抹“亮色”：收入同比增長至少40％，毛利及毛利率同比也有所增加。

對于業內公認的擁有廣闊發展空間人形機器人賽道，優必選在商業化上已經占有先機。高研發占比說明優必選處于成長關鍵期、產品快速迭代期，如何提升市場認知和接受度，提升銷售增長、做好存貨管理，是除了融資之外，做好現金流管理的關鍵，也是二級市場的重要“考核指標”。

End．

       原文標題 : “人形機器人”好賣么？沖刺IPO的優必選告訴你