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來源 ｜ 零壹財經作者 ｜ 姚麗

近日，AI企業第四范式公布了新的招股書，這是其第三次沖擊港交所。如能順利上市，第四范式將成為2021年以來的第四家資本市場AI“新秀”。此前，商湯科技（00020．HK）和創新奇智（02121．HK）分別于2021年底和2022年1月登陸港交所，云從科技（688327．SH）于2022年5月登陸上交所科創板。

與已經上市的新興AI企業相似，第四范式在發展中也展示出資本助推的高科技企業的典型特征：商業模式尚處于“打磨”階段、營收高增長、大額虧損、高研發投入等等。盡管這些AI企業普遍尚未實現盈利，但資本市場希望從縱向的角度看到財務的優化，這也將影響到企業估值。

翻閱第四范式的招股書，可以看到除了營收在2022年上半年增長降速外，其他多項財務指標逐期向好：毛利率逐期上升，費用率整體上呈下降趨勢且預計將繼續下降，同時虧損比率逐期明顯收窄。

一、毛利率：逐期上升，2022年上半年提升6個百分點至50％

企業毛利率的變化來自于不同的方面，有可能是成本的節約，抑或是定價提高從而提高某款產品或服務的毛利率，還有可能是產品結構變化，即不同毛利率水平的產品或服務在營收中占比的變化。

圖1 第四范式報告期毛利率情況

資料來源：第四范式招股書，零壹智庫

第四范式的毛利率在報告期逐期提升，各期提升的原因有所不同。招股書披露，2019年至2020年，第四范式的整體毛利率從43．5％增加至45．6％，主要由于“解決方案有所改進導致成本結構得到優化”；2021年毛利率進一步增加至47．2％，主要因為在疫情后的恢復中，毛利率更高的“應用開發及其他服務”所產生的收入貢獻增長；2022年上半年，毛利率進一步增至50％，主要由于需要現場服務較少的毛利率更高的“軟件使用許可”收入貢獻增加。

報告期第四范式的各細分產品及服務的毛利率保持相對穩定。第四范式分“先知平臺及產品”和“應用開發及其他服務”披露了毛利及毛利率情況，其中先知平臺及產品又分為軟件使用許可及SageOne。報告期軟件使用許可的毛利率分別為90．8％、96．8％、94．6％及94．4％，2020年有6．8個百分點的較大幅度提升但之后保持相對穩定，SageOne的毛利率分別為21．7％、27．6％、27．3％及27．1％，較為穩定；應用開發及其他服務的毛利率分別為48．8％、46．3％、43．5％及43．8％，2020年及2021年有所下降但之后相對穩定。

在各產品及服務的毛利率相對穩定的情況下，如前所述，第四范式2021年及2022年上半年的毛利率增加主要來自于收入構成的變化，第四范式未在招股書中預測這種變化的未來趨勢以及毛利率的變化趨勢。

二、費用率：整體呈下降趨勢，第四范式預期未來進一步下降

第四范式的費用率（不包括股權激勵費用）整體呈下行趨勢，從2019年的118．7％降至2020年的94．1％，進一步降至2021年的81．6％，2022年上半年受一般及行政開支占比擴大的影響，費用率小幅上升至82．7％。

各項費用中，研發開支占比最高，在報告期的占比逐期下降，從2019年的77．5％降至2020年的57．3％，進一步降至2021年的55．3％及2022年上半年的52．7％。第四范式預期研發開支占比將進一步下降，一是隨著規模擴大，對研發外包供應商的議價能力會進一步提高，二是規模經濟效應下，作為主要支出構成的員工福利不會隨著收入規模同步增加。

圖2 第四范式的費用率情況（不考慮以股份為基礎的薪酬開支）

資料來源：第四范式招股書，零壹智庫

銷售及營銷開支占比整體上呈現出下降的趨勢，從2019年的21．7％升至2020年的24．1％，2021年降至17．7％，2022年上半年進一步降至16．2％。第四范式預期未來銷售及營銷開支占比將進一步下降，原因除了規模經濟效應，還有營銷效率的提升，包括從各行業市場領導者入手的營銷策略下，AI應用給行業帶來的示范作用；積累的更大的用戶群及更高的用戶粘性使得商業化的邊際成本降低；通過口碑推薦及提高品牌知名度提升營銷效率；以及鞏固與解決方案合作伙伴的關系，從長遠的角度提高營銷效率。

第四范式的一般及行政開支占比在2020年及2021年均有明顯下降，從2019年的19．5％降至12．7％及8．6％，但2022年上半年回升至13．8％。招股書顯示，第四范式在2022年上半年支付的專家服務費激增至6698萬元，占一般及行政開支的比重由此前的個位數增至45．9％，可見這是一般及行政開支占比在2022年上半年回升的主要原因。第四范式預期未來一般及行政開支占比將下降，主要由于開支中的主要構成部分雇員福利開支不會隨收入同步增長。

第四范式各費用率的下降趨勢有利于改善盈利能力，也有利于資本市場形成樂觀預期。 三、業績：營收增長降速，經調整虧損先增后降，虧損比率逐期收窄

與其他幾家剛剛登陸資本市場的AI企業相似，第四范式的營收經歷了高增長。2019年、2020年、2021年及2022年上半年，第四范式分別實現營收4．6億元、9．42億元、20．18億元及10．58億元，2020年、2021年及2022年上半年的同比增速分別為105％、114．2％及34．3％。

2022年上半年第四范式的營收增速由此前的三位數降至兩位數，第四范式未在招股書解釋原因，考慮同行業的云從科技及商湯科技同期營收均出現負增長，有可能第四范式的業務也受到了疫情反復的影響。

第四范式也出現了持續的大額虧損，2019－2022年上半年，第四范式分別虧損了7．17億元、7．50億元、17．86億元與5．67億元，三年半的時間內累計虧損近40億元。

不考慮以股份為基礎的薪酬開支及贖回負債的利息開支，2019－2022年上半年，第四范式的經調整虧損分別為3．22億元、3．9億元、5．59億元及2．04億元，2020年及2021年均同比擴大，但2022年上半年同比收窄了20．2％。 圖3 第四范式經調整虧損及其占營收的比重情況

資料來源：第四范式招股書，零壹智庫

同時，在毛利率上升及費用率下降的共同作用下，第四范式經調整虧損占營收的比重逐期收窄，2019年、2020年、2021年及2022年上半年分別為70．2％、41．4％、27．7％及19．3％。但第四范式未預測未來實現盈利的時間點。

       原文標題 : 第四范式第三次沖擊港交所：毛利率上升，虧損比率收窄