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【藍(lán)科技觀察】6月30日港股市場上驚起一片嘩然，市值2000億元的“AI獨(dú)角獸”商湯科技（商湯－W 00020．HK）盤中直線跳水式暴跌，截止當(dāng)天收盤，跌超45％，市值一日內(nèi)縮水至1049億，收盤價(jià)為3．130港元，整日成交量為19．03億股，成交額近62億，換手率為5．68％。

商湯科技作為號(hào)稱“AI第一股”的科技巨獸，已在今年2月被納入了恒生科技指數(shù)和恒生綜合指數(shù)，代表著港交所對(duì)商湯科技的基本面穩(wěn)健（長期維持大市值）、交投活躍（流動(dòng)性好）的充分認(rèn)可，相當(dāng)于為其進(jìn)行背書。商湯科技也一直維持著漂亮的股價(jià)走勢，但此時(shí)此刻迎來的大反轉(zhuǎn)似乎反應(yīng)了資本市場對(duì)商湯科技此前千億估值的不認(rèn)可。

解禁的股票下滑的股價(jià)

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，商湯科技此次股價(jià)暴跌或與公司巨額股票解禁有關(guān)。商湯科技上市前投資者和基石投資者涉股233億股，占公司此前新股發(fā)行總股本的近70％，占商湯科技實(shí)際總股本的3．1％，其市值與持股數(shù)量巨大。

定向發(fā)行前，包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、國調(diào)基金、上海國際集團(tuán)、賽領(lǐng)與鼎暉知名企業(yè)等都是商湯科技的基石投資者。

或許是為了穩(wěn)住資本市場信心，在解禁當(dāng)天股價(jià)暴跌前，商湯科技發(fā)布公告，管理層對(duì)集團(tuán)的長期價(jià)值前景表達(dá)信心。

公告稱：“徐立、王曉剛、徐冰及本集團(tuán)若干管理層成員以本公司為受益人自愿承諾于2022年12月29日前，不會(huì)出售本公司于2016年11月1日采納的首次公開發(fā)售前受限制股份單位所涉及的B類股份，及本公司于2016年11月1日采納的首次公開發(fā)售前雇員激勵(lì)計(jì)劃（已修訂）下已歸屬的期權(quán)獲行使所涉及的B類股份。”

但市場還是一片惶恐，至此迎來了商湯科技上市以來前所未有的市場唱空。

暴跌前已有持續(xù)虧損的隱患

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，商湯科技股價(jià)暴跌原因可能有三，一是巨額解禁的影響，畢竟此輪解禁金額巨大，且意味著商湯科技新股上市初期原始股東或基石投資者所持有的全部股份將不再受到賣出限制。這是早前為了維護(hù)股價(jià)及向市場表明原始股東、基石投資者對(duì)公司的信心，原始股東及基石投資者自愿作出的股票限制買賣承諾。

如今到期意味著原始股東及基石投資者可以將商湯科技的股票在證券市場上自由買賣，甚至全部賣出不再持有，即某種程度上可簡單理解為重大“利空”行為。

其實(shí)，上市前的商湯科技連續(xù)虧損，盈利前景尚不明朗。據(jù)商湯科技招股書顯示，2018年、2019年以及2020年，其分別凈虧34．33億元、49．68億元和121．58億元，上市之后交出的首份財(cái)報(bào)，2021年虧損171．7億元，同比擴(kuò)大41．3％，經(jīng)調(diào)整后虧損更大，凈額為14．18億元，虧損擴(kuò)大61．5％。從數(shù)據(jù)上看不難發(fā)現(xiàn)，無論調(diào)整前還是調(diào)整后，商湯科技2021年虧損額都再破新高。

商湯科技估值或存在不合理性

據(jù)專業(yè)人士分析，如采用市銷率進(jìn)行估算，以商湯科技當(dāng)前總市值對(duì)應(yīng)當(dāng)前市銷率應(yīng)為18．9倍，以商湯科技解禁前一天市值對(duì)應(yīng)2021年市銷率為35．5倍，在向來追捧科技概念股的美股市場上如此高的市銷率也是罕見。

目前，總市值大于100億美元且市銷率大于35．5倍的美股公司只有5家，分別為LUCID GROUP、RIVIAN AUTOMOTIVE、BILL．COM、ARGENX和SNOWFLAKE，這五家公司除LUCID GROUP為初創(chuàng)公司外，其年總營收增長趨勢及市銷率水平均優(yōu)于商湯科技，更具有成長性及可持續(xù)盈利能力。

商湯科技泡沫完全釋放了嗎？

據(jù)此推測，商湯科技也算不上具有可持續(xù)盈利能力。因此，疊加高估值泡沫現(xiàn)象，導(dǎo)致市場信心不足，無力承接巨額解禁釋放的利空信號(hào)。原始股東及基石投資者、中小投資者紛紛拋盤導(dǎo)致股價(jià)暴跌。

而此前對(duì)于商湯科技的可持續(xù)發(fā)展性，已經(jīng)有多重質(zhì)疑：長期未盈利的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，AI商業(yè)化的不明前景、高管的巨額薪酬等問題……

但到底商湯科技目前的估值泡沫是否已完全釋放，以及其估值的合理性都還需打上一個(gè)問號(hào)，需要留給市場和時(shí)間去檢驗(yàn)。