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文：權衡財經研究員 余華豐

編：許輝

近幾日，圍繞鋰茅的信息不斷，寧德時代的市值也跌去了2800億元之多，甚至引發了強力部門的介入，寧德時代也運用法律手段起訴各家后進者，如有9名前員工入職的蜂巢能源。投資者看好或看空占據了31％市場的寧德時代，終歸還是要回歸到鋰電這個賽道的總期待上，雙碳加持下，預計到2026年我國鋰電池行業市場規模將超過2600億元。

在鋰電視覺檢測發力的凌云光技術股份有限公司（簡稱：凌云光）擬沖科上市，將于2月16日將迎來上會大考，保薦機構為中金公司。公司本次公開發行股票的數量不超過10，000萬股，占發行后股本比例不低于10％，擬投入募集資金15億元用于工業人工智能太湖產業基地、工業人工智能算法與軟件平臺研發項目、先進光學與計算成像研發項目、科技與發展儲備資金。

凌云光為投資者詬病的地方也不少，如客戶頻繁入股，對賭協議承壓；稅補占比最高達66．25％，毛利率低于同行，應收賬款占營收7成；與國外同行存差距，2018年、2019年銷售費用高于研發費用；客戶分散，客戶攜手入股，關聯交易眾多；境外采購占比高，公司備受稅務處罰，曾涉貪腐案。

客戶頻繁入股，對賭協議承壓

凌云光成立于2002年8月13日，2020年9月28日整體變更為股份有限公司。本次發行前姚毅直接持有公司55．62％股份，姚毅配偶楊藝持有公司6．54％股份，合計控制公司62．16％股份，姚毅和楊藝為公司實際控制人。假設本次發行10，000萬股，本次發行后姚毅持股比例將下降為43．53％，楊藝的持股比例下降為5．12％，但姚毅和楊藝仍為公司實際控制人，合計控制公司48．65％股份。

2021年4月10日，凌云光、姚毅、楊藝等與達晨創通、深圳裕展、小米基金、君度尚左、君度旭映、顯智鏈基金、晟瑞投資、國投創業、戴天維簽署《協議書》，約定投資方融資及股權轉讓協議中公司作為當事方的特殊股東權利條款全部終止。

如公司未能在2022年12月31日前實現合格首次公開發行，在不因投資方行使回購權而變更姚毅和楊藝對公司的實際控制人地位的前提下，投資方有權要求姚毅和楊藝收購投資方所持有的公司的部分或全部股權，并保證回購完成后不變更其實際控制人地位。如公司未能在 2022年12月31日前實現合格首次公開發行，將觸發公司控股股東、實際控制人的回購義務，如公司控股股東、實際控制人未按時履行回購義務，則存在投資者要求處置控股股東、實際控制人持有公司股份，從而導致公司現有股東持股比例發生變化的風險。

權衡財經注意到，報告期內，公司共發生過2次股利分配，均為現金分紅。2018年9月16 日，公司決議向全體股東按照實繳出資比例分配稅后利潤合計人民幣6，200．00萬元（含稅），其中姚毅分配620．02萬元，凌云控股分配5，579．98萬元；2020年12月15日，公司決議同意分配現金紅利3，300．00萬元，以公司彼時總股本103，037，209 股為基數，向全體股東每 10 股派人民幣現金3．20273元。

報告期內，公司投資活動現金流入主要為收回投資收到的現金。2018年－2021年1－6月，公司收回投資收到的現金分別為6．5億元、2．9億元、4．59億元和7，000．00萬元，主要是公司銀行理財產品的本金收回。

稅補占比最高達66．25％，毛利率低于同行，應收賬款占營收7成

凌云光成立以來，一直以光技術創新為基礎，長期從事機器視覺及光通信業務，服務多個行業，目前戰略聚焦機器視覺業務。公司是可配置視覺系統、智能視覺裝備與核心視覺器件的專業供應商。此外，公司從事境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺器件的代理業務。

2018年－2021年1－6月，公司的營業收入分別為14．056億元、14．307億元、17．555億元和11．364億元，2019年較2018年營收增長1．79％，2020年較2019年營收增長22．7％；各期凈利潤分別為6240．17萬元、3906．36萬元、1．309億元和6105．89萬元，2019年較2018凈利潤下滑37．4％，2020年較2019年凈利潤增長235．13％。2019年，公司凈利潤和凈利率有所下降，公司稱主要原因為2019年受到公司授予員工股份支付分攤的影響，導致管理費用金額較大。

值得注意的是，2018年－2021年1－6月，公司享受研發費用加計扣除、增值稅即征即退等稅收優惠金額分別為2，920．00萬元、3，695．35萬元、5，431．23萬元和3，935．62萬元，計入當期損益的政府補助金額（扣除增值稅即征即退）分別為1，738．79萬元、1，587．92萬元、1，476．88萬元和759．23萬元，合計占利潤總額（扣除股份支付影響）的比例分別為66．25％、60．72％、37．09和63．45％％，占比較高。

凌云光預計2021年可實現的營業收入為23．00億元至25．37億元，較去年同期增長30．76％至44．53％；其中自主業務營業收入為14．11億元至15．60億元，較去年同期增長50．53％至66．37％；代理業務營業收入為8．84億元至9．78億元，較去年同期增長8．13％至19．51％。

公司的核心技術主要應用于可配置視覺系統、智能視覺裝備、光接入網等自主產品和服務中。報告期內，公司依靠核心技術開展生產經營所產生的收入分別為8．372億元、7．835億元、9．322億元和6．958億元，占主營業務收入的比重分別為59．58％、54．78％、53．10％和61．23％。

其中，報告期內，凌云光光接入網業務收入分別為2．167億元、1．571億元、9，241．10萬元和 4，896．53萬元，占主營業務收入的比例分別為15．42％、10．98％、5．26％和4．31％，主要系在國內廣電行業業務發展趨勢下滑的情形下，公司對光接入網業務逐步進行了戰略收縮。

除經營可配置視覺系統、智能視覺裝備和光接入網自主業務外，凌云光還代理銷售境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺器件產品。報告期內，公司的代理業務收入分別為5．656億元、6．421億元、8．18億元和4．387億元，占主營業務收入的比例分別為40．26％、44．89％、46．60％和38．60％，占比較高。受自有業務增長較快影響，公司2021年1－6月代理業務占比下降，但仍是公司主營業務的重要組成部分。

2018年－2021年1－6月，凌云光的綜合毛利率分別為31．33％、34．29％、34．57％和33．57％，同行可比公司均值分別為44．68％、41．25％、42．55％和40．97％，毛利率低于同行均值。

報告期內，經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤差異分別為－3，651．49萬元、6，102．30萬元、－680．24萬元和－1．82億元。2021年1－6月，公司經營活動現金流量凈額與凈利潤差異較大。公司稱，原因系為擴大業務規模和研發投入，持續加大人力資源投入，招聘了較多管理、研發人員，導致當期支付員工的薪酬現金流出增多；上半年二季度銷售占比相對較高，收入至開票、回款之間存在一定業務處理周期與發票的信用賬期，故導致回款一定程度上滯后于收入和利潤形成時間；同時機器視覺行業本身具有下半年回款的特點；部分大客戶回款流程較慢，但均是行業頭部上市公司或優秀企業，壞賬風險較低；因受疫情影響，2021年上半年部分原材料供應緊張，部分境外關鍵器件供應商要求的信用條件有所收緊，導致采購資金流出相對去年同期增加較多。

2018年－2021年6月末，公司應收賬款余額分別為5．084億元、4．838億元、6．013億元和7．957億元，占營業收入比例分別為36．17％、33．81％、34．25％和70．02％；其中逾期一年以上余額分別為6，043．63萬元、5，374．46萬元、2，055．82萬元和5，388．81萬元，占比11．89％、11．11％、3．42％和6．77％。

明顯的一點，凌云光的客戶關聯方不少，隨著客戶入股，以對賭協議上的上市要求，凌云光或許不得不在營收上加大銷售力度，而在應收賬款上，能放開信用賬期，為快速上市而避開觸發回購協議不無關系。

與國外同行存差距，2018年、2019年銷售費用高于研發費用

凌云光產品對應的下游應用場景較多，需要針對不同的應用場景持續投入研發。公司所處行業可覆蓋新型顯示、消費電子、鋰電、半導體、PCB和汽車等眾多下游應用行業。因這些下游應用行業普遍具有技術密集、產品更新換代頻繁等特征。

2018年－2021年1－6月，公司的研發投入金額分別為1．319億元、1．542億元、1．762億元和1．299億元，占營收的比例分別為9．38％、10．78％、10．04％和11．43％。截至2021年6月30日，公司擁有328項境內專利，包括發明專利206項、實用新型92項、外觀設計30項，另有已申請并獲得受理專利308項。

對比同行，首先，公司2020年機器視覺業務的營收規模為10．54億元，國際領先的機器視覺公司康耐視2020財年和基恩士2021財年的營業收入分別約為55．96億元和323．42億元， 收入規模差距較大；其次，在系統化的管理水平，特別是在研發管理方面，公司與國際領先企業存在一定差距。康耐視2020財年研發費用占比為16．15％。截至2019年12月底，其在全球范圍內擁有686項專利，并有514項專利正在申請中，而公司同期研發投入占比相對較低，專利數量仍有不少差距。

可比公司中基恩士、康耐視、奧普特主要提供視覺器件和可配置視覺系統產品，主要覆蓋消費電子領域；大恒圖像除提供視覺器件產品外，還提供部分智能視覺裝備產品；Young Woo DSP、精測電子、華興源創和 ISRA VISION 則主要提供智能視覺裝備產品，分別主要聚集在某個應用領域。

報告期內，公司銷售費用總額分別為1．609億元、1．737億元、1．646億元和1．073億元，銷售費用率分別為11．44％、12．14％、9．38％和 9．44％，值得注意的是2018年和2019年公司的銷售費用率高于研發費用率。

客戶分散，客戶攜手入股，關聯交易眾多

從下游應用行業角度考慮，根據中國機器視覺產業聯盟統計，機器視覺已經在電子／電氣、半導體、汽車、印刷包裝、食品加工等領域得到廣泛應用。其中，電子／電氣行業是目前中國機器視覺行業最大的下游應用領域，2020年其銷售額占比為52．90％。

凌云光在消費電子領域，長期服務于蘋果公司、華為、小米的產業鏈，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等業內領先的電子制造廠商建立了長期穩定的合作關系；在新型顯示領域，公司客戶包括京東方、華星光電、天馬、維信諾、無錫夏普、群創光電等；在印刷包裝領域，公司是國內標簽、軟包裝、紙盒包裝等市場的主流供應商，產品已銷往超過15個海外國家和地區；在新能源領域，公司產品廣泛服務于福萊特集團、寧德時代、信義集團等行業龍頭；在智慧交通領域，公司產品廣泛應用于地鐵、動車、機車，以及接觸網等場景的在線運維監測業務；公司開發的立體視覺系列產品和“數字人”產品在文化娛樂領域中開始得到廣泛應用。 在光通信領域，公司自主研發廣播電視寬帶接入產品，主要服務于羅馬尼亞RCS ＆RDS、江蘇有線、中國廣電等國內外廣播電視網絡公司。

報告期內，凌云光前五大客戶的合計銷售收入金額分別為2．015億元、2．418億元、2．944億 元和2．758億元，占當期主營業務收入的百分比分別為14．34％、16．91％、16．77％和24．27％。客戶較為分散。

其中，2021年1－6月第一大客戶為鴻海精密（包括工業富聯），交易金額為9187．23萬元，占營收比例為8．08％。值得注意的是，2020年7月，公司獲得深圳裕展（系工業富聯孫公司）投資2．5億元，截至招股說明書簽署日，深圳裕展持有公司5．64％的股權；京東方為公司2018年第五大客戶、2019年和2020年第一大客戶及2021年1－6月第四大客戶，交易金額分別為2782．8萬元、8582．43萬元、8302．87萬元和3488．58萬元。值得注意的是，公司于2020年獲得顯智鏈基金6，000萬元的投資，顯智鏈基金為京東方的關聯投資機構，截至招股說明書簽署日，顯智鏈基金持有公司1．35％的股權。

此外，報告期內，公司與參股公司長光辰芯存在關聯采購。公司向其采購的產品為芯片，2018 年－2021年1－6月，公司向其采購金額分別為255．77萬元、214．51萬元、488．29萬元和523．71萬元；公司與參股公司湖南長步道光電、湖南長步道光學科技有限公司（以下統稱為“長步道”）存在關聯采購。公司向其采購的產品為鏡頭及配件，2018年－2021年1－6月交易金額合計分別為419．96萬元、711．34萬元、1103．55萬元和1472．37萬元。

公司與關聯方上海青瞳存在關聯采購，公司向其采購的產品為軟件及配件。2021年1－6月，公司與關聯方富集云（深圳）科技有限公司存在關聯采購，公司向其采購視覺控制器。

境外采購占比高，公司備受稅務處罰，曾涉貪腐案

報告期各期，凌云光向境外供應商合計采購金額占采購總額的比例分別為53．47％、61．48％、62．61％和52．80％，一方面系公司經營境外品牌的代理銷售業務，另一方面系公司采購部分境外品牌的相機、鏡頭、采集卡、芯片等器件作為自主產品的原材料。在現有貿易環境下，相關產品及原材料供應可能會出現不確定性。此外，個別高端線陣相機由于其芯片存在技術壟斷，所以仍依賴單一境外供應商供貨，該部分依賴產品影響智能視覺裝備產品在光伏玻璃表面檢測領域的應用。

據招股書披露，報告期內，公司及其下屬子公司受到稅務主管機關的行政處罰共計6次。根據《解除非正常戶申請審批表》，凌云光西安分公司2017年11月至2018年4月未申報納稅，2018年1月25日被認定為非正常戶，被罰款500 元；凌云光國際因未在指定的期限內遞交利得稅報稅表（2017／18 課稅年度），于2018年9月6日受到香港稅務局罰款 3，000港幣；凌云視迅于2018年11月1日至2018年11月30日未按期申報增值稅，被國家稅務總局深圳市南山區稅務局罰款50元；

2019年3月8日，國家稅務總局北京市海淀區稅務局第一稅務所（辦稅服務廳）作出《稅務行政處罰決定書（簡易）》（京海一稅簡罰［2019］6004138 號），因 2016年8月1日至2016年8月31日印花稅（購銷合同）未按期進行申報，罰款 1，000 元；因凌云光有限未按規定期限辦理2017年1月1日至2017年6月30日房產稅的納稅申報和報送納稅材料，2019年6月26日，被國家稅務總局北京市海淀區稅務局第一稅務所罰款1，000元；2021年5月19日，國家稅務總局北京市海淀區稅務局第四稅務所（辦稅服務廳）出具《稅務行政處罰決定書（簡易）》（京海四稅簡罰［2021］20509 號），因凌云光逾期未申報2021 年1月1日至2021年6月30日房產稅城鎮土地使用稅，被罰款100元。

凌云光前身為北京凌云光視數字圖像技術有限公司，在2007年至2009年間，利用簽定供銷合同抬高費用后現金返利的形式，向中國科學院某研究所采購負責人肖某分別輸送50萬元和31萬元。

       原文標題 : 代理營收占四成，客戶入股關聯交易不斷，凌云光稅補占比高