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－ 這是 海豚投研 的第 246 篇原創文章 －
英偉達（NVDA．O）于北京時間 11 月 18 日早上的長橋美股盤后發布了 2022 財年第三季度財報（截止 2021 年 10 月），要點如下：

1．營收大幅超市場預期。三季度收入 71．03 億美元，超市場預期的 68．08 億美元，其中游戲、數據中心及專業可視化業務季度收入都創歷史新高；毛利率 67％，符合市場預期。凈利潤 24．64 億美元，超市場預期的 22．82 億美元。其中凈利潤方面，市場預期三季度下滑，而實際財報不跌反而實現環比增長。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

2．游戲、數據業務等主要業務繼續高增。游戲業務仍是公司最大的收入來源，本季仍有占比 45％。PC 市場、挖礦及高端市場等產品需求推動游戲業務繼續高增。數據中心業務本季占比提升至四成，在 Mellanox 的并表后的季度表現主要來自于內生增長。汽車業務增長僅有 8％，主要受三季度面臨供應端缺料等影響。

3．財務指標整體平穩，存貨周轉加快。三季度公司營業利潤率繼續維持在 37．6％ 的高位，綜合費用率表現正常。營運指標處于歷史合理區間，存貨周轉表現加快。本季度凈利潤創歷史新高，主要因素受營收增長的拉動。季度凈利率的下滑主要是公司稅率有所上升。

4．下季度指引繼續強勁：公司預期四季度營收 74 億美元左右（上下 2％ 浮動區間），毛利率維持在 67％ 左右（上下 0．5％ 浮動區間）。四季度指引反應公司營收和毛利率繼續保持向上增長的趨勢，其中毛利率指引符合 67．01％ 的市場預期（彭博一致預期），營收指引大幅超過 68．58 億美元的市場預期（彭博一致預期）。

長橋海豚君從 “短中長” 邏輯來看英偉達：

英偉達的長期邏輯在于算力大爆發的背景下，從 CPU 時代邁向 GPU 時代。而英偉達不僅在高端獨顯市場占據 80％ 以上的份額，還憑借超高的產品性能大幅領先于競爭對手。英偉達作為在算力芯片的王者，有望在自動駕駛、AI、AR／VR 等新興領域繼續領跑市場。

英偉達的短中期邏輯落腳在業績，業績的核心指標是營收和毛利率。公司四季度指引營收繼續保持增長，超市場預期。毛利率符合市場預期，高端系列產品有望對高位的毛利率進行支撐。季度指引樂觀預期，繼續給市場帶來信心。同時關注公司明年業績在疫情過后，PC 端游戲業務增速下滑對整體業績增速影響的風險。

萬物互聯和智能化的推動下，算力不斷被延伸至多個新興領域。英偉達同時在多個方向都在布局，下游領域的爆發，都將激發英偉達算力市場的潛力：

1）自動駕駛：NVIDIA DRIVE Concierge 和 DRIVE Chauffeur，是使用 NVIDIA DRIVE Orin 構建的人工智能平臺，這些智能技術通過 Omniverse Avatar 改變車內的數字體驗，實現高速公路和城市街道上的安全自動駕駛。NVIDIA DRIVE Orin 已經自動駕駛卡車公司Kodiak Robotics、汽車制造商Lotus、自動駕駛解決方案提供商QCraft 和電動汽車初創公司 WM Motor使用。NVIDIA DRIVE Hyperion 8，一種用于自動駕駛系統的計算機架構和傳感器組；

2）挖礦：英偉達雖然在此前已經推出了 CMP 芯片專用于挖礦，為了減少挖礦對 PC 游戲領域的芯片占用。而在實際 Gaming 業務中，還是有很多原用于 PC 游戲領域的 GPU 最后也轉用于挖礦。比特幣等虛擬貨幣的價格上漲，激發市場的挖礦需求，推動 GPU 價格的上漲，同樣也會帶來 Gaming 業務增長；

3）AI：英偉達開發了NVIDIA NeMo Megatron（用于訓練具有萬億參數的模型）、 Megatron 530B 可定制的 LLM（可以針對新領域和語言進行培訓）和具有多 GPU、多節點分布式推理功能的 NVIDIA Triton Inference Server?。還有開源 NVIDIA Triton 推理服務器軟件中的新功能，提供對所有 AI 模型和框架的跨平臺推理，以及優化 AI 模型的 NVIDIA TensorRT?。

4）元宇宙：NVIDIA Omniverse Avatar，一個生成交互式人工智能頭像的平臺，連接了公司在語音人工智能、計算機視覺、自然語言理解、推薦引擎和模擬技術方面的技術。NVIDIA Omniverse Replicator，一種合成數據生成引擎，可生成用于訓練深度神經網絡的物理模擬合成數據。

具體財報業績上，長橋海豚君詳細分析主要關注以下方面：

市場關心的公司營收和毛利率，在本季度的表現到底如何？公司各業務的表現如何？游戲業務的高端系列產品周期能否繼續帶動增長？數據中心業務在收購并表影響過后，內生增長如何？汽車業務的潛力有沒有被激發？公司本季度各項費用率情況怎么樣？公司的存貨、應收帳款是否都在合理水位？公司本季度的盈利能力有沒有變化？是什么影響本季度的盈利能力？

長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：

一

業績主要核心數據

收入和毛利雙雙創歷史新高

1．1 營業收入

三季度英偉達實現營收 71．03 億美元，大幅超過市場預期 68．08 億美元（彭博一致預期）。雖然同比增速較此前幾個季度有所放緩，但本季仍保持有 50％ 的高速增長。

公司季度創下歷史新高，主要貢獻來源于游戲、數據中心和專業可視化業務的快速增長，上述三項業務營收同樣都創下歷史新高。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

1．2 毛利率（GAAP）

三季度英偉達毛利率（GAAP）達到 65．2％，相應毛利率水平再次達到 65％。公司毛利率在疫情后呈現主要回升的態勢，由于 PC 等下游市場對公司產品的需求拉動。而在疫情因素緩解后，公司毛利率仍能保持繼續提升的情況，更能體現公司的行業地位以及 Ampere GPU 結構等產品對公司整體毛利率的拉動。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

二

季度財報各業務情況

主要業務繼續高增

三季度英偉達的游戲業務仍是公司最大的收入來源，但占比略有下滑至 45％。數據中心業務增長較為強勁，在營收中占比提升至 41．3％。數據中心從原有 20－30％ 的占比提升至 40％ 左右的占比，最大的原因在公司于 2020 年上半年對 Mellanox 的并表。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

長橋海豚君和大家一起看英偉達財報的主要業務情況：

2．1 游戲業務：多下游應用推動高增，RTX 功能應用持續拓展

英偉達三季度游戲業務實現營收 32．21 億美元，同比增速略有放緩，仍保持 41．8％ 的高速增長。英偉達游戲業務連續幾個季度的增長來自于疫情后帶動的 PC 市場對 GPU 的需求，虛擬貨幣價格提升刺激的挖礦需求以及市場對 Ampere GPU 架構等高端產品的需求。

公司計劃進一步拓展 RTX 功能應用，不僅可以支持用于漫威的大片，還將在 Adobe 應用程序中加入新的 RTX 加速 AI 功能。此外增強的 GeForce NOW? 具有新的高性能會員等級，提供對 GeForce RTX? 3080 級游戲的訪問權限，并推出更多電子藝界熱門游戲。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

2．2 數據中心業務：并表 Mellanox 后，繼續保持內生增長動力

英偉達三季度數據中心業務實現營收 29．36 億美元，達到 55％ 的同比高增。英偉達數據中心業務季度高增長超市場預期，此前公司對 Mellanox 的并表影響在 Q2 結束。本季度的內生增長，主要得益下游云業務的持續增長需求。

英偉達宣布計劃建造 Earth－2，這是一種人工智能超級計算機，致力于解決全球氣候變化危機。同時公司的 NVIDIA AI Enterprise 全面上市，這是一套全面的 AI 工具和框架軟件套件，可讓數十萬家運行 VMware vSphere 的公司在 NVIDIA－Certified Systems?上虛擬化 AI 工作負載。

其中美國能源部阿貢國家實驗室最大的基于 GPU 的超級計算機 Polaris 將在 NVIDIA 的加速計算平臺上運行，并能夠實現近1．4 exaflops 的 AI 性能。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

2．3 汽車業務：供應緊缺影響季度表現，智能化有望打開新篇章

英偉達三季度汽車業務實現營收 1．35 億美元，本季汽車業務表現一般，只有 8％ 的同比增長。汽車業務表現一般的原因，主要由于三季度汽車行業受供應端緊缺因素的影響，影響行業整體出貨量。

雖然目前英偉達的汽車業務占比僅有 2％，但憑借公司在算力方面的積累，在汽車智能化的背景下有較大發展的潛力。同時公司也宣布 NVIDIA DRIVE Orin 正被自動駕駛卡車公司 Kodiak Robotics、汽車制造商 Lotus、自動駕駛解決方案提供商 QCraft 和電動汽車初創公司 WM Motor 使用。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

三

主要財務指標

營業利潤率維持高位

存貨周轉加快

3．1 營業利潤率構成：綜合費用率表現正常

三季度英偉達營業利潤率和二季度持平，維持在 37．6％ 的歷史高位。雖然季度毛利率有所提升，但同時本季費用率也略有提升。

從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：

“營業利潤率 ＝ 毛利率  － 研發費用率  － 銷售、行政等費用占比”

1）毛利率：三季度 65．2％，環比增長 0．4pct，得益于高價產品等因素拉動；

2）研發費用率：三季度 19．8％，環比增長 0．7pct，公司研發費用率維持在 20％ 左右；

3）銷售、行政及一般費用占比：三季度 7．8％，環比下降 0．3pct，隨著營收體量的增長，公司銷售等費用有一定的規模效應，該項占比呈現下降的趨勢。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

3．2 經營指標情況：經營狀況良好，存貨周轉加快

1）存貨／收入：三季度比值 31．4％，環比下降 1．1pct。季度存貨占比下降，反映公司本季度存貨周轉趨好；

2）應收賬款／收入：三季度比值 55．7％，環比上升 0．6pct，季度應收賬款占比略有上升，整體保持在相對合理區間；

3）預付賬款／收入：三季度比值 4．5％，維持在歷史合理區間水位。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

3．3 凈利潤（GAAP）：增長動力主要來自于營收增長

三季度英偉達凈利潤 24．67 億美元，同比增長 84．4％，超市場預期的 22．82 億美元（彭博一致預期）。公司本季度的利潤增長，主要來源于營業收入的增長。

公司盈利能力方面，凈利率有所下降至 34．7％。在營業利潤率維持情況下，凈利率的下滑主要來自于稅率的環比增加。

數據來源：公司財報，長橋海豚投研

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