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經過2020年疫情的催化，人工智能的存在感被進一步放大，這也使得這一賽道上的不少玩家產生了沖擊資本市場的欲望。

近日，據市場消息顯示，商湯科技啟動A＋H兩地上市，計劃下半年交表。對此，商湯科技回應稱：“不予置評。”

在業內，商湯科技與曠視科技、云從科技、依圖科技被并稱“AI四小龍”。事實上，除去商湯科技之外，其他三家早已有IPO動作。只是截至目前，據公開資料顯示，依圖、云從、曠視科技的IPO進展也是一波三折，處于停滯狀態。

值得一提的是，在AI經過去年的一波熱潮之后，市場也在逐漸回歸理性。去年，寒武紀作為國內“AI芯片”第一股上市時，坊間便有聲音：其上市僅僅靠的是講故事。

時至今日，AI這個賽道上也能很明顯的感知到市場氛圍已經按下了從昔日的熱捧到逐漸回歸理性的切換鍵。

那么，在這一背景下，商湯科技又能不能打破怪圈成為AI四小龍中首個登陸資本市場的玩家？

后來居上的“行業一哥”

據公開資料顯示，商湯科技是一家致力于打造人工智能平臺，能夠政府與行業提供服務，業務涵蓋智能手機、互聯網娛樂、汽車、智慧城市、以及教育、醫療、零售、廣告、金融、地產等多個行業的企業。

2014年，湯曉鷗以其多年的人工智能研究經驗與其學生徐立一道，在IDG資本的鼎力支持下，創立了商湯科技，同時也依靠其學術的權威和深厚的人脈，迅速網羅了一大批專業人才，組建了競爭力極強的研究團隊。

在商湯成立之初的2015年，商湯通過高準確率的人工智能算法，乘著智能手機普及的春風，獲得了小米，oppo，華為等手機巨頭的訂單。商湯科技也是由于常年專注B2B業務，多年隱身幕后，默默無聞，但實際上商湯科技的人臉識別技術早就通過智能手機的智能美顏、人臉解鎖等功能走進了千家萬戶。

商湯科技雖然成立晚于曠視科技和依圖科技，但發展相對更快，按IDC公布的2020年上半年中國CV（計算機視覺）應用市場份額數據，商湯科技的市場占有率為“CV四小龍”之首。

在營收方面，商湯科技創立之后，曾一度獲得了400％以上的連年增長，在2019年營收達到了50．6億人民幣，而同期曠視科技、云從科技、依圖科技的營收分別僅為12．60億、8．02億、7．17億。

憑借業績的快速增長，商湯科技也頗受資本寵愛。截止2018年總共完成了九輪融資，總融資額達到了60億美元，背后不乏IDG資本、萬達集團、銀湖資本、軟銀愿景基金等巨頭的身影，在2020年7月融資后估值達到了100億美元，在2021年1月完成的Pre—IPO輪融資達到了120億美元。

但我們也可以明顯看到近幾年其融資腳步的放緩，據悉有機構愿以現估值的70％出售股份都無人問津，可見投資者對于商湯能否上市還存有疑慮。事實上，這與其業務構成和市場對其前景的質疑不無關系。

各家打法劍走偏鋒，但依舊是殊途同歸

據公開數據顯示，2017年國內就存在包括“AI四小龍”在內的600余家AI公司在人臉識別這個單一市場中搏殺。顯然單一市場的容量是有限的，于是各家的公司都紛紛拓寬自身賽道，各自為戰。

云從科技將發展方向定位在人機協同操作系統；依圖科技轉型“AI＋算力”廠商，以軟硬件相結合的形式對“AI”產品進行推廣；曠視科技主要切入的是AIoT領域，專注于為不同的物聯網提供個性化的軟硬件解決方案。

雖然多樣化的打法能夠擴大人工智能的應用場景，拓寬營收渠道，但不能否認的是，他們依然搶占的是同一批客戶。而現階段的人工智能應用場景仍然有限，各家公司仍有部分業務高度重合。也就是說即便是有劍走偏鋒的打法，但依然是殊途同歸。在人工智能被市場愈發強調的背景下，商湯科技面臨的市場競爭壓力未來或許只會更大。

同時還面臨了一些不確定的影響因素，就拿人臉識別這一業務來講，由于涉及個人隱私，備受關注，有關人臉識別服務的報道一直都挑撥著公眾的敏感神經。據資料顯示，天津、杭州、南京等多地已經開始立法嚴控人臉識別，強行拆除不必要的人臉識別設備。

3．15晚會也針對2353家企業偷偷安裝上百萬個攝像頭來收集個人面部信息進行了報道，引起了廣泛的熱議。

政策和輿論雙管齊下，人工智能圖像識別的應用場景或將受限。

此外，AI軟件服務作為商湯科技的主要業務，由于高額的研發成本，其毛利率也并不高。據計劃書顯示，在2019年其毛利率為43％，而曠視同期達到了64．6％，依圖為63．9％。

研發成本主要還是集中在人力成本上，據即沃研究院數據顯示，在2018年有3－5年經驗的AI從業人員的薪資就已經達到了3萬元的平均水準。商湯科技上百人的研發隊伍構建了自身技術的核心競爭力的同時，也不能忽視其巨大的資金開支。

另外，針對政企客戶的定制化服務也是商湯的重要業務支柱，但是定制化的業務不可避免的帶來復用率低，利潤也偏低的問題，并且付款周期長，資金鏈可能會承壓。

安防領域就更不用說了，不論是商湯、曠視、云從、依圖都有相關業務，還有傳統的安防硬件巨頭海康等手握先機。對于不同的人臉識別算法來說，就僅有識別成功率上有些許的差異，而硬件層面上商湯可能還不如海康成熟。綜合之下，商湯若想在安防產品領域與海康威視競爭，就不得通過降價等方式，通過壓縮自己的毛利來換取市場份額。

總體來說，商湯科技的業務構成復雜，而且由于目前AI應用的各個賽道都人滿為患，業務集中且相互重合，毛利普遍偏低，都給商湯科技的上市蒙上了一層陰影。

資本熱情消退，商湯科技如何求變？

數據顯示，2020年，人工智能產業迎來爆發期，經濟規模超過1500億元，預計到2025年，該產業規模將超過4500億元，也就是說本身這個行業的發展規模是巨大的。

原則上來講對于商湯科技這種本身隸屬于人工智能賽道的玩家來講，也是一種利好。

但值得注意的是，人工智能的單項技術獨立發揮雖然目前應用最為廣泛，不過發展前景卻面臨天花板，比如像人臉識別等。

未來，人工智能的市場將更加傾向于與5G、云計算、大數據、工業互聯網、物聯網、混合現實（MR）、量子計算以及區塊鏈等新一代高端技術相融合，為智能經濟的發展和產業數字化轉型提供底層支撐。這也就意味著，像商湯科技、云從科技等玩家其實所面對的是一個有限的市場。

再回歸到人工智能的浪潮上來看，雖然助推了AI企業的估值，但市場早已存在估值泡沫的論調。盡管商湯科技在2017年已經宣布全面盈利，虧損在業內來講卻是常態。

據招股書顯示，2016年到2019年，曠視科技分別實現營收6780萬元、3．13億元、14．27億元、9．49億元。凈利潤分別虧損3．43億元、7．59億元、33．51億元和52億元。公開資料顯示，云從科技、依圖科技均處在虧損之中，這其中研發支出占據了大份額。

這也意味著，行業處于高投入燒錢的狀態，雖說燒錢換市場的方式是很多行業需要面臨的，但若要在未來5G、云計算、大數據等維度去開拓市場，就不得不面臨一些家大業大的巨頭打擊。那么，要去獲得更多市場的同時，又得繼續維持這種燒錢換市場的方式，這也勢必會對投資者的耐心帶來更多挑戰。

目前國內外的亞馬遜、微軟、谷歌與百度等人工智能巨頭，不計投入，通過云＋AI的模式，為用戶提供無處不在的AI服務，在人工智能領域已經積累了較多成果。前有硬件巨頭轉型智能制造，后有互聯網巨頭搭建云AI平臺提供差異化AI服務的背景，這些都給專注于垂直賽道的“AI四小龍”以降維打擊。

一方面要與巨頭打價格戰，搶占市場；另一方面又要加大技術投入，對于商湯科技這類垂直領域的玩家來講，未來又要如何吸引資本為其買單？市場究竟還會剩下多少熱度？這些答案或都將在商湯科技真正上市時揭曉，但可以預知的是，在風口浪潮已退的背景下，AI四小龍的處境并不樂觀，未來做好差異化戰略仍將是重中之重。

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