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2．2 商業模式

國際工程行業的商業模式是指業主與施工企業之間以合同為紐帶，就工程項目的前期策劃到工程建設乃至工程竣工后經營管理全過程所采用的商業交易方式，其核心在于業主和施工企業在交易過程中的權利義務和風險分配。

根據國際工程項目運行的9個主要環節和要素，結合國內工程項目的建設程序，對國際工程的主要程序和主要環節進行歸納和總結，并在此基礎上，以下將展開對國際工程中各主要要素組合而成的常用商業模式的介紹。

主要要素

國際工程商業模式的9個主要要素分別為：

Engineering 策劃、設計、可行性研究

Finance 融資

Design 施工圖設計

Procurement 采購

Construction 施工

Build 建造

Operate 經營

Transfer 移交

Manage 管理

從理論上講，上述9個要素可以任意組合形成各種新型的商業模式，組合方式往往取決于業主的需求和市場環境的變化。

就國內目前的市場環境而言，較常采用的一些商業模式就有一定的規律可循，如EPC（設計－采購－施工／交鑰匙工程）模式、BT（建造－移交）模式、BOT（建造－經營－移交）模式，其基本趨勢是作為出資人的業主的具體的工作越來越少，承包商的具體工作和責任越來越大。

換言之，市場要求現代施工企業具有全方位的、立體的、綜合性的能力，而施工企業一旦擁有這樣的綜合能力和信用，就意味著其可以獲得比僅僅承攬工程施工更多的利潤，而那些僅有施工能力的企業，除非其施工內容具有不可替代性，否則很難完全適應市場需求，甚至會在市場中走投無路。

常見商業模式

國際工程中，除了EPC、BT、BOT三種模式以外，常見的還有以下幾種模式：

（1）D＋B（設計、建造）模式

在該模式中，業主要求承包商完成勘察、施工圖設計，并完成全部的工程建造。因而對于承包商而言，一方面可以獲得施工利潤，另一方面還可以獲得優化施工圖設計所產生的利潤，該模式中的工程價款明顯比單純施工總承包的利潤高，但是，這樣的模式需要承包商在具備相應施工資質的同時，還要具備設計的資質和能力，或具備整合相應設計資源的能力。

需要注意的是，實踐中，如果業主不同意施工企業和設計單位聯合投標，則必然產生施工企業與設計單位之間的并購問題，對此，施工企業應當提前有所準備。

（2）P＆DB（采購、設計、建造）模式

與D＋B模式相比，P＆DB（采購、設計、建造）模式增加了采購環節，在這樣的模式中，業主將工程中的材料采購，甚至設備采購全部交由施工（或設計）單位完成，因此該模式中的施工（或設計）單位專業化施工能力已經得到了業主的認可，也就是說P＆DB模式比較適合專業性的工程項目，如：發電廠、鐵路等工程的建設。

（3）EBO（策劃、建造、經營）模式

這是一種專業化程度更高的商業模式。業主與其說讓承包商來施工，不如說是引進了一個長期合作伙伴。一般來說政府會引進專業的團隊進行策劃、勘察設計、施工直至最后的經營。政府需要的是實現其對選民的承諾，而企業需要的是長期的可持續發展，可以說，如果施工企業有這樣的能力，一經簽訂了EBO合同，就完成了從施工承包商到物業經營者的升級轉型，實現了企業的可持續發展。從長遠的角度看，對于各國政府來說，EBO模式更值得廣大施工企業關注。

（4）PMC（采購、管理、施工）模式

與其他商業模式不同的是，PMC模式中承包商需要完成業主委托的許多工程管理工作，采用這種商業模式的前提條件是合同雙方都具備高度的信任度，并且，施工企業具備工程管理的能力，盡管目前具備這種條件的情況不是很多，但，這樣的模式對不善于管理工程項目的業主來說非常適合。在全資國有承包商與政府之間可以采用這樣的模式，只要企業和政府之間有很高的信任度，并且施工企業也具備相應的管理能力，就完全有可能實現。

2．3 技術發展

對國際工程產業的各個專利申請人的專利數量進行統計，排名前十的公司依次為：中材國際、中工國際、北方國際、中鋼國際等。

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

2．4 政策監管

行政監管部門

國際工程行業國內的行政監管部門主要是中華人民共和國住建部。住建部是2008年中央“大部制”改革背景下新成立的中央部委，是中華人民共和國負責建設行政管理的國務院組成部門，負責國家建設方面的行政管理事務。其前身是1979年3月12日中共中央批準成立“國家城市建設總局”，直屬國務院，由國家基本建設委員會代管。2008年3月15日，根據十一屆全國人大一次會議通過的國務院機構改革方案，“建設部”改為“住房和城鄉建設部”。

自律組織

（1）中國國際工程咨詢協會

協會的宗旨是在國家對外經濟合作方針政策的指導下，協助政府有關部門對會員進行業務協調和管理，積極幫助會員在國際上開展工程咨詢服務；向會員提供國際工程咨詢信息和商業機會及人才培訓服務；維護會員的合法權益和國家利益；與國際上同行業組織建立友好聯系，促進我國國際經濟技術合作事業的發展。

（2）國際工程技術協會

2015年7月，香港國際工程技術協會，又稱IETI（International Engineering and Technology Institute），在香港注冊成立。國際工程技術協會是非營利性國際組織，旨在促進國際范圍內科學、工程和技術的創新與發展。除傳統的科學、工程和技術學科以外，國際工程技術協會還涵蓋了金融工程、金融計量經濟學、金融統計、數學、統計學、社會科學和商學學科。此外，國際工程技術協會也致力于多學科的協同發展，推動世界科學和工程技術的進步。國際工程技術協會的成員包括來自科學，工程技術和相關領域的5000多名工程師、博士和教授，并有超過100位世界范圍內知名學者和專家被選為會士及杰出會士，包括諾貝爾獎、圖靈獎、菲爾茲獎、沃爾夫獎、約翰·貝茨·克拉克獎章等獲得者

相關政策法規

（1）國內政策利好動態

商務部印發《關于應對新冠肺炎疫情做好穩外貿穩外資促消費工作的通知》

中國信保推出“小巨人”扶持成長計劃幫扶小微企業

受疫情影響的高質量項目和企業將獲開發性金融支持

（2）國際政策利好動態

世界銀行幫助各國應對疫情

“一帶一路”銀行間常態化合作機制（BRBR）倡議支持抗疫

第三章 行業估值、定價機制和全球龍頭企業

3．1 行業綜合財務分析和估值方法

圖：指數表現

圖：PE／PB

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

國際工程行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P／S市銷率估值法、EV企業價值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、紅利折現模型、股權自由現金流折現模型、無杠桿自由現金流折現模型、凈資產價值法、經濟增加值折現模型、調整現值法、NAV凈資產價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權、LTV／CAC（客戶終身價值／客戶獲得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖：中材國際主營構成

圖：中工國際主營構成

資料來源：資產信息網 千際投行 iFinD

資料來源：資產信息網 千際投行 ACS集團年報

3．2 行業發展和驅動因子

（1）全球外貿實現大幅增長，全球化進程在支離破碎中繼續前行

根據聯合國貿發組織（UNCTAD）發布的最新數據，預測2021年世界商品與服務貿易額將達到28萬億美元，較2020年增長23％，較疫情前水平增長11％。在貨物貿易大幅增長的同時，也應注意到受制于人員流動的困難，2021年服務貿易額盡管可能達到6萬億美元，但仍稍低于疫情前的狀態。2022年后，全球的經濟面對需求收縮、供給沖擊，疫情形勢依然不明，外部市場環境復雜和不確定，世界貿易將存在較大不確定性。

資料來源：資產信息網 千際投行 浙江國際工程

（2）我國對外貿易實現突破性進展，后續發展形勢未明

根據海關總署發布最新數據，2021年中國貨物進出口額39．1萬億元，增長21．4％。其中，出口21．73萬億元，增長21．2％，進口17．37萬億元，增長21．5％。辣眼的成績背后透露出了些許對未來的不確定，與中國經濟增速一樣，貨物出口增速在2021年呈現出逐月下降趨勢，加上22年中美反向升降息形勢下，經濟環境的變化可能對外貿產生不利的沖擊。

（3）國際工程簽約與營收實現雙增，總體接近疫情前水平

國際工程經歷了2020年的快速下降（營收下降9．8％，簽約下降1．8％），中國的國際工程仍面對全球產業鏈供應鏈的嚴重沖擊；部分地區安全形勢與公共衛生環境惡化；克服人員跨境流動的重重阻礙；頂著物流及原材料價格的暴漲與本幣的升值壓力“防疫生產兩手抓”，2021年的簽約與營收依然迎來了難能可貴的雙增長。

資料來源：資產信息網 千際投行 浙江國際工程

根據商務部對外承包統計數據庫發布最新數據：2021年1－11月完成營業收入1325．8億美元，同比增長10．1％； 新簽合同2017億美元，同比增長1．2％。2021年的簽約與營收完成數據已接近疫情前的數據（2019年1－11月完成營業收入1349．7億美元，完成新簽2085．2億美元）。

（4）各行業呈現此消彼長、電力行業面臨較大挑戰

根據中國對外承包工程商會發布的信息，2021年1－10?，交通、電?、?般建筑三??業合計新簽合同額、完成營業額分別占到業務總額的62．8％和64．9％，繼續保持穩定。其中，一般建筑工程受疫情影響較小，業務保持穩定，并稍有增長；基于全球減碳共識及我國承諾“不再新建境外煤電項?”，具有相對競爭優勢的電力行業業務出現新簽合同額和完成營業額同?下滑，項?構成發?變化，傳統?電項?完成營業額同比下降21．5％，以光伏、?電為代表的新能源以及蓄／變電站、輸變電業務正成為電?領域新的增?點。

（5）各區域有增有減，經濟重構正考驗企業屬地化程度與能力

2021年從區域劃分：1－10月，亞洲市場新簽合同額751億美元，占?43．6％大幅下降（2020年占比56％）；完成營業額638億美元，占?55．2％（2020年占比57．2％）。

其中，印尼、越南、?來?亞、菲律賓等國表現突出；?洲市場新簽合同額554．4億美元，占?連續3年上升，達到32．1％（2020年占比26．6％）；完成營業額287．9億美元，跌?24．9％（2020年占比24．6％），?洲市場新簽項?多、融資落地難的特點更加突出；歐洲市場表現不俗，在烏克蘭、塞爾維亞等東歐國家業務增?的拉動下，繼2020年營收實現逆勢增長34．1％后，繼續排列為第三?區域市場，市場份額有所增加；拉美市場新簽合同額和完成營業額均?幅增?，但部分領先的BOT項目疫情期間依然實現簽約、開?或運營，成為業務模式亮點。