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本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。

坦率說,順豐控股(SZ:002352)預告巨虧10億的一季報,之前并非毫無預兆。反而是市場如驚弓之鳥的表現令人疑惑。虧損預告之后,基金經理們都在奪路而逃。連續兩個跌停,說好的長期價值投資變成了一個冷笑話。

要知道,就在2個月前,順豐還是那個“坐5000億望一萬億”的快遞之王,是引領物流前沿技術發展、動輒展望終局看100年的超級王者。

這份公告之前,諸多公募基金經理手中的核動力計算器都算到冒煙了。從2020年一季度開始,他們對順豐不斷加倉,在順豐流通股占比從一季度的3%,直接漲到4季度的10%,總持倉市值一度近600億。

用600億真金白銀全力押注,基金經理的話術都像是一個師父教出來的:“我們看好中國快遞物流行業龍頭公司的發展,愿意與中國最好的快遞公司一起成長,想到30萬快遞小哥一刻不休的為股東辛勤勞作,我們就很放心,我們作為基金經理看的不是一時一地,看的是10年以后的大格局。”

《霸王別姬》里那句話說得好:“說好的一輩子,少一個月,一天,一個時辰,都不算一輩子。”這份虧損10億的財報一經出爐,打臉了一眾專業信徒。而從大宗交易的情況看,很多基金預感大事不妙,早就提前偷偷下車了。

不過,市值跌掉50%之后,嗅到血腥味的逆向投資者紛至沓來,大家關心的問題也大同小異:如果一個月前,大家6000億的順豐邏輯通順,3000億的順豐豈不是更是罕見價值;如果一個季度的表現并不是決定性的,那么眼下是不是抄底時間?

看清這個問題,我們需要代入三重維度。

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短維度:利好全面翻空的2021

短維度看,順豐一季度不及預期的表現恐怕只是個開始。原因極其簡單:

2020年突如其來的疫情,讓上市公司大多經歷了上半年的停擺,而對于順豐所在的快遞行業來說,整個局面卻完全相反:去年的利好今年都變成了利空,而去年的利空今年卻始終沒有終止。

首先,受疫情影響,去年全年油價保持了低位,直到四季度才有所回升。這對油料消耗巨大的物流行業來說是個巨大利好。去年2季度,順豐毛利率甚至創下21%的歷史最高水平。

今年原油價格恢復之后,不僅這種利好將不復存在。考慮到從去年12月開始油價飆升,WTI原油價格已經站穩60美金,未來油價還有進一步上漲的可能性,油價對順豐所在的物流行業的業績表現,還會產生進一步牽制。

圖:油價已回高位

除此之外,作為高速公路的大客戶,順豐去年的超優秀業績還有一個不容忽視的客觀因素:根據交通運輸部的政策,從2020年2月17日0時起至疫情防控工作結束,所有依法通行收費公路的車輛免收全國收費公路車輛通行費。2020年5月之后,這個免費政策也被取消。

成本下降受益于低油價和免費高速路,而收入增長又受益于疫情期間產生的防疫物資運輸需求脈沖增長,和防控措施下的線上消費品寄遞時效件極高基數,此長彼消之下,順豐去年全年凈利潤達到69億,營收也在四季度站上450億高位。

圖:順豐營收逐季增長

面對這樣一家營收不斷增長,盈利能力歷史新高的白馬公司,順邏輯思考的機構投資者們想避開這樣一個陷阱還是頗有難度的:

隨著股價提升,研究員對順豐的盈利預測越來越高,而順豐經營本身卻存在波動和周期,追高的投資人在6000億市值的高點被一份并不意外的季報打擊到也就毫不意外。

短維度來說,對于接下來幾個季度的順豐,業績想有超預期表現還是非常困難的。至少,在疫情效應產生的擾動完全消失之前,之前買入順豐的理由都將不復存在。