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興業評科創板獲批：頂層設計已基本成型

2019-01-25 09:42

來源：金融界

中央全面深化改革委員會第六次會議通過了《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。

科創板決策層次之高、推進進程之快、優先級別之高，處于資本市場改革史無前例的重要地位，預期2019年上半年前能推進落地。本次會議通過《方案》及《實施意見》，意味頂層設計已基本成型。

機遇與挑戰

科創板創造增量市場，重塑科技領域行業格局。

第一、科創板對存量A股是重要補充，上市標準更加多樣化。突破盈利為主的標準，從收入、凈利潤、研發投入占比、行業排名等維度考慮；

第二、頭部企業應聚焦主營業務，選擇主業范圍內細分領域技術領先者的小市值企業進行并購，強化自身行業地位。科創板＋注冊制將加速殼資源貶值，為頭部企業并購重組提供機遇。根據我們的統計：2018年全年并購項目12169起（同比＋18．2％），并購總額3．29萬億元（同比－34．7％），小額并購數量在顯著抬升，符合并購重組市場的大趨勢。當前市值低于20億元的公司達412個，利于頭部企業的并購重組產業鏈整合；

第三、科技企業提升研發投入，轉變商業模式創新為科技投入領先優勢。當前BAT研發和資本投入僅相當于美股科技巨頭1／3左右，增速高于美股（BAT均值約60％，FAANG均值32％），2019年仍有較大提升空間。

一石激起千層浪，重新審視科創板后續一系列的配套制度。

第一、科創板＋試點注冊制，需匹配退出機制。參照美股納斯達克經驗，盡管上市未對盈利有明確要求，但優勝劣汰明顯。2000年至今，納斯達克退市企業占比達44．5％，A股退市企業占比僅7．9％。科創板在上市初期可以重收入而輕盈利，而上市之后，需對多長時間窗口要實現盈利要求等做出規定，疏通“進出”機制保證企業質量的前提條件；

第二、改善流動性：科創板設立初期放開漲停板限制到15％，設立半年后放開跌停板到15％。A股市場目前的“T＋1”和漲跌停板交易制度顯著減弱交易流動性。科創板并非面向所有普通散戶，對投資金額、投資年限也會有相應規定，具備打開漲跌停板限制的基礎。初期先行放開漲停板限制到15％，有助于先引入增量資金，挖掘優質個股，提升科創板的吸引力；

第三、上市節奏控制：初期不會大幅擴容。科創板極為重視對上市企業的質量審核，并不會選擇蜂擁而上的策略。從節奏來看，推出了9年多的創業板總共累計上市了740家上市公司；推出了14年多的中小板累計上市924家上市公司。而科創板無論從上市標的還是注冊制的上市方式來看，都處于探索階段，不太可能短期大幅擴張。抽血效應相對有限。