一度漲停，醫藥最大的機會和市場主線在哪？
作者：泰羅，編輯：小市妹
3月4日，醫藥股出現異動，尤其是CRO概念股，藥明康德一度觸及漲停，藥明生物、康龍化成、凱萊英、科倫藥業、太極集團等都有不小的漲幅。
過去近三年，醫藥板塊跟隨大盤泥沙俱下，整體下跌超過60%。但按照日美醫藥發展歷史看，中國醫藥行業所經歷的集采陣痛都將過去，創新藥驅動以及國際化出海將會是星辰大海。
在老齡化不可逆轉以及患病率逐漸上升的趨勢之下，居民對于醫療器械、藥品的需求將會持續增長。據弗若斯特沙利文，2021年中國醫藥市場規模達15912億元，且未來還將高速擴容，2025年和2030年分別有望增長至20645億元和27390億元。
醫療需求量攀升，但價的維度因過去幾年集采的“提速擴面”遭到一定沖擊。這亦是醫藥行業此前大跌的重要邏輯之一。
但從2023年開始，醫藥政策環境出現較為明顯的改善。其中，醫保談判降價機制趨于溫和，續約規則也有顯著積極變化。
2023年8月，國家藥監局發布《藥品附條件批準上市申請審評審批工作程序（試行）》，體現監管不支持行業內卷的特點（比如，若有藥品獲批上市，不再批準同機制、同靶點、同適應癥藥品開展類似臨床試驗申請）。另外，新發布的醫保談判續約規則則進一步細化明確創新藥醫保談判降幅整體可控。
另據統計，2023年醫保談判降價幅度與2022年相比，平均降幅低了4.4%，續約產品中七成產品以原價續約，降價續約的品種平均降幅也只有6.7%。以上實際行動，也都體現了醫藥政策的邊際向好變化。
此外，醫療反腐將重塑醫藥市場競爭格局。一方面，此舉有望壓縮過去因“人情世故”的偽創新藥市場蛋糕，為真正的創新藥騰挪出更大的市場空間。另一方面，此舉也有望壓縮醫藥企業整體的銷售推廣費用，提升藥企凈利潤率，驅動更多費用投入研發提振創新能力。
綜上，從海外醫藥發展經驗、國內龐大醫藥需求及市場格局改善角度看，醫藥行業的成長屬性沒有變，基本面依舊牢固。
在不少專業機構看來，創新藥可能會是接下來醫藥投資的市場主線。
2021年全球創新藥市場規模高達8300億美元。其中，美國占比份額超過50%，中國創新藥僅占全球的3%。而國內創新藥又僅占全國藥品銷售額的1/10，遠低于歐美發達國家80%的市場份額，未來還有很大的增長空間。
伴隨著政策倒逼，國產創新藥企業經歷過去幾年的高強度持續研發，在2023年開始迎來收獲期。截至當年11月，申報NDA的國產創新藥達53例，較2022年提升112%，較2019年大幅提升230%。
海外市場方面，國內創新藥龍頭也開始密集出海，打開業績增長空間以及估值天花板。創新藥在國內的時間還比較短，很多人還未意識到創新藥全球上市的重要意義。
歐美成熟市場與國內有著不一樣的商業環境以及商業模式。首先，全球重磅創新藥市場80%都集中在歐美，一個海外重磅產品收入可以超越國內最大藥企營收。其次，美國同款藥物的定價為歐洲國家的4倍、亞洲國家的5倍，定價高代表毛利率奇高。此外，在成熟市場賣藥少有醫生、藥代吃回扣，銷售費用主流在20%-30%，顯著低于國內的40%-50%。
目前，百濟神州的澤布替尼和傳奇生物的西達基奧倫塞兩個超級重磅產品已經實現全球上市，為國內一大批創新藥企打了個樣。
基于以上判斷，創新藥產業鏈將迎來良好的中長期投資機會。一個是以恒瑞醫藥為代表的創新藥龍頭，另一個是以藥明康德為代表的服務創新藥企的CXO龍頭。
恒瑞作為中國醫藥市值一哥，已經連續5年入選“全球制藥企業50強榜單”，在“全球醫藥企業研發管線規模TOP25”榜單中，位列第13位，創下中國藥企在該榜單的排名新高。
恒瑞早已All in創新藥，其創新藥收入占比也已經由2018年的12%提升至2022年的40%。2022年，公司研發投入63.5億元，占到營收的30%左右，創下歷史新高。其中海外研發投入12.7億元，占到總研發投入的20%。
重金之下，恒瑞藥物研發管線數量已超100個（跨國藥企僅有五六家能達到該水平），且不斷迎來兌現。截至2023年10月，已經有14款創新藥上市，9款處于NDA階段，10款處于3期臨床。
恒瑞出海也迎來新進展。公司于2023年5月向美國藥監局申報卡瑞利珠單抗+阿帕替尼。該藥為治療肝癌的一線新藥，有望在2024年獲批。一旦產品上市，將為業績貢獻可觀增量。要知道肝癌是全球第六大高發腫瘤，死亡率高居第3，其肝癌創新藥市場規模在2025年將達到200億美元。
中國創新藥行業的蓬勃發展，將勢必帶動為之服務的CXO行業的持續崛起。
藥明康德作為CXO龍頭老大，還獨創CRDMO與CTDMO模式，為全球藥企提供一體化、端到端的新藥研發和生產服務。其藥物發現、臨床前研究、CDMO等多個板塊市場份額均位居國內首位。
依仗獨有業務模式以及綜合競爭實力，藥明對全球大型跨國藥企有很強的吸引力。2015年至今，TOP10客戶包括輝瑞、默沙東、羅氏、強生等，其留存率高達100%，且業務已經覆蓋全球TOP20藥企。
除此之外，這也讓一眾中小藥企對其粘性很高。2023年前三季度，公司新增超900家客戶，活躍客戶數量超6000家。而這部分客戶貢獻了不少藥明藥物發現的業績，培育好了，服務好了，未來還將像漏斗一樣逐級為下游臨床研究等業務導流。
2023年上半年，藥明憑借26.42億美元的營收，闖進全球CRO企業TOP10榜單第6名。且伴隨藥明在技術實力、成本等方面的優勢愈發凸顯，逐漸與國際CRO巨頭展開全面競爭，將在全球市場拿下更大市場份額。
當然，藥明康德也將充分受益于全球CRO市場的擴容。據Frost&Sullivan，預計2025年全球CRO市場規模將達到1071億美元，2030年將達到1735億美元。
過去，海外醫藥企業依靠創新藥研發以及出海培育了自己的第二增長曲線，逐步成為了全球巨無霸。現在，國內創新藥產業鏈龍頭同樣具備這樣的潛力與競爭力。我們相信中國的醫藥也能夠像新能源一樣走在世界前列。倘若如此，醫藥最大的機會和市場主線就在這了。
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