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《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

日前，沖刺上交所主板的上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（以下簡稱，上海生生）針對審核問詢函進行了回復(fù)。

值得關(guān)注的是，上海生生有數(shù)十家的關(guān)聯(lián)交易方，都與部分高管密切相關(guān)。與此同時，上海生生應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率還遠弱同行，加上毛利率持續(xù)下行的態(tài)勢，都意味著公司遇到一定挑戰(zhàn)。

資料顯示，上海生生是專業(yè)的生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)商，憑借自主研發(fā)生產(chǎn)的VIP保溫箱、PCM冰排等冷鏈裝備，結(jié)合專業(yè)的冷藏車、液氮罐等裝備，為臨床試驗用藥品、生物樣本、醫(yī)療器械、商業(yè)成品藥等各類生物醫(yī)藥產(chǎn)品提供安全、專業(yè)、高效的門到門冷鏈服務(wù)。

01

23家關(guān)聯(lián)方，與董事及監(jiān)事密切相關(guān)

上海生生在北京、廣州等城市設(shè)有超40個區(qū)域冷鏈操作中心，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國99%的地級市。同時，公司在美國、比利時、澳大利亞設(shè)有3家海外子公司，協(xié)同合作伙伴資源覆蓋全球超50個國家，助力中國醫(yī)藥企業(yè)全球化。

在回復(fù)審核問詢函時，上海生生表示，公司報告期內(nèi)共計向23家關(guān)聯(lián)方提供冷鏈物流等服務(wù)，除去已收購為控股子公司的邁迪朗杰外，基本均為生物醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，其中19家關(guān)聯(lián)方為公司董事呂東擔(dān)任董事或公司曾任監(jiān)事陳海剛擔(dān)任董事的企業(yè)，呂東和陳海剛分別是公司外部投資人閏恒投資委派的董事和外部歷史投資人杏澤投資委派的監(jiān)事。外部投資人在生物醫(yī)藥領(lǐng)域布局的投資項目較多，而發(fā)行人也為眾多生物醫(yī)藥企業(yè)提供冷鏈服務(wù)，因此關(guān)聯(lián)方和公司客戶產(chǎn)生較多重合。

報告期單期關(guān)聯(lián)銷售收入超過100.00萬元的關(guān)聯(lián)方共有四家，占各期關(guān)聯(lián)銷售總額的87.37%、82.57%、82.14%和63.65%。

經(jīng)核查，保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師、發(fā)行人申報會計師認為：發(fā)行人向多個關(guān)聯(lián)方提供冷鏈物流相關(guān)服務(wù)均系出于正常業(yè)務(wù)需要產(chǎn)生的交易，符合發(fā)行人作為業(yè)界領(lǐng)先醫(yī)藥冷鏈服務(wù)商的經(jīng)營特征，交易具有必要性和合理性；發(fā)行人向多個關(guān)聯(lián)方提供冷鏈物流服務(wù)相關(guān)服務(wù)按一般的商業(yè)條款開展，定價在市場化原則下，綜合考慮了服務(wù)的復(fù)雜程度、客戶合作深度、銷售策略、運營成本、不同客戶的定制化要求等多種因素經(jīng)商業(yè)談判確定，不同客戶價格波動屬正常現(xiàn)象，交易價格公允，不存在利益輸送。

02

增收不增利，毛利率持續(xù)下滑

上海生生的招股書停留在2023年6月末。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年（報告期內(nèi)），公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.69億元、5.25億元和6.34億元，其中2021年度、2022年度營業(yè)收入同比分別增長95.23%和20.92%，呈持續(xù)增長的態(tài)勢。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)凈利潤分別為4969.11萬元、8645.15萬元和7865.82萬元，2021年度、2022年度凈利潤同比分別增長73.98%和-9.01%，其中2022年凈利潤略有下降的原因主要系2021年公司處置泰錕醫(yī)藥股權(quán)產(chǎn)生的投資收益1306.81萬元。 

在營收及凈利潤陷入“增收不增利”的同時，上海生生的毛利率也持續(xù)下行。2020年至2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.24%、29.08%、27.95%。

公司解釋，2021年毛利率出現(xiàn)一定下降，主要原因系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動，毛利率較低的藥械商業(yè)流通冷鏈物流和新材料和冷鏈裝備銷售業(yè)務(wù)以及尚處于業(yè)務(wù)拓展階段的國際醫(yī)藥冷鏈服務(wù)收入增長較快，占總收入的比重上升。2022年毛利率小幅下降，主要系公司藥械商業(yè)流通冷鏈物流和國際醫(yī)藥冷鏈服務(wù)業(yè)務(wù)處于快速拓展階段，初始投入成本較高，導(dǎo)致毛利率降低。此外，受外部環(huán)境影響業(yè)務(wù)增長有所放緩，同時公司人員、車輛流通受阻，營業(yè)成本提升，進而導(dǎo)致毛利率降低。 

如果細看上海生生各類產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)的話，也同樣慘不忍睹。在其毛利貢獻中，創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)占比79.54%，藥械商業(yè)流通冷鏈物流占比9.73%。報告期內(nèi)，創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)毛利率分別為37.71%、33.75%和31.93%；藥械商業(yè)流通冷鏈物流毛利率分別為26.84%、20.71%和18.31%。

有市場人士認為，核心產(chǎn)品毛利率如果連年持續(xù)下行，意味著公司的盈利能力及競爭力遭遇到巨大挑戰(zhàn)，即便得以上市成功，但如何提升盈利能力也決定了公司未來能否走得更遠。

此外，報告期各期，上海生生應(yīng)收賬款賬面余額分別為7438.30萬元、1.31億元和1.74億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為27.68%、25.01%和27.40%。同一時期，公司的信用減值損失為應(yīng)收賬款壞賬損失、其他應(yīng)收款壞賬損失，其金額分別為-153.44萬元、16.07萬元與-144.41萬元。

公司表示，重視應(yīng)收賬款管理工作，銷售回款情況良好，應(yīng)收賬款規(guī)模增長符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展的實際情況。

03

應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率遠弱同行

與此同時，在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，上海生生則難言樂觀。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.68次/年、5.10次/年、4.16次/年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為31.59次/年、34.07次/年和27.58次/年。

不難看出，2022年上海生生應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率創(chuàng)下三年來新低，存貨周轉(zhuǎn)率也同樣如此。公司則認為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體平穩(wěn)，2022年存貨周轉(zhuǎn)率下降原因系外部環(huán)境影響，冷鏈裝備的生產(chǎn)和對外銷售訂單的交付進度有所放緩。

特別需要注意的是，無論是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，還是存貨周轉(zhuǎn)率，上海生生都大幅弱于同行業(yè)可比公司平均值。

上海生生對此解釋，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均值，主要原因為業(yè)務(wù)模式存在差異，公司的客戶基本系存在對賬周期的B端醫(yī)藥客戶，且定制化服務(wù)的收費標(biāo)準(zhǔn)和結(jié)算邏輯較為復(fù)雜。因而對賬周期較長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對較低。

公司的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司平均值。因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式有所不同，報告期內(nèi)同行業(yè)可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率差異較大。公司的新材料和冷鏈裝備銷售業(yè)務(wù)為真空絕熱板、VIP保溫箱、PCM冰排等冷鏈裝備的生產(chǎn)制造，因此存在一定存貨，而密爾克衛(wèi)、順豐控股、永泰運并無相關(guān)業(yè)務(wù)，因此公司的存貨周轉(zhuǎn)率較密爾克衛(wèi)、順豐控股、永泰運更低。普蕊斯和諾思格主營業(yè)務(wù)分別為SMO業(yè)務(wù)和臨床CRO服務(wù)，普蕊斯在報告期內(nèi)不存在存貨，諾思格存貨主要為勞務(wù)成本/合同履約成本，存貨周轉(zhuǎn)率與公司不存在可比性。

合規(guī)環(huán)節(jié)，據(jù)招股書披露，截至報告期期末，公司自有車輛數(shù)量為324輛，報告期各期公司客車違規(guī)載貨、車輛違反限行政策等原因產(chǎn)生的交通違章及處罰等支出合計分別為31.41萬元、39.57萬元、51.06萬元。

同時，報告期內(nèi)公司及其子公司受到4起行政處罰，分別是消防處罰、道路運輸處罰、市場監(jiān)督管理處罰和稅務(wù)處罰。

顯而易見，至少通過車輛違規(guī)處罰金額來看，這三年上海生生明顯沒足夠重視。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 上海生生毛利率持續(xù)下滑：周轉(zhuǎn)率遠弱同行，一年車輛違規(guī)被罰51萬