解禁潮來襲 龍芯中科、甘李藥業、葫蘆娃能轉危為機？（上）
夯實基本面是王道
作者：蒙多
編輯：吳雙
風品：令煜
來源：首財——首條財經研究院
五窮六絕七翻身，怎奈解禁潮未退。
據東方財富數據，7月17日至7月21日，A股上市公司單周解禁市值為929.34億，連續三周解禁市值超900億。本月將有341家上市公司解禁，涉及市值或超4800億。
常言道，解禁猛于虎�？稍阢欂斂磥�，解禁猶如一顆試金石，恰能檢驗出企業真金還是虛火。尤其大股東、高管們的動態，因其更了解企業運營現狀及發展前景，一舉一動往往具有風向標意義，左右著中小投資者的去留情緒。
具象到企業，龍芯中科受解禁、大額減持雙重暴擊，自6月24日解禁以來，20日累計超額收益跌幅高達26.51%。
另一廂，甘李藥業、葫蘆娃雖也迎大額解禁，由于前者股東減持溫和、后者暫無股東宣布減持，股價走勢較為平穩。20日累計超額收益葫蘆娃微跌1%，甘李藥業還上漲了12.97%。
當然，時下不代表未來。解禁如同開啟潘多拉魔盒，沒人能保證甘李藥業、葫蘆娃股東后續不大額減持。說千道萬，股市就是信心市，企業基本面扎不扎實、核心競爭力夠不夠硬，才是股價走勢的真正指南針。
1
大額解禁、大額減持
季度轉虧又要支付版稅
龍芯中科還好么？
公開信息顯示，龍芯中科是一家主業為處理器及配套芯片的研制、銷售及服務，主要產品與服務包括工控類芯片、信息化類芯片、解決方案的科技企業，曾獲優秀網信產品基礎軟硬件獎——“金鼎獎”，被視國產芯片龍頭、“國產CPU第一股”。
6月26日，龍芯中科限售股份迎來解禁。據東方財富，此番解禁股份數達2.46億股，系首發原股東限售股份與首發戰略配售股份，占總市值61.25%，占流通市值的88.22%。以當時股價計，約合解禁市值340.81億元。
涉及股東數多達15個。包括第二大股東北京中科算源資產管理有限公司（下稱“中科算源”）、第三大股東寧波中科百孚股權投資合伙企業（有限公司）（下稱“中科百孚”），以及第四大股東橫琴利禾博股權投資者激進（有限合伙）（下稱“橫琴利禾博”）。
6月27日晚，龍芯中科發布減持公告，中科百孚、橫琴利禾博、鼎暉祁賢以及鼎暉華蘊擬合計減持不超13.17%股份。若以減持披露當天收盤價計，合計套現將超70億元。
2022年6月，龍芯中科成功上市。相較60.06元的發行價，解禁日股價累計漲幅約130%，解禁股東賬面浮盈至少190億元，擬減持四股東賬面浮盈約93億元。
大股東帶頭“跑路”，自然牽扯市場神經。股吧中不乏吐槽聲“不買減持股，大股東自己不看好，小韭菜看好這不是么？”、“越砸越難減，拉也拉不動，看戲”......
言語或有偏頗處，也情有可原。要知道，龍芯中科上市剛剛才滿一年。解禁窗口一開，大股東們便紛紛“著急”減持且規模巨大，難免令人浮想聯翩，公司成色是否虛高？基本面及發展前景咋樣？后續有無減持大單跟進？
客觀數據說話。2020年至2022年，龍芯中科分別實現營收10.82億元、12.01億元、7.39億元，對應增速122.87%、10.99%、-38.51%；凈利為7223.74萬元、2.37億元、5175.20萬元，對應增速-62.43%、227.81%、-78.51%。
不難發現，龍芯中科雖擁有一定造血能力，業績起伏卻很大。2021年雙增、2022年又雙降。大起大落間，成長性、穩健度、發展確定性亟待提升。
進入2023年，業績頹態還有加深跡象：
一季度營收1.18億元，同比下降34.93%；歸母凈利-7217.92萬元，同比下降298.17%；扣非歸母凈利-9562.83萬元，同比下降1041.2%；經營活動產生的現金流量凈額-1.7億元。
銷售毛利率持續承壓，2021年、2022年和2023年一季度分別為53.75%、47.09%和37.04%。
如此基本面，難怪遇到解禁減持，大股東、中小投資者不淡定。
深入財報，業績不振內外皆有因。
受全球消費電子疲軟影響，龍芯中科所處的半導體賽道亦難言樂觀。2020年至2022年，國內行業凈利平均值分別為2.17億元、5.02億元、3.1億元，呈現先升后降態勢。值得注意的是，龍芯中科同期凈利額均低于行業均值。
再看企業自身，盈利質量有待提升。
2020年至2022年，龍芯中科收到的政府補助為2884.63萬元、8139.1萬，19624.16萬。2020年與2021年分別占當期凈利潤39.93%、34.17%，2022年更超過了同期凈利潤。
細分產品，營收由工控類芯片、解決方案、信息化類芯片以及其他業務組成。2022年，四大產品分別貢獻營收2.76億元、2.73億元、1.88億元以及209.61萬元。
可以說，核心業務均處戰略新興賽道，具有較高的技術門檻、廣闊發展前景。
2020年至2022年，龍芯中科研發費為1.64億元、2.81億元、3.13億元，分別占同期總營收15.16%、23.40%、42.35%，研發力度值得肯定。
然仍難掩專利糾紛質疑。據媒體報道，早在上市前就有舉報信稱，龍芯中科主要產品知識產權所屬存在爭議。2021年8月，每日經濟新聞曾報道，龍芯中科、神州龍芯均推出龍芯相關產品。神州龍芯工作人員表示：“我們跟他們（龍芯中科）沒有什么關系，龍芯1號是我們設計的。”對于兩家公司同時使用“龍芯”，是否知識產權方面存在沖突，該工作人員表示：“公司已經請律師團隊在解決這個問題。”
好消息是，2023年6月25日晚，龍芯中科公告稱，與芯聯芯間有關MIPS 技術許可合同糾紛的仲裁獲得勝利。芯聯芯提出的7項仲裁主張中有6項被駁回，1項被判定為尚待解決事項。在此之前，龍芯中科在國內訴訟中也已獲勝。
這對提振內外信心、自證核心價值，堪稱及時雨，尤其在解禁前夜。
然玩味的是，芯聯芯當天在官網回應稱，裁決確認了芯聯芯2018年12月起承接MIPS公司在中國區的獨占權利人地位，有執行對被授權人龍芯中科的運營權利；同時確認了龍芯中科作為芯聯芯的MIPS技術被授權方，應合規合法。龍芯中科如繼續使用MIPS技術，應履行包括但不限于向芯聯芯支付欠繳的權利金和延期罰金等相關合同義務。
龍芯中科也表示，于2020年二季度開始暫停支付版稅，但已按照協議規定計提。截至今年3月31日，涉及版稅2323.7萬元，公司均已計提；延遲支付費用及仲裁費用的金額尚需進一步確認。
大股東減持，又被裁決要支付版稅，面對一個個利空市場想淡定也難。截止7月19日，龍芯中科股價105.44元，相比6月26日的137.53元，累跌超20%。但相較開年的85.70元，仍漲超20%。
2
集采降價、單一依賴、首次年虧
胰島素龍頭“煩惱”怎么解
甘李藥業，解禁規模同樣不算小。
6月29日，有2.31億股限售股份解禁上市，為公司首發原股東限售股，占總股本40.81%。實際解禁市值超88億，占流通市值比43.47%。
涉及股東為甘忠如、北京旭特宏達科技有限公司（下稱“旭特宏達”）和甘喜茹。其中，甘忠如為甘李藥業控股股東、實控人，直接持有公司31.32%股權。此外，甘忠如還是旭特宏達大股東，持有其65.02%股權。而甘喜茹為甘忠如胞妹，但與甘忠如不是一致行動人。
本次解禁，甘忠如涉及177,135,207股，占總股本31.32%。旭特宏達涉及47,494,437股，占總股本8.40%。甘喜茹為6,223,276股，占比1.10%。
值得注意的是，剛剛解禁的股東明華創新正在減持。截至7月13日，其持股比已由8.85%降至7.63%，減持比累計已超1%。
7月18日，甘李藥業公告，股東Vast Wintersweet Limited于2023年7月15日至2023年7月17日間合計減持22.95萬股，占總股本0.0406%
平心而論，減持規模都不大，尤其對比龍芯中科。然畢竟是敏感時期，若甘忠如再發起減持，對于投資者而言無疑是個壞消息。不管怎么說，88億的解禁規模擺在那里。
同花順數據顯示，2022年底至2023年一季度末，甘李藥業前十大股東持股比由63.84%降至60.97%。其中，明華創新持股比由11.44%降至9.95%；股東Vast Wintersweet Limited持股比由5.99%降至5.74%；STRONG LINK INTERNATIONAL LIMITED由2.43%降至1.44%。
顯然，大股東上半年減持動作并不算少。以至有投資者在股吧中質疑“大股東天天減持，啥時候結束？”
公開信息顯示，甘李藥業主要從事重組胰島素類似物原料藥及注射劑的研發、生產和銷售，是唯一一個掌握產業化生產重組胰島素類似物技術的中國企業，為業內公認的胰島素龍頭，2020年6月上市。
深一度看，業績面同樣有成長瓶頸。2022年，甘李藥業營收17.12億元，同比減少52.60%；歸屬于上市公司股東的凈利-4.39億元，較上年減少130.25%，遭遇2020年6月上市以來首次年虧。
關于首虧，甘李藥業給出的原因是集采。2022年，公司國內中標產品價格大幅下降、集采實施前庫存產品的一次性價格補差、短期銷量增長無法沖抵價格下降帶來的影響。
問題是，相同營商環境下，競品通化東寶表現太過優秀：2022年凈利15.82億元，同比增長了20.92%，與甘李藥業的營利雙降形成強對比。
追其原因，相比甘李藥業多款產品以同組最低價第一順位中選集采，通化東寶報價策略較為保守。據米內網計算，5款產品中選價降幅41%～42%；而據甘李藥業2022年報，六款產品集采中標價降幅52%-67%。
激進降價背后，或也有無奈與急迫。拋開外部激烈競爭，甘李本身的營利穩定性亦有所不足。2019年至2022年營收28.95億元、33.62億元、36.12億元、17.12億元，同比增長21.26%、16.12%、7.44%、-52.6%，持續下滑。扣非后凈利為11.05億元、12.05億元、13.43億元、-4.74億元，增速21.17%、9.05%、11.51%、-135.25%，波動較強。
深入產品結構，雖貴為胰島素龍頭，長秀霖集中依賴隱憂不可不察。2017年至2019年其國內銷售收入21.69億元、22.62億元和25.45億元，營收占比達91.48%、94.76%和87.91%。
面對集采降價、產品單一，甘李藥業也進行了諸多努力。比如發起滲透率之戰：據媒體報道，2022上半年新招募近千人銷售團隊，前三季銷售費同比增長約14%，達到約8.3億元。全年銷售費更達到10.87億元，遠超同期的管理費和研發費。
遺憾的是，一番努力仍交出一張營利雙滑的業績單，精細化水平咋樣？發力方向是否精準呢？
行業分析師劉銳玲指出，銷售費投入能短期快拉業績，但也有邊際效應、雙刃效應。尤其在醫改大潮下，提質增效、打擊帶金銷售已是大勢。行業強專業強競爭高迭代，想要長期保持競爭力、高質量增長還在夯實產品力、增強特色創新性、提高內部運營效率、精細化水平，以此占據成本優勢、快速達到規模效應。
未完待續……
本文為首財原創
原文標題 : 解禁潮來襲 龍芯中科、甘李藥業、葫蘆娃能轉危為機？（上）
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