全國首輪中成藥集采啟動，業績沖擊和價值重估誰更強？ | 熱點關注
【導讀】
今年3月底，全國中成藥首輪集采啟動從以往市場表現來看，集采對于藥企業績和股價沖擊都比較大。本輪會如何呢？就此，《投資者網》推出“業績沖擊和價值重估——2023中成藥集采危與機”專題。本文為專題系列第一篇。
《投資者網》蔡俊
首輪全國中成藥集采，箭在弦上。
今年3月底，全國中成藥聯合采購辦公室組織召開中成藥聯盟采購企業溝通會，會議共計邀請110家企業。之后，《全國中成藥采購聯盟集中采購文件（征求意見稿）》出爐。
新出爐的文件覆蓋全國29個省市和新疆生產建設兵團，這意味著全國中成藥集采啟動前期工作。文件公開了涉及的藥品種類、申報企業資格、價格體系等多重維度實際上，早前湖北、廣東、北京、山東等通過地方聯盟的形式，已開展中成藥集采。
資本市場關心的話題有三，其一本輪集采的降價幅度如何，其二降價后對企業的業績影響，其三未來企業的估值判定三個話題，對應短、中、長期等三個階段。
《投資者網》認為，整體而言，危中有機，有挑戰也有機遇。
集采沖擊波：從藥價、業績到股價
2018年，全國藥品第一輪集采拉開帷幕。之后，集采范圍不斷擴大，從化藥到生物藥再到器械，從小試牛刀到進入深水區，整個醫療行業和資本市場都發生翻天覆地的變化。
帶量采購引發的最直接沖擊，就是藥品價格大幅下降。西南證券當時得一份研報中統計，首輪藥品的平均降幅為52%，單個藥品的最高降高達96%。
另有數據顯示，今年3月底，第八批全國藥品集采的結果出爐，以化藥為主的39種藥品，平均降價56%。
價格下降之后，就是業績沖擊。在“靈魂投標”下，各家上市醫藥企業的業績出現下滑。以信立泰為例，該公司2018年到2021年的營業收入分別為46.52億元、44.7億元、27.39億元、30.58億元。業績受到顯而易見的影響。
業績上的沖擊預期自然會反饋到資本市場，2018年11月-12月底，即首輪藥品集采從方案公布到投標的階段，中信醫藥指數下行29.8%。
本輪110家藥企參與集采
任何一輪集采，結果都牽動企業的心。
企業關心的，首先是納入品種是否覆蓋自家藥品。西南證券統計，16個組別中香丹的競爭最為激烈，涉及廠家60個，藤黃健骨、樂麥等涉及廠家分別有19個、17個。
到目前為止，云南白藥（000538.SZ）、康恩貝（600572.SH）、白云山（600332.SH）、珍寶島（603567.SH）、大理藥業（603963.SH）、益盛藥業（002566.SZ）等上市公司擁有香丹注射液。其中，珍寶島在3月底接受機構調研時，表示前期已積極參與各地集采工作，有中標和基于統籌考慮策略性未中標，并提到香丹注射液，但未明確是否投標本輪集采。
此前的地方集采中，有部分規模過億的藥品也納入到本輪全國集采。除了復方血栓通，華蟾素、接骨七厘、鴉膽子油也出現在山東和廣東的集采目錄中。
以華蟾素為例，華潤三九（000999.SZ）曾以237.9元中標山東聯盟集采，對應規格每盒30片，降幅為1.78%。降幅不大的原因，主要是該品種屬于獨家品種，即華潤三九獨家生產華蟾素片。米內網顯示，2020年華蟾素在重點城市公立醫院的銷售額超2億元。
鴉膽子油也在廣東聯盟集采中開標過。結果顯示，上市公司中僅華潤三九以2.32元中標，對應規格每瓶48粒，降幅達38.8%。另一家中標者是海南萬瑋制藥，中標價3.31元，降幅達34.5%。米內網顯示，2020年鴉膽子油在重點城市公立醫院的銷售額超3億元。
新一輪的全國集采，大企業大品種的藥品備受矚目，比如眾生藥業的復方血栓通。米內網曾統計，2020年眾生藥業該藥的銷售額達8.6億元，同期該公司中成藥的收入11.61億元，因此該藥的占比達74%。2022年上半年，該公司中成藥收入8.53億元，占比為64.33%，同比增長8.77%。
另外還有脈管復康口服，天津同仁堂將參與其中。2022年上半年，該品種銷售額0.92億元，占該公司收入的16.72%。同年，天津同仁堂計劃上市科創板，但被上市委取消審議。
今年3月的企業溝通會上，共有110家企業。這里面，眾生藥業、華潤三九、益佰制藥（600594.SH）、亞寶藥業（600351.SH）、科倫藥業（002422.SZ）、沃華醫藥（002107.SZ）、嘉應制藥（002198.SZ）、哈藥股份（600664.SH）、吉林敖東（000623.SZ）等上市公司涉及。
其中，眾生藥業、華潤三九、科倫藥業、吉林敖東的市值都超100億元。此前地方集采中，這些企業均有參與。以科倫藥業為例，湖北聯盟集采中，該公司以降價49.67%、27.13%中標康復新、銀杏葉片；本次全國集采，涉及該公司的品種為心可舒。
中成藥首輪集采沖擊幾何？
有了前車之鑒，中成藥首輪集采也牽動市場的心。
根據采購目錄，本輪全國集采分成16個組，納入42種藥品。采購周期為2年，周期內每年一簽，若提前完成當年協議采購量，超出部分中選企業仍按中選價格供應，直到周期屆滿。
備受關注的品種，涵蓋復方斑蝥、復方血栓通、冠心寧、華蟾素、接骨七厘、樂脈、脈管康復、腦安、藤黃健骨、項丹、心可舒、醒腦靜、鴉膽子油、銀杏達莫、銀杏葉提取物、振源等。
而市場關心的投標評價體系，分為企業和價格兩種標準。
企業方面，申報者有一套綜合得分體系，參數有醫療機構認可度、藥品企業綜合排名、藥品企業創新力、藥材品質、供應保障、醫藥價格和招采信用評價等。其中，醫療機構認可度的權重最高，因此布局醫院渠道多年的大企業更占優勢。
價格方面，入選企業有兩種中標方式。一個是報價降幅大于40%，直接擬中選。另一個是同組中降幅排名前70%，獲得擬中選。
值得注意的是，有別于化藥集采的“最高有效申報價”，本輪采購目錄特別提到了“基準價格”，即企業供應清單內所有產品在全國省級采購平臺的最低中標/掛網價格，截止日是2022年9月；若無相關信息，以同競爭單元內所有報價代表品按日均費用折算的最低價作為基準價格。
簡單說，本次集采降幅的起點，部分采用地方集采的中標價或掛網價。此前，各省市通過聯盟方式已進行多輪中成藥集采。西南證券在研報中統計，湖北、廣東、北京、山東等聯盟集采的平均降幅分別為42%、56%、23%、44%，并指出“整體相對化藥更加溫和”。
《投資者網》認為，按照上述規則，本輪集采藥品價格到底降幅可依靠測算略知一二。總體來說，全國中成藥的集采整體降價溫和，但最終結果如何有待開標揭曉。
短期的業績沖擊，中長期的價值重估
一面是業績沖擊，但另一面中藥板塊存在價值重估的可能。
2022 年11 月21 日，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上提出“中國特色估值體系”，指出要“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，結合中國特色做創新，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，促進市場資源配置功能更好發揮”。
由此中國特色估值成為2023年以來的資本市場敘事邏輯，而中藥板塊恰逢其時。
海通證券的一份研究報告認為，國內醫藥行業的中藥板塊具有明顯中國特色，在國際上也無法找到對標市場。近年來國企改革、股權激勵等系列舉措出臺后，中藥行業不斷釋放增長潛力，中藥臨床應用價值更加明確、內部機制理順后成長路徑更加清晰、品牌價值高，引入“中特估值”的估值體系后有望引領中藥行業的估值走向更加合理的水平。
集采是短期的，從準備到開標約幾個月。對業績的影響是中期的，周期約1到2年。但中藥板塊的價值重估影響是長期的。
與此同時，我們看到部分中藥企業自身也在努力，多種措施提升效率應對業績沖擊期，涵蓋了上游原料生產布局、內部研發創新和生產效率提升，流通端的銷售渠道優化布局等。
首輪中成藥集采的靴子終將落地，中藥企業的估值體系也將翻開新的一頁。值此機會，我們也面向本輪參與集采的藥企征集優秀案例，一起擁抱變革中的中藥板塊，挖掘中國特色的中藥價值并向資本市場傳遞。（思維財經出品）■
來源：投資者網
原文標題 : 全國首輪中成藥集采啟動，業績沖擊和價值重估誰更強？ | 熱點關注
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