業績突然雙降變臉 偉思醫療該反思什么？
優質企業要做造鐘師
作者：李歡
編輯：徐勇
風品：令煜
來源：銠財——銠財研究院
又到年報季，“有想法”的股東們蠢蠢欲動。
2月22日，康復醫療器械龍頭偉思醫療披露股東減持公告。四位高管出于自身資金需求，合計擬減持不超1．5萬股。
同期，偉思醫療還發布了2022年業績快報。期內，營收3．22億元，同比下降25．21％；歸母凈利9388．87萬元，同比下降47．20％。
對于投資者而言，上述消息可謂兩盆冷水。業績雙降＋高管減持，公司前景幾何？
01
上市后首次負增 同行大增
僅怪外因？
公開資料顯示，偉思醫療主營業務為醫療器械的研發、生產和銷售，公司產品主要為電刺激類、磁刺激類、電生理類設備、耗材及配件等康復醫療器械及產品。
這是公司上市兩年來的首度負增。
2020年7月，偉思醫療正式登陸科創板。當年營收、凈利分別為3．78億元、1．43億元，同比增長18．66％、44．74％；2021年延續增長勢頭，期內營收凈利分別為4．30億元、1．78億元，同比增長13．66％、24．03％；雖增速出現下滑，依舊保持了正值體面。也基于此，2022年的業績變臉讓市場不乏疑慮。
有哪些原因呢？
偉思醫療公告給出了兩點理由：其一主要市場華東、華中地區疫情不斷，影響了招投標工作，進而導致收入減少。其二主要市場的推廣工作受疫情影響，導致期內既定銷售目標未能達成。
客觀因素確實存在，考量在于，同樣市場環境，同行卻交出了截然相反的成績單。
2022年Q3，麥瀾德營收、凈利分別為1．15億元、5142．69萬元，同比增速為50．57％、130．92％。而偉思醫療同期分別為2．17億元、6216．88萬元，增速－28．60％、－42．06％。
都說同行是冤家，放眼國內康復醫療器械市場，偉思醫療與麥瀾德不乏淵源。
據媒體報道，從麥瀾德公布的4名核心技術人員中，楊瑞嘉、史志懷、范璐均有偉思醫療工作經歷。
且楊瑞嘉、史志懷等6名創業股東均曾在偉思醫療擔任核心職位，但未離開“老東家”前，便各自委托親屬朋友“代持”設立了“競品”麥瀾德。之后，偉思醫療就其核心專利權糾紛多次發起訴訟，指控楊、史二人違反競業禁止條款。
業務上，麥瀾德與偉思醫療也構成了競爭關系。據悉，兩家企業的主營產品都包括盆底及產后康復設備。
裁判文書網顯示，2015年，偉思醫療以麥瀾德合計9項涉案專利屬于職務發明為由對后者提起訴訟，訴訟時間長達兩年，直至江蘇省最高人民法院宣判。從結果看，法院裁定只有4項專利屬于偉思醫療的職務發明。
如此糾葛，兩家企業時常被拿來比較。值得注意的是，2019年至2021年，麥瀾德營收分別為2．56億元、3．37億元、3．42億元，同比增速78．24％、31．62％、1．52％，遠低于偉思醫療。由此，2022年的反差顯得更突兀了。
02
主業營收下滑、研發低于同行
靠啥增長？
深層次看，外因之外，自身短板更值反思。
偉思醫療旗下產品包括磁刺激類、電刺激類、電生理類等。2022年中報數據顯示，公司上述產品營收分別為5571．52萬元、2712．40萬元、2087．28萬元，較2021年同期分別下滑15．82％、58．39％、14．42％。
主營產品營收大降的同時，康復醫療器械產品毛利率也出現下滑。截至2022年9月底，偉思醫療銷售毛利率73．38％，同比下滑1．32％。橫向來看，麥瀾德、普門科技等競對同期銷售毛利率亦有下滑。
造成上述問題，有市場競爭加劇因素。
眾成數科數據顯示，截至2020年底，國內康復醫療器械生產企業達到4819家，僅在細分領域出現了一些龍頭企業，市場集中度較低。
分析師郭興表示，我國康復醫療器械產品多以仿制為主，同質化和單價不高問題較突出。
而康復醫療器械產品在研發、上市、推廣過程中，需較高的經濟投入和較長的培育時間，這對相關企業的研發力提出很高要求。偉思醫療想提振業績，走出同質化泥潭，只有走強研發道路。
遺憾的是，比起花錢搞研發，偉思醫療似乎更喜營銷。2017至2019年研發費用累計投入為5896．78萬元，同期累計營收為67114．98萬元，研發投入占同期營收比為8．79％。同期累計銷售收入高達17023萬元，約占總營收比25．36％。
圖片源自偉思醫療招股書（上會稿）
同期，普門科技研發投入占總營收比為19．52％；Neurontics同期為19．19％，且Neurontics研發投入和營收幣種為美元。偉思醫療不僅差距肉眼可見，甚至低于行業均值。
靠啥驅動核心成長呢？
欣喜的是，2022年Q3，偉思醫療研發費3661．34萬元，占同期總營收比15．49％。大幅提升值得肯定，然對比普門科技的1．39億元研發費、20．65％占比，差距依然存在。
除受仿制生產的影響外，當家人或也是考量因素。
據悉，王志愚歷任心翼電子總經理、執行董事，瑞翼電子經理、執行董事，好樂電子執行董事兼總經理，好翼電子執行董事兼總經理等職。相比產品研發，王志愚更擅長市場營銷。
截至2022年9月底，偉思醫療期內銷售費為6170．66萬元，約是同期研發費的1．69倍。
03
變更募資、溢價收購、人才流失
內部治理之問
2020年，偉思醫療通過公開發行募集到11．55億元。
按照規劃，上述資金將分別用于康復設備組裝調試項目、研發中心建設項目、信息化建設項目、營銷服務及品牌建設儲備資金。然從后續披露的項目進度信息看，企業行動要遠落后于既定時間。
截至2021年底，偉斯醫療研發中心建設項目進度為18．7％，信息化建設項目進度4．83％，均落后于預期。康復設備組裝調試項目進度更是為0。本該兩年完工的項目，偉思醫療分文未投，也引起不少投資者質疑。
更跌眼球的是，公司還改變了上市募資用途。
2022年6月，偉思醫療決定對3個IPO募投項目進行變更。其中，擬終止“康復設備組裝調試項目”，將剩余募資用于永久補充流動資金；將研發中心建設項目及信息化建設項目的預定使用日期，由原計劃的2022年9月延期至2023年9月。
沒有意外，上述計劃披露后便引來上交所問詢。偉思醫療稱，擬終止的項目已涵蓋在新建項目內，而項目延期則是因為新冠疫情等原因導致市場環境生變。
可按時間線看，2020年7月才登陸科創板的偉思醫療理應對疫情影響有所預估，為何當時未能審慎考慮？此外，擬將募投項目資金用途轉為補充流動資金的做法也值商榷。是否有些任性操作、募資嚴謹性幾何，內控是否合規？
數據顯示，2022年H1公司賬面貨幣資金余額為12．73億元。同期負債率僅為4．70％，賬面既無短期借款，又無交易性金融負債、衍生金融負債。
截圖源自雪球數據
2021年11月1日，偉思醫療披露收購科瑞達激光計劃。后者作為一家專業從事醫用激光研發生產與銷售的企業，將推動公司在能量源器械領域的戰略布局。
玩味在于，截至2021年9月底標的公司總資產2279．76萬元、凈資產1761．01萬元。然標的70％股權卻作價5880萬元。以此計算，標的凈資產增值幅度高達377％。
一邊補充流動資金，一邊溢價收購，偉思醫療究竟在下一盤什么樣的棋？
公司技術高管離職，亦令外界有些不解。2022年12月，高級管理人員暨核心技術人員黃河、高級管理人員伍夏因個人原因辭職。
其中，黃河是核心技術人員，任職期間負責組織和管理研發工作，主要負責康復機器人項目，打造以外骨骼康復機器人為中心的康復機器人產品線系列。其任職期間，作為公司專利的主要發明人共取得31項專利。
如何大牛離職，對企業影響幾何？
盡管偉思醫療稱上述專利均為職務發明創造，所有權均屬于公司，不存在涉及職務發明的糾紛或潛在糾紛。可長遠看，技術人員的離職無益企業創新進程。有了麥瀾德案例，我們不得不對偉思醫療的人才培養、核心團隊把控力產生疑慮。
誠然，為進一步完善公司法人治理結構，建立、健全長效激勵約束機制，吸引和留住核心骨干，偉思醫療曾推出過股權激勵計劃。可伴隨業績增速滑坡，股權激勵亦無法觸及。如果長此以往，負向影響不可不察。
種種而觀，根源或還在公司內部治理。一家好的企業，戰略制定需理性審慎前瞻，每筆錢都力求物盡其用。同時留住人才、人盡其才，企業發展最終還是要人來推動。
個中取舍，考驗偉思醫療、王志愚的大智慧。
04
新老“故事”依然誘人
信心提振依然急迫
當然，企業有浮沉、產業有興衰，業績變臉并非宣判死刑。槽點、阻點之外，偉思醫療也有閃光處。
康復醫療器械業雖在我國起步較晚，可隨著老齡化來襲，市場需求正在高增。Frost＆Sullivan預測，2023年我國康復醫療器械市場規模將增至670億元。
行業競爭格局而言，作為新興醫療領域，康復醫療器械呈現百花齊放局面，產品種類繁多，廠商數量眾多，市場集中度較低。而高端康復器械主要被國外壟斷，進口產品占主流。
這個供需矛盾、高端替代潛力，對偉思醫療是挑戰，更是逆襲機會。
從偉思醫療披露發展戰略看，公司堅守主業的同時，還在積極布局醫美能量源產品和康復機器人產品。
所謂能量源醫美，是指將激光、射頻、超聲波等能量形式應用于醫療美容，可作為日常護膚的輔助治療。
2021年新氧APP數據顯示，能量源醫美項目占比約21％，是非手術類消費中最受歡迎項目。另據頭豹研究院數據，2025年能量源醫美市場規模將有望超500億元。
2022年11月，偉思醫療以自有資金完成收購科瑞達激光70％股權后，外界普遍認為此舉將提升其激光技術自主研發力，與公司主營業務形成良好協同效應。
目前看，偉思醫療能量源設備產品矩陣豐富，且均已進入注冊階段，一旦入市業績或有一波改善。
此外，公司推出的康復機器人產品線2021年已上市，目前已形成包括X－walk系列和X－locom在內，覆蓋下肢、上肢的全周期康復訓練和評估的運動康復系列機器人產品。
其中，X－walk100康復減重步行訓練車、X－walk200／300下肢步行外骨骼輔助訓練裝置已順利取得醫療器械產品注冊證并完成批量生產。X－locom系列及X－walk400已進入注冊階段。
詹姆斯·柯林斯和杰里·波拉斯在《基業長青》中稱。優質企業要做造鐘師，也就是做建筑師，不要做報時人；同時擁護兼容并蓄的融合法，保存核心，刺激進步。
如此看，偉思醫療也在正確路上，伴隨康復機器人、能量源醫美產品的持續發力，公司應不缺翻盤抓手。
考量在于，更多市場空間也意味著更多競品、更多投入、更多專業性、特色化、品控性要求，能否把傳統主業做扎實的同時，把新故事講好講透？看看自身研發力、內控力，偉思醫療還有多少查漏補缺處？
不算苛求，雖然2023開年，偉思醫療整體股價漲勢不錯，累計漲幅超20％。然拉長維度，同花順iFinD數據顯示，自2020年7月上市至今，偉思醫療市值從123．71億元減至45．37億元，縮水已超60％，較上市初期的歷史高點縮水約70％。
如何把上述期許，盡快變成業績、市場信心，也是偉思醫療、王志愚一道嚴肅考題。
本文為銠財原創
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原文標題 : 業績突然雙降變臉 偉思醫療該反思什么？
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