明星產品降溫 以嶺藥業的危與機
讓“子彈”再多飛一會！
作者：樹知
編輯：茂貞
風品：恪圭
來源：首財——首條財經研究院
昨日小甜甜，今日牛夫人。
股價持續高熱的以嶺藥業，在2022年底來了急剎。截止2023年2月16日，收盤價30．76元，相比去年12月8日的53．96元，兩個多月降超四成，市場縮水近400億。
洶涌跌態，引發市場一片哀嚎。各方輿論中，不乏疑惑乃至唱衰之聲。
2023年2月14日，以嶺藥業披露最新投關活動記錄表：
連花清咳片已成功續約國家醫保，加之連花品牌及連花清瘟的銷售渠道支撐，公司希望將其培育成下一大市場品種。
提振之心，溢于言表。只是，面對疫情消退的大趨勢，好如愿么？后續業績怎么走？非新冠業務又有怎樣布局計劃？
1
營收連降三季
從一粒難求到優惠折扣
連花清瘟“牛”多久？
連花清瘟“牛”多久？
發問不算苛求。
2023年1月31日，以嶺藥業發布預告：預計2022年凈利21．5億元至24．19億元，同比增長60％至80％。
而2020、2021年，扣非后凈利同比增長109．56％與8．6％，兩年合計24．29億元。即2022年凈利接近上述兩年總和。
對于業績大漲，以嶺藥業表示，主要是主導產品銷售收入有一定幅度增長。
直白些說，連花系列功不可沒。
以2022年前三季為例，總營收79．46億元，連花清瘟產品貢獻35．53億元，占比達44．71％。
2022年半年報顯示，以嶺藥業抗感冒類產品當期收入25．53億元，同比增加6072萬元，占比由去年42．27％提至45．87％，成為以嶺第一大業務板塊。
不止2022年，整個疫情期間，連花清瘟膠囊都是增長主驅力。
2020年，新冠暴發伊始，連花清瘟便被納入診療方案。當年以嶺迎來爆發式增長：營業總收入87．82億元，同比增長50．76％；凈利12．19億元，增長100．95％。
其中，連花清瘟銷售額達34．31億元，同比增長167．1％。整個呼吸系統類藥物收入猛增至42．56億元，而上一年才17．03億元。
2021年營收101．17億元，同比增長15．19％；凈利13．44億元，增長10．27％。其中，連花清瘟銷售收入41．08億元，占比40．15％，成為公司核心大單品，且位居2021上半年公立醫療市場感冒類中成藥銷售榜第一。
足夠繁華耀目。只是，風口畢竟是有周期的，疫情紅利能吃多久呢？
也是2022年，前三季以嶺營收79．46億元，同比下滑2．04％。第一、第二、第三季，分別下滑25．8％、5．59％和2．04％。
尤其明星產品連花清瘟，盈利水平已有下降。2020—2021年，以連花清瘟為代表的抗感冒類產品毛利率分別達69．04％、71．85％，2022上半年滑至68．05％。
2022年末，疫情防控“新十條”出臺。初期各種防疫藥遭瘋搶。，連花清瘟膠囊更一粒難求，甚至炒至高價。
但隨著監管出手整治、各類防疫藥放量、病例進入散發式狀態，搶購熱潮也不再。
據媒體報道，2022年12月，淘寶某店鋪10盒（48粒）裝連花清瘟售價達1020元，平均一盒102元。2023年2月3日，長江商報在一知名電商平臺查詢發現，連花清瘟10盒（48粒）售價僅218元，平均一盒21．8元，價格跌近八成。
2023年2月8日，南方都市報記者走訪廣佛地區，發現多家藥店均有連花清瘟膠囊售賣。甚至有佛山地區的連鎖藥店開始打折活動，0．35g＊24粒／盒的連花清瘟膠囊的新客優惠價11．9元，0．35g＊36粒裝的21．5元，享有5．84折的折扣。廣州一家大參林藥店里，0．35g＊24粒／盒連花清瘟膠囊可打9折，價格15．75元。
2023年1月30日，國家衛健委宣布，目前全國整體疫情已進入低流行水平，各地疫情保持穩步下降態勢。
無需贅言，疫情正在消退，這對國人是個振奮消息，可對業績疫情共振的以嶺藥業就兩說了。由此開文的股價下墜，就不足奇了。
2
心腦血管類再占C位？
凈利又怎么走？
據Wind數據顯示，2022年6月末，66家基金公司的220只基金持股以嶺藥業。到了2022年三季度末，銳減至11家，其中，南方基金、華夏基金、社保基金、易方達等清倉。
實際上，回顧2022年，以嶺藥業爭議也不少。除了四月王思聰事件，12月18日，企業官微還緊急發布“關于連花清瘟安全性的聲明”，直指近日關于“連花清瘟可造成肝損傷、肝衰竭”的網絡謠言嚴重誤導民眾、損害產品形象。
公開信息顯示，石家莊以嶺藥業股份有限公司于1992年創建，目前擁有化生藥、健康產業和專利中藥三大業務板塊。主要涵蓋心腦血管類、呼吸系統類、其他專利產品和其他類。
實際上，2020年以前，心腦血管類一直占據主營C位。2008年至2010年銷售金額為8．47億元、10．98億元和15．14億元，占比達91．08％、67．62％和92．26％，而抗感冒類藥物僅7．04％、31．16％和4．58％。
其中，通心絡貢獻6．4億元、7．17億元、9．21億元，約占營收比68％、44％、56％。
直到2019年，心腦血管類營收30億元，占比仍達53．15％。最暢銷的也是針對心腦血管類疾病的中成藥，主要代表是通心絡膠囊和參松養心膠囊。
不過，審視這些年的經營業績，凈利增長較為緩慢。
如2019年，以嶺藥業收入58．25億元，同比增長20．99％；凈利6．07億元，同比僅增1．21％。
縱覽2011年至2018年：營收整體增長約1倍，凈利整體增長31．94％。兩者肉眼可見的差距，被媒體質疑整體增收不增利。
那么，伴隨連花清瘟系列降溫，心腦血管類是否又會占據營收C位，后續凈利又怎么走呢？
當然，連花清瘟產品市場仍是有的，生命力也毋庸置疑。
遙想2003年SARS肆虐，吳以嶺帶領團隊以絡病理論僅用15天就研制成功。不過，連花清瘟膠囊2004年5月才獲準上市，當時非典疫情已結束。
但其并沒走向沉寂，反而越發神勇。有媒體統計，從2005年至2019年，連花清瘟膠囊累計19次被國家衛健委等部門列入治療流感等呼吸道疾病的診療方案。
同時，以嶺藥業也明白雞蛋不能放在同一籃子里。
2021年以來，有解郁除煩膠囊、益腎養心安神片兩個專利創新中藥獲批上市。同時，還布局了神經系統領域用藥，解郁除煩膠囊、益腎養心安神片等新藥。
只是目前看，上述產品還在培育或發力期，營收貢獻還遠不能和連花清瘟相比。
3
擬30億理財 研發還需加把勁兒
比連花清瘟更傳奇的，是其締造者。
1949年，吳以嶺出生在一個中醫世家，父親吳世升是河北故城有名的赤腳醫生。
吳父好學，家中藏品不是藥材就是醫書，這為吳以嶺打下良好根基。1977年恢復高考后，28歲的吳以嶺考上河北醫科大學中醫系，后又攻讀南京中醫藥大學的首批碩士學位。
工作后，其用全蝎、鱉蟲、蜈蚣、水蛭等調配出治療心血管疾病的藥方“五龍丹”，后被定名為“通心絡”。
1992年，43歲吳以嶺下海，創辦石家莊開發區醫藥研究所，即以嶺藥業前身。2003年初非典突襲，吳以嶺帶領團隊成功開發出連花清瘟膠囊，由此一飛沖天。2009年，他成功當選中國工程院院士，這在中醫業極為罕見。
2011年7月28日，以嶺藥業登陸A股，以當日收盤價44．68元／股計，吳以嶺個人持股市值高達60多億元，被輿論稱為“院士首富”。《2022胡潤中國百富榜》顯示，吳以嶺家族以230億元財富位居榜單235位，較2021年上升128位。
據2022半年報，吳以嶺100％控股的以嶺藥業科技有限公司是以嶺藥業第一大股東，持股比31．51％；其子吳相君持有20．81％股份，女兒吳瑞持有2．34％股份，其姐吳希珍持股0．36％。作為一致行動人，吳氏家族牢握公司控制權。
顯然，以嶺藥業仍是一家家族企業。
行業分析師劉銳玲表示，企業發展早期，家族管理有利運營穩定性、決策高效性。而成長到一定規模后，現代企業管理就是重中之重。家族企業治理透明性、決策先進性、開放性、精準度前瞻度，常是輿論關注焦點。
2020年5月，醫學類學術期刊《植物醫學》發表一篇論文，論證連花清瘟可以顯著縮短新冠患者康復時間，有效緩解臨床癥狀。文章第一通訊作者名叫賈振華。
然很快，有輿論扒出賈振華是吳以嶺指導的研究生，還是吳以嶺女婿，經營一家以嶺藥業子公司。
對此，賈振華強調“并未參與該論文的實際研究或統計分析，不會降低論文結論的客觀性”。
2023年2月4日，以嶺藥業公告稱，公司擬用30億元購買短期理財產品。這比其2022年預期的總利潤還高。
有輿論質疑，公司近三年財報數據并無理財產品，也似不善投資。2021年和2022年前三季，公司投資收益分別為－2374．83萬元和－693．43萬元。
一出手就是30億，有無風險隱憂？更深一度看，是否有些不思進取？既然有閑錢理財，多投入些研發孵化新品豈不更香？尤其是在疫情消退、連花清瘟增量看淡、急需展示更多成長性的2023年。
2019－2021年，以嶺藥業銷售費22．27億元、30．35億元、34．34億元；同期研發費3．91億、6．54億元、7．92億元。雖后者增速更快，然體量差距仍在持續拉大。
好在2022年前三季，銷售費減少了6．25億，為21．71億元。不過研發費5．52億元，也同比僅增2．62％。且從上文前三個季度營收連續同比下降看，能否持續還要打個問號。
拉長維度，雖然近幾年以嶺藥業產品綜合毛利率超60％，高于行業平均水平。但凈利率保持在10％左右。
4
危機與契機
讓“子彈”再多飛一會
對于未來布局及發展方向，以嶺藥業日前回應媒體表示，將持續加大研發投入，不斷開拓產業新邊界，中藥創新藥將始終為公司研發戰略的主線。
沒錯，錨定中藥創新是以嶺的起家之所，也是價值之源。
作為中醫絡病學學科創立者和學科帶頭人，吳以嶺系統構建的絡病理論體系，成為公司獨有核心競爭力。
其中，“中醫脈絡學說構建及其指導微血管病變防治”項目，獲2019年度國家科技進步一等獎。“理論－臨床－科研－產業－教學”五位一體的中醫藥創新發展模式，搭建了國內先進的抗衰老平臺。
從2013年起，以嶺藥業研發中藥配方顆粒，目前已研發生產出460個中藥配方顆粒品種，并完成上市備案工作。
進入2023年，也不乏頻頻看點。1月20日，以嶺藥業公告稱，獨家產品解郁除煩膠囊、益腎養心安神片通過醫保談判，納入《國家醫保目錄》。
1月31日，公司旗下化學創新藥G201－Na膠囊藥物臨床試驗申請獲得受理。2月，公司創新中藥藿夏感冒顆粒臨床試驗申請注冊獲得批準。
此外，“連花清咳片 ”獲得新加坡“中成藥”注冊批文，進軍海外市場。
產品能打，業績自然也不會差。掐指算來，以嶺藥業歸母凈利從2012年的1．6億元增至2021年的預超21億，已連續十一年穩升。堪稱中藥業一匹白馬。
種種成績與其戰略蓄力不無關系。
研發方面，以嶺藥業建立的研發團隊，被列河北省首批“巨人計劃”，先后承擔和完成國家973、863，國家“十一五”支撐、國家“十二五”重大新藥創制、國家重點研發計劃等國家級重大項目40余項，榮獲國家級大獎6項，取得國內外專利800余項。研發出13個創新專利中藥，六次榮獲國家科技大獎。
供應鏈方面，好藥材是中藥保障，以嶺藥業在河北省涉縣、甘肅隴南、吉林長白山等地建立了40余個中藥材種養植基地，涉及品種30多個，覆蓋全國18個省區。
上升到行業層面，產業紅利亦不得不表。
2022年3月《“十四五”中醫藥發展規劃》出爐，明確提出2025年中醫藥健康服務能力明顯增強，中醫藥高質量發展政策和體系進一步完善。
同年5月，國務院辦公廳印發《“十四五”國民健康規劃》，明確促進中醫藥傳承創新發展，充分發揮中醫藥在健康服務中的作用，夯實中醫藥高質量發展基礎。
“二十大”報告中，更對中醫藥的傳承、創新、發展提出了特意強調。
無需贅言，縱有種種挑戰，以嶺藥業依然不缺價值看點、成長抓手。能否持續業績增態，姑且讓“子彈”再多飛一會。
更長遠看，企業起伏、產業興衰、周期輪動總是常態。于搏擊風浪30年的以嶺藥業、吳以嶺而言，應有更多感悟。
對于真正優質的企業來說，危機往往也蘊含轉機，甚至是下一個躍升跳板。關鍵在于居安思危、戰略前瞻、實操精準，會是兩者么？
本文為首財原創
原文標題 : 明星產品降溫 以嶺藥業的危與機
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