作者：冬音
出品：洞察IPO
作為國內最大的醫學在線教育平臺，華醫網科技股份有限公司 （下簡稱＂華醫網”或“公司”）日前向港交所遞交招股書，擬在中國香港主板掛牌上市，美銀證券和海通國際為聯席保薦人。
醫學服務市場被認為是具有萬億元規模的黃金賽道。雖然入局較早，但隨著越來越多的參與者進入這一市場，華醫網面臨著如何穩固并進一步提升市場份額的嚴峻挑戰。
此外，新冠疫情的爆發對于公司近兩年的業績增長起到了促進作用，但隨著疫情逐步得到控制，公司業績是否能繼續保持快速增長具有不確定性。
業績季節性波動大，課程培訓收入占7成
華醫網的歷史可追溯至2008年5月，其前身為北京知金樂業教育科技有限公司，致力于推動醫療教育事業，打造中國專業數字醫學服務平臺。
公司分別于2009年和2010年獲得紅杉資本共計2610萬元的戰略投資。招股書顯示，目前紅杉資本持股19．3％，為公司最大的機構股東。
華醫網在國內數字醫學教育領域居于領先地位，其主要業務范圍包括三類，即面向醫療衛生人員的數字醫學教育解決方案、面向醫藥及醫療設備公司的數字醫療營銷解決方案，及面向患者及公眾的數字健康服務解決方案，主要項目包括繼續醫學教育項目、住院醫師規范化培訓、基層全科培訓課程、專項培訓、區域培訓、醫美培訓等。
招股書顯示，截止到2021年12月底，華醫網的注冊醫療專業用戶1000萬，其中包括330萬執業醫師用戶，涵蓋92個醫學亞�？�，覆蓋中國1261家三甲醫院。
根據弗若斯特沙利文報告，按截至2020年12月31日注冊用戶計算，華醫網是中國最大的醫療衛生人員在線平臺。
公司業務模式
圖片來源：招股說明書
根據招股書， 2019年、2020年及2021年前9個月，華醫網實現營業收入分別為2．76億元、3．97億元、2．32億元；同期毛利為1．24億元、1．82億元、1．04億元，平均毛利率分別為44％、45％、44％。
同期華醫網實現凈利潤分別為2285萬元、5598萬元、1400萬元。由于公司經營業績季節性波動較大，通常在4季度收入較高，因此2021年利潤尚不能完全體現。
從收入結構來看，來自于數字醫學教育解決方案的收入，即公司提供的各類培訓及課程收入為其主要收入來源，占到了總營收的7成左右。
華醫網在招股書中也指出，優質課程及服務對公司保持持續的業績增長非常重要。如果公司不能繼續豐富課程內容及保持優質的服務水平，可能無法持續吸引醫療專業用戶使用平臺，從而可能會對公司業績產生不利影響。
公司收入結構
圖片來源：招股說明書
付費用戶平均開支低，合約負債金額暴增
招股書披露，公司付費用戶人數由2019年的150萬人增加至2020年的220萬人，2021年增加至240萬人，網站平均月活躍用戶數由2019年的10萬人增加至2020年的20萬人，并進一步增加至2021年的40萬人。
移動APP的平均月活躍用戶人數由2019年的60萬人增加至2020年的190萬人，并進一步增加至2021年的210萬人。
此外，每名付費用戶的平均開支由2019年的人民幣115元增加至2020年的人民幣119元，并進一步增加至2021年的人民幣125元，從單個用戶來看，平均付費金額并不高且增幅不大。
公司經營數據
圖片來源；招股說明書
2019年以來新冠疫情的爆發對于公司線上培訓項目的開展起到了促進作用。但隨著疫情逐漸得到控制，線下活動的恢復可能會部分替代線上項目，這也意味著華醫網未來業績能否繼續保持快速增長，面臨較大的不確定性。
從負債水平來看，華醫網資產負債率較高。截止2019年、2020年年底和2021年9月30日，公司資產負債率分別為85．9％、74％和86．5％。這主要由于課程的預付費模式導致公司的合約負債金額較大。
招股書顯示，公司的合約負債由2019年底4990萬元增至2020年底5940萬元，到2021年9月30日進一步增加至1．27億元。
若公司未能按時屢行合約或客戶提出異議，公司可能需要向客戶歸還全部或部分費用，從而無法將所有合約負債金額重新分類為收益，這將對其經營業績、流動資金及財務狀況產生不利影響。
賽道窄競爭多，成長能力待考
中國醫學教育包括院校教育和院校外持續醫學教育兩種。其中，院校外持續醫學教育是醫療衛生人員在整個職業生涯中進行職業培訓的主要渠道。
目前，線下教育仍然是院校外持續醫學教育的主要模式。根據弗若斯特沙利文統計，2020年線下教育仍占據約80％的市場份額。但在技術進步的推動下，中國的醫學服務市場正快速的數字化轉型。
據弗若斯特沙利文的估計，在數字化趨勢的推動下， 2020年中國數字醫學服務市場規模達2583億元，到2025年將達到1．37萬億元，復合年增長率將達到39．7％。
中國數字醫學服務行業市場規模
圖片來源：招股說明書
醫學教育市場進入壁壘較高，需要在教育資源、品牌知名度、平臺建設等方面具有豐富的資源和經驗。目前市場上也涌現出大量的參與者和眾多潛在的新進入者，市場競爭日趨激烈。
現有參與者包括2020年成功登陸納斯達克的“眾巢醫學”、2021年11月在北交所上市的“數字人科技”，獲得騰訊、高瓴資本風投資金的“丁香園”等，另外，京東、阿里、平安等互聯網巨頭也紛紛利用各自優勢布局在線醫療市場。
華醫網在招股書中也提及，一些競爭對手的經營歷史更長、項目經驗更多、品牌更知名、用戶及客戶群更加龐大以及財務、技術和營銷資源更加豐富，而擁有海量資源、技術專長和更強大品牌影響力的大型科技公司也可以進入或進一步拓展市場，與其展開競爭。
此外，競爭對手之間的任何合并、收購、聯盟等合作關系也都可能使其面臨更大的競爭壓力，導致其市場份額的喪失，對其經營業績帶來不利影響。
對華醫網IPO后續進展，《洞察IPO》將持續關注。
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