智飛生物疫苗大躍進
《多肽鏈》 原創出品
作者｜李斌
黑貓白貓，發展起來的就是好貓。
自2018年拿下默沙東（MRK．NYSE）在中國的獨家代理后，智飛生物（300122．SZ）就坐上了“疫苗第一股”的交椅。
憑借“一針難求”的HPV疫苗的中國獨家代理，智飛生物就成了資本市場的“搶手貨”，市值一度突破3500億元人民幣。
但近半年時間，隨著默沙東、輝瑞相繼公布新冠小分子口服藥物臨床試驗成功的消息，資本市場應聲而落，疫苗板塊集體跳水，而智飛生物為其中代表，被殺掉半數市值。
實際上，此次疫苗企業市值縮水，除了受本次新冠口服藥物獲批事件的影響外，也是對于過去一年多資本市場對疫苗企業炒作泡沫的消化。
從整體來看，疫苗企業的投資價值逐漸凸顯，而智飛生物作為代表值得關注，畢竟從基本面來看，其除了亮眼的HPV疫苗代理業務條線，以“代理”養“自研”，成功擺脫了中國藥企靠“倒買倒賣”的通病。
根據公司年報，智飛生物2018年至2020年研發投入分別為1．70億元、2．59億元及4．81億元，截至2020年底，智飛生物在研項目27項，囊括結核產品及狂犬病、呼吸道、肺炎等不同產品矩陣。
一款疫苗從研發到上市需8年至20年的時長，無論是產品管線總量還是進入臨床 III期的項目數量，智飛生物都在國內疫苗企業中遙遙領先，這也是其牢固的護城河。
況且，在中國邁向疫苗強國的歷史趨勢下，對比默沙東、輝瑞等萬億市值企業，目前1700億市值的智飛生物還有很大的成長空間。
｜壹｜疫苗股殺跌
泡沫之后見真金
疫苗企業股價一次次的受到短期事件震蕩不斷已屬平常，但實在算不上“冤枉”，畢竟疫情爆發以來的炒作令疫苗企業都多多少少存在一些泡沫。
無論是2021年年中股民無奈被卷入長春高新（000661．SZ）事件漩渦，還是下半年因為新冠治療藥物的上市預期下行業內公司市值的集體調整，疫苗股在疫情的浪潮下漲落起伏可堪回味。
2021年10月1日，默沙東披露研制出了新冠特效藥Molnupiravir，可將新冠感染者的住院和死亡率降低一半，緊接著，在10月4日默沙東新冠口服藥在英國獲得全球首批；而另一邊，10月5日輝瑞宣布了在研的口服新冠候選藥物Paxlovid的最新研究結果，Paxlovid可以減少高達89％的新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率。
接連的好消息為全球抗“疫”打了一針強心劑，卻讓A股市場的疫苗股呈現了疲態。
去年國慶后至今，截至2022年2月7日收盤，康希諾（688185．SH）跌幅23．2％、沃森生物（300142．SZ）跌幅20．48％、康泰生物（300601．SZ）跌幅25．34％、智飛生物（300122．SZ）跌幅30．52％。
疫苗股在股市被殺得一片慘綠的同時，市場上也有不少聲音為其喊冤稱為被“錯殺”。實際上， “新冠疫苗中國造”的市場大環境下，疫苗股受這次事件的影響并不算“無辜”。
畢竟新冠疫情爆發以來，疫苗企業便被寄予厚望并處在炒作的風口浪尖，而本次事件，不過是殺去了過去長達一年多瘋漲的泡沫。
但這也讓疫苗板塊的投資價值逐漸凸顯。其中，智飛生物憑借HPV九價疫苗的亮眼代理表現，被市場認為是“疫苗第一股”。中國疫苗行業誕生至今，發展歷程半個世紀，靠著代理崛起的智飛生物到底憑什么成了老大？
根據WHO的統計，四大疫苗巨頭（GSK、輝瑞、Merck、賽諾菲）占據全球90％的份額（以金額計）。畢竟，智飛生物在2018年打頭陣市值首次突破500億大關，并坐實中國疫苗第一股，就是因為默沙東九價疫苗的這份頗具含金量的獨家代理權。
眾所周知，HPV疫苗在中國的一針難求盛況下，誰獲得代理權就毫無疑問的加持了業績騰飛的buff，智飛生物從一眾疫苗股中脫穎而出成為天選之子，最重要的原因是其突出的營銷能力。
根據公開信息，截至2020年末，智飛生物擁有銷售人員1905人，營銷網絡從2600多個區縣，30000多個基層衛生服務點，在行業內遙遙領先。
事實上，在HPV疫苗的商業化落地效果上，智飛生物確實沒有讓人失望。
根據年報，2020年其營收為92．68億元，其中代理產品貢獻占總營收比為98．15％，在代理產品的帶動下總營收同期增長率為51．05％，并錄得凈利潤33．01億元。根據2021年度業績快報，受益于代理產品銷售的持續穩步提升，2021年實現營收306．37億元，同比增長101，68％，并錄得凈利潤101．97億元，同比增長208．88％。
而在代理產品做大營收規模的同時，智飛生物也沒有停下腳步，加碼自研管線建設。
｜貳｜以代養研
務實的磊壁壘
智飛生物的邏輯很簡單，憑借領先的營銷能力拿下默沙東HPV疫苗的國內獨家代理一戰成名，接著用賺來的錢輸血自研產品管線，構建自身護城河。
如果說代理產品是求生存，那以“代理”養“自研”就是謀發展，代理熱門疫苗讓智飛生物站起來，而只有持續不斷的投入到自研并有效落地，才能讓其站的更穩。
2020年年報顯示，智飛生物2020年研發投入為4．8億元，逐步形成了研發進度不同、橫跨不同領域的27個在研項目。根據過去國際疫苗企業的研發經驗，疫苗研發期一般超過10年，這讓智飛生物形成了牢固的護城河。
作為中國代理HPV疫苗企業大軍中的一員，智飛生物在自主研發的管線選擇不再局限于擁擠的HPV疫苗賽道，而是廣泛布局預防流腦、宮頸癌、肺炎、輪狀病毒等傳染病的疫苗產品，均將迎來收獲期。
根據智飛生物公告，其自研產品將在2022年開始陸續進入兌現期；其中人二倍體狂苗和四價流感疫苗預計在2022年上半年報產，成為貢獻營收的潛力產品線；而預防性微卡預計在下半年開始放量，由于競爭對手GSK目前處于臨床二期，領先獲批的微卡有望在未來2－3年內獨享市場。
中泰證券分析師祝嘉琦認為，“智飛生物的自研產品線迎來爆發后，其自產產品利潤率在35％左右，預計將對公司利潤有較大貢獻。”
除了自研團隊外，智飛生物與國際疫苗巨頭一樣，還通過“買買買”的方式完善研發體系。根據公司年報，智飛生物2020年參股智睿加碼大健康領域投資；參股深信生物，涉足mRNA技術平臺完善自身布局。
疫苗行業企業模式已經相對明確，中國疫苗龍頭崛起的軌跡，無外有先入為主的營銷把量做起來，起量之后持續自主研發產品管線。
也就是說，雄厚的資金實力與漫長的產品研發期構建起來的自研產品管線才是疫苗龍頭的競爭壁壘。
“近兩年爆發的新冠疫情，成了疫苗企業股價的助燃劑，但隨著疫情逐步得到控制，自身具備內核價值才是股價的穩定劑，才能在事件影響消退后保持穩定業績。”醫藥行業分析人士表示。
｜叁｜黃金十年
中國疫苗的時代
然而，與國際領先企業發展情況相比，中國的疫苗企業還有很長的路要走。
從“倒買倒賣”到“自研自產”，中國疫苗行業迎來嶄新的十年，領頭羊企業正在向國際疫苗巨頭看齊，默沙東、輝瑞等公司市值已經穩居萬億元人民幣，以智飛生物、康熙諾為代表的龍頭企業雖與其仍有差距，但未來可期。
中國疫苗股受到疫情控制良好的影響，近半年來行業內企業市值整體縮水，部分疫苗公司甚至被低估。截至2月7日，智飛生物市盈率（TTM）已低至19．16，由于其收入主要為代理產品，明顯低于國內其他疫苗企業，甚至比默沙東27．92的市盈率（TTM）還要低。
市場認為，雖然國內也有企業在研發HPV疫苗，但漫長的研發期后方能上市，而智飛生物作為默沙東的中國代言人，代理產品仍有較大市場空間。
加上自研產品逐個上市，結合中國疫苗行業發展階段與中國經濟狀況，其更好的成長性，本應被賦予更高市盈率的智飛生物目前正處于低位。
首先，新冠疫情催化下，加速了民眾對疫苗的認知提升。
2021年4月發布的《全國公眾疫苗認知調研報告》顯示，12673名參與調研的公眾中有85％認為接種疫苗可以預防疾病，對比2020年4月的調查報告中的47％有了明顯的提升。從部分重點品種來看，HPV疫苗、流感疫苗和肺炎疫苗的接種意愿顯著高于目前接種率水平，分別達到65％、57％和38％。
而從資本市場角度看，蹭上疫情熱度的標的股一個個被捧上天，可見其重視。九安醫療（002432．SZ）憑借FDA對其新冠試劑盒的一紙審批，暴漲14倍成為年度“妖股之王”。
另外，疫情激發了疫苗行業更大活力，抓住機遇的企業開始飛速發展。
全球行業格局看，BioNTech（BNTX． NASDAQ）、Moderna（MRNA． NASDAQ）抓住了疫情的風口，在葛蘭素史克（GSK．NYSE）、輝瑞（PFE．NYSE）、賽諾菲（SNY． NASDAQ）、默沙東（MRK．NYSE）四大疫苗巨頭中分得一杯羹。
值得注意的是，疫情尤其讓全球對中國疫苗企業刮目相看。
2020年作為國產新型疫苗的元年，新冠疫情打開國產疫苗出口市場，打破了全球疫苗市場被巨頭壟斷的局面。未來隨著重磅國產疫苗的逐步推出，多品類疫苗實現國產替代甚至走出國門值得期待。
中國疫苗行業協會會長封多佳表示，截至2021年上半年國產新冠疫苗在國內的使用量超過1億3千萬劑，而出口的數量也超過了1億劑，兩者基本相當。中國新冠疫苗的工業制造能力已經占全球新冠疫苗產能的約一半。
智飛生物作為國產疫苗企業的代表，在商業化能力具備優勢的基礎上再修煉研發能力，構建完整自研產品管線，未來可期。
原文標題 : 智飛生物疫苗大躍進
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