邁瑞醫療：砸出的“黃金坑”
市場不總是那么有效，由于人性的貪婪和恐懼，經常會出現過度悲觀和過度樂觀的情形，這也正是專業投資者超額收益的來源。
2022年A股的第一個交易日，給投資者留下了深刻印象。
市場并未迎來預期中的開門紅，而是演變成“吃面”的行情。
1月4日，在市場上沒有特別利空消息的情況下，賽道股集體熄火，CRO、芯片、鋰電池、光伏等板塊跌幅居前。
這其中，大白馬邁瑞醫療跌逾10％，藥明康德跌超8％，寧德時代盤中一度跌超4％，凱萊英也是直接跌停。
有投資者感嘆：“這就好像是高高興興地在路上走著，卻毫無緣由地挨了一悶棍一樣”。
01 鬼故事與真相
消息面上，盤中有傳聞稱公司業績不達預期，多家分公司業績完成度不及50％，公司銷售人員大批量離職。
對此，盤后邁瑞醫療證券部工作人員接受媒體采訪時回應稱，公司暫未披露2021年年報，因此無法透露與業績相關的信息。
不過邁瑞醫療尚未發布任何影響業績走勢的消息，也沒有發生業績不達預期、銷售人員離職的事件。
該工作人員同時表示，銷售人員離職是公司經營中的正常現象，而銷售人員大量離職且對公司造成巨大影響的非正常性事件未有發生。
對于上述市場傳言和公司回應，根據對邁瑞醫療公司長期的跟蹤了解，筆者更傾向于認為上述傳言不屬實。原因如下：
如果真如傳言所述，公司業績不達預期和銷售人員大批量離職導致股價大跌的話，那又如何解釋當天醫藥CRO板塊幾個龍頭股同時出現大跌的情況呢？
邁瑞醫療和上述CRO龍頭股有個共性是，他們都是基金重倉股。當日同時大跌的還有基金重倉的“寧組合”個股。
根據公司披露，僅2021年4季度，就有649 家機構1270 名人員參與邁瑞醫療公司的調研，是機構的熱門股。并且1月4日是2022年第一個交易日，因此我覺得很有可能與基金調倉有關。
此外，對于傳言的公司業績不達預期，多家分公司業績完成度不及50％一說，也是可信度成疑。目前公司只有2021年4季度報未發布，但根據公司最新披露的信息顯示：
自 2020 年四季度開始國際疫情進入常態化，疫情相關訂單開始逐季度回落，因此國際市場 2021 年同期的高基數壓力已經基本緩解，預計國際市場 2021 年四季度增速將有所回暖。
同時，由于公司 2020 年在國際市場實現 700 家空白高端客戶的突破，超過了歷年高端客戶突破數之和，使得公司在全球范圍的品牌影響力得到了空前的提升。
2021 年上半年分別進一步實現了400家空白高端客戶和 300 家高端客戶協同銷售的突破，未來國際市場的增長將步入一個新的臺階。
因此，公司4季度出現業績大幅低于預期的可能性很小。就目前接受的信息而言，本次股價跌停和企業基本面無關，更多還是資金面和市場情緒的問題。
值得注意的是這并不是邁瑞股價第一次閃崩。
最近的一次大跌出現在2021年8月20日，當時由于受到安徽IVD集采消息的影響，當天股價大跌17％。但是只用了一周多時間股價就收復了失地。
可見市場不總是那么有效，由于人性的貪婪和恐懼，經常會出現過度悲觀和過度樂觀的情形，這也正是專業投資者超額收益的來源。
02 理性看待集采和DRG／DIP政策
對于市場擔憂的醫療器械集采和DRG／DIP政策會對公司成長帶來的巨大不確定性，實際上是挑戰與機遇并存，應該理性看待。
集中采購政策自從2018年開始在藥品領域開展以來，2020年已經擴展到高值醫療耗材。去年開始連業界認為不太可能集采的化學發光、生長激素、種植牙等都被列入集采目錄。這讓很多人感嘆“萬物皆可集采”。
而一旦集采，相關產品的價格腰斬的比比皆是，甚至還有跌幅90％以上，集采價只有原來價格的零頭。
雖然主要打擊的是中間商賺差價，但是原廠短期的利潤肯定也會受到很大的影響。因此我們要充分重視上述政策給公司短期業績帶來的挑戰。
然而“危機”中也孕育著機會。在短期內，雖然集采中標可能給公司帶來凈利潤大幅縮水，但我們也要意識到醫療機構主動管控采購成本。
這對于邁瑞這樣具有核心技術和產品高性價比這兩大優勢的國產供應商而言尤為利好，特別是在進口仍占據主導地位的三級醫院將更加傾向于采購優質的國產產品。
在此基礎上，相較其它國內廠商，邁瑞作為囊括生命信息與支持、體外診斷、醫學影像三大領域的全院級方案商，通過提供整體解決方案，同時具備幫助醫院提升診療效率和管控采購成本這兩大獨特的優勢。
這也使得邁瑞在后續實施的DRG／DIP政策下有望加快國產擴容進程，加速產品入院。
拿本次安徽意外將IVD列為集采為例。當時市場極度恐慌，覺得邁瑞的IVD賽道也將會和之前的冠脈支架集采一般慘烈。
但是據8月27日安徽公布的集采議價結果來看，以前最大的玩家羅氏出局，邁瑞醫療僅次于雅培，在全部企業中位列第二，成為了最大的贏家之一，成功打入安徽市場。
邁瑞共計中標14款產品，10項腫瘤產品中，邁瑞醫療中標4項；5項感染病產品全中標；5項激素測定產品全中標。
這也驗證了無論是集采還是DRG／DIP政策，最終的結果都是加快國產擴容的節奏，加速優質國產產品入院的判斷。
因為從本質上講，醫保局采取上述政策的最終目的是希望通過改革引導醫療機構主動管控采購成本、提升服務質量和運營效率、減少過度醫療行為，以此實現醫療費用合理增長和醫療質量持續提升的雙保障，而不是要滅了哪個賽道或者公司。
否則國產優質企業都被打趴下了，難道以后讓老百姓都去用天價進口藥械嘛？
03 政策呵護，邁瑞多方位受益
2021年12月28日，十部委聯合印發《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》。這個發展規劃的分量還是很重的，重在“首個”一詞的表述：這是醫療裝備領域首個國家層面的產業發展規劃。
這意味著，醫療裝備行業有機會復制半導體、新能源等類似產業政策對行業層面的巨大推動作用。
《規劃》的出臺將定調推動醫療裝備產業朝著高質量、產業鏈安全可控的方向發展。產品線豐富且向高端突破的邁瑞醫療受益顯著。
《規劃》重點發展的七大領域中的三大領域診斷檢驗裝備、治療裝備、監護與生命支持裝備邁瑞都有主力產品相對應。
整個醫療行業在經歷了2021年的慘淡之后，估值也已經趨于合理，加之重磅支持政策發布，2022年值得期待。
04 未來成長依舊，向全球醫療器械20強邁近
由于人類追求健康以及對于高質量醫療的需求永無止境，邁瑞醫療所在的醫療器械行業屬于弱周期的永續增長行業，在國產擴容的大背景下，國內醫療行業未來5年都將保持年均15％左右的增長。
邁瑞作為平臺型醫療器械龍頭企業，銷售＋研發雙輪驅動，通過在國內市場三十年經驗的積累，建立起了一套成熟、精細的全球化銷售和渠道管理體系，同時擁有國內同行業中最全的產品線，產品性能優秀，技術和品牌優勢明顯，有望充分享受行業增長紅利，保持高于行業平均增長水平的增速。
邁瑞在2020年提出的發展目標是用5－10年進入全球前二十（董事長李西廷在一次訪談中提到營收大概做到100億美元），在更長時間進入前十。
那100億美元營收大概什么概念呢？邁瑞2020年營收210億，假設5年達到100億美元，匯率按照6．4計算，640億人民幣，年均復合增長25％。
根據2020年全球醫療器械100強名單顯示，邁瑞醫療營收排名在30位左右，第20名營收57億美元，匯率按照6．4計算，折合人民幣365億，年均增速按照7％計算，2024年480億人民幣。
邁瑞未來3年年均增速18％即可達到，因此2024年屆時邁瑞營收進入全球前20位問題不大。
05 股價回落，投資價值顯現
邁瑞2021年前三季度實現營業收入194億元，凈利潤67億，凈利率34％。考慮到公司季度業績無明顯周期性，假設2021年全年實現營業收入194／3＊4＝259億元，凈利潤85億（凈利率按照33％計算）。
考慮到未來3年行業將維持15％以上的增長，假設公司2022年凈利潤同比增加22％，則歸母凈利潤達到104億元。
估值方面，邁瑞2018年10月上市，19年初市值1300多億，靜態PE大約是36倍，動態 19年PE大概30倍，是上市以來估值最低的階段。大部分時間公司PE在50－60倍之間波動。
由于18年絕大多數公司估值都處于歷史底部，因此那時的估值30－35PE可以作為估值底部，考慮到醫療行業永續增長，公司盈利能力強勁，且發展空間廣闊，估值方面應該給于一定的溢價。45 PE可以作為合理估值。
目前價格對應2022年前瞻PE為42倍左右，處于合理偏低狀態。
總體而言，公司歷史業績優異，給投資者帶來了豐厚的回報。
公司身處熱門醫療賽道，市場需求穩固提升，競爭格局良好；公司競爭優勢突出，業務創造現金流能力很強，盈利質量高，且擴張不依賴大規模的資本投入，生意屬性優秀。
同時公司還屬于成長中期階段，成長空間較大，具有較好的長期投資價值。
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