掘金新三板之康捷醫療：業績大漲的眼科器械企業，不斷進行國產替代
12月27日，康捷醫療（NQ430521）發布了2021年年報預告，業績大漲。率先披露業績，一般后面是有資本運作的。
康捷醫療（430521）成立于1998年，總部位于江蘇省蘇州市，公司是一家專業研發、生產眼科光學診察器械的科技型企業，產品包括裂隙燈顯微鏡、角膜地形圖儀、眼底照相機、檢影鏡、檢眼鏡等。
從營收構成來看，裂隙燈顯微鏡和角膜地形圖為公司的主要產品，2020年營收占比分別為67％和19％。
裂隙燈顯微鏡是眼科常用的基本檢查設備，該產品主要由觀察系統和照明系統兩大部分組成，通過照明系統將具有高亮度的裂隙形強光照入被檢部位獲取眼部組織的光學切片，然后通過觀察系統看清被檢組織的細節。該產品可以清楚地觀察眼瞼、結膜角膜、前房虹膜瞳孔晶狀體及玻璃體前等眼前段組織的病變情況。
其中，KJ5S系列手持裂縫燈顯微鏡是公司自主研發的便攜式眼科光學診察儀器，為了方便醫生出診、查房，尤其適用于兒童、行動不便的病人或寵物的診斷，主要應用于檢查眼前節及眼內病變。其中KJ5S1產品為國家高新技術產品，公司具有完整的知識產權。
角膜地形圖儀能夠正確的反映角膜表面整個形態的變化，使以前不明確的疾病得以診斷，在對角膜接觸鏡的設計，角膜屈光手術的方案選擇、手術量的控制、術后屈光度數的變化及預后的評價中起著必要的作用。而公司自主研發的KJ30產品的精確度目前已經達到國際領先水平。
除此之外公司產品還包括直接帶狀光檢影鏡、直接檢眼鏡、眼底相機等產品，從營收占比來看并非公司的主營業務，但能間接反應公司正不斷完善在眼視光領域的產品布局，預計未來將會拓展更多眼科光學診察儀器系列產品。
公司所處行業為醫療器械制造業，行業上游原材料供給充分，從2020年前五大供應商采購占比來看，公司不存在單一供應商依賴情況。
下游客戶包括綜合醫院、眼科醫院、視光中心、醫療機構，經銷商、代理商等，從銷售情況來看，2020年前五大主要客戶營收占比為77．83％，較為集中。但考慮到主要客戶多為國內經銷商，訂單較為分散，在合作對像上不存在單一客戶依賴風險。
公司自行研發的眼科醫療器械主要通過經銷商或直接向下游終端客戶進行銷售，除了總部蘇州外，還分別在北京、武漢、西安、廣州、四川、沈陽6個城市設立了辦事處便于各地區間的配置銷售和服務，具備穩定的營銷網絡。
同時公司通過與各高校合作進行校企合作，不斷加大對行業內中高端產品的技術研發和產品迭代。已擁有全國范圍內唯一的省級眼視光技術工程技術研究中心，臨床及學科孵化基地。是國家科技部、國家衛生部承認的創新醫療器械產品應用示范工程企業，也是蘇州市工業和信息化局承認的市級服務型制造示范企業。
目前國內眼科醫療器械研發與技術水平較為薄弱，多數大型醫療機構以及研發中心多采用國外進口設備。而我國國產眼科相關醫療器械的產量與銷量均較少，并且以中低端設備為主，國產化比率相對較低。
但隨著國內對眼部健康重視程度和技術水平的提高，技術差距正在逐漸縮小，進口替代有望加速。根據中國海關總署的數據顯示，2020年中國眼科光學儀器貿易逆差值超過6．2億美元，存在較大的國產替代空間。
同時，在國家層面也在不斷出臺一系列醫療器械國產替代的支持政策。2021年10月國家財政部、工業與信息化部出臺相關政策明確規定政府機構采購國內醫療器械及儀器的比例要求，其中137種醫療器械全部要求100％采購國產。
而公司目前生產的裂隙燈、角膜地形圖、驗光儀器產品符合100％國產采購的要求范圍，約占公司營收的90％以上，受益于國家政策公司業績或將迎來顯著提升。
隨著人口老齡化以及人們生活方式的改變，我國眼科患病人數在不斷增加。據統計，我國醫院眼科急診患者數量從2011年的6，643．1萬人次上升至2018年的10，845．9萬人次，年復合增長率為7．25％。據衛鍵委2018年發布數據顯示，我國青少年總體近視率為53．6％，青少年近視率與近視人口高居世界第一。可見，國內眼科醫療市場需求巨大。
隨著居民醫療保健意識的增強，國內眼科醫療器械產品需求持續增長。根據智研咨詢數據顯示，2014－2020年我國眼科器械市場規模自111億元增長至約317億元，年復合增長率為19．11％。
可見，該行業近年來始終保持著高速增長態勢，后期疊加政策紅利這一增速有望繼續保持，這是屬于眼科醫療器械行業發展的黃金期。
對標全球數據，我國眼科醫療器械市場潛力巨大。據Evaluate數據顯示，2016年在全球醫療器械行業中，眼科占比7％，排名第五；但在國內，據醫療器械藍皮書數據統計，2018年中國醫療器械行業中，眼科占比僅1％。可見，國內醫療器械行業仍有較大的上升空間。
眼科醫療器械主要包括光學儀器等診療設備及眼科手術器械等，兩者市場規模接近1：1。其中，眼科診斷包括檢查患者的視力、視野及其他初步篩查的一般眼科檢查，以及藉助于眼科醫療診斷器械的檢查。康捷醫療的設備屬于眼科光學儀器診療設備。
根據弗若斯特沙利文分析數據，中國眼科醫療診斷器械市場由2016年的人民幣13億元增長至2020年的人民幣20億元，復合年增長率為11．7％。未來十年，該市場預計將以更高的速度增長，預計在2025年及2030年將分別達到人民幣46億元及人民幣80億元，于2020年至2025年及2025年至2030年的復合年增長率分別為18．2％及11．8％。
眼科檢測設備種類豐富，主要包括裂隙燈顯微鏡、檢影鏡與檢眼鏡產品、眼底照相機、光學相干斷層掃描儀、角膜地形圖儀等。隨著相關眼部健康的重視以及技術的發展，眼科診察設備的種類在進一步豐富，進一步打開眼科診察設備市場。
中國眼科醫療器械的整體制造工藝水平在國際上仍處于落后階段，尤其是高級眼科醫療器械。高級眼科醫療器械包括可以植入人體的第III類醫療器械，如人工晶體，玻璃體填充物，人工角膜等；以及高端精密儀器，如數字化裂隙燈，全飛秒激光手術儀，玻璃體切割器，眼科超聲診療設備等。
由于國產高端眼科醫療器械所需材料穩定性及制備工藝不過關，導致了消費者信任度不高，其銷售推廣和市場發展受到限制，不得不依賴進口。
由于工藝水平落后，眼科高端精密儀器大多依賴進口。《“十三五”全國眼健康規劃（2016－2020）》數據顯示，中國青光眼患者及白內障患者大約有6，000萬人，每年進行的白內障手術多達200萬例，而白內障、青光眼、近視等常見眼疾的診斷和手術治療所使用的高端眼科手術器械大多需要進口。
例如，一般用于眼部結構的病變成像及診斷的AB型超聲診斷儀，用于白內障乳化和玻璃體切除手術的超聲乳化玻切治療儀，用于眼科超聲乳化切除手術的顯微手術系統，甚至用于角膜移植、屈光手術的飛秒激光手術儀等高端醫療器械，均依賴進口。
中國本土企業對于眼科高端設備的算法、系統以及光學軟件等核心部分，尚缺乏獨立設計和制作的能力，因此高端眼科醫療器械行業只能處在依賴進口的階段。進口依賴嚴重，導致中國企業市場占有率不足，競爭力較弱。因此，工藝水平落后導致的進口依賴是制約整個行業發展的重要因素。
比如，在國內眼科手術顯微鏡市場，目前仍以進口品牌為主，尤其是高端市場，基本被德國蔡司、萊卡和德國目樂三家占據。中端市場除這三家以外，還有日本拓普康公司。中低端市場指價格在30萬元以下的眼科手術顯微鏡。這個市場在金額上是高端市場的40％左右。
眼科醫生出于安全性考慮，對器械品牌的忠誠度很高，其它企業想打入市場難度較大。目前國內生產企業由于在技術、高端材料及研發資金等方面與外企存在較大差距（如國內在眼科高端影像設備中的光學軟件領域仍然無法取得突破），尚沒有實力與外企爭奪市場份額，因此國內的眼科器械生產企業普遍規模不大，通常收入在幾百萬元到幾千萬元不等。
公司國內的競爭對手主要有美沃精密儀器、新眼光（430140）、目樂醫療（832652）、魚躍醫療旗下的六六視覺、重慶上邦、重慶康華瑞明科技有限公司等。
新眼光在新三板掛牌，主要產品有眼健康大數據平臺（AI人工智能輔助診斷系統）、便攜式眼底照相機、便攜式數碼裂隙燈等數字化眼科設備；
目樂醫療是一家視覺健康解決方案服務商，主要提供自主研發的眼科醫療軟件和器械等眼科數字化產品。
蘇州六六視覺科技股份有限公司，是由始建于1956年的蘇州醫療器械總廠改制設立，主要從事眼科醫療器械的研發、制造、銷售和服務，產品包括裂隙燈顯微鏡系列、手術顯微鏡系列、顯微手術器械系列、人工晶體系列、電子器械系列、激光治療器械系列等六大類160多個品種，600多個規格。公司具有光學、機械、電子、精細工藝以及微電子、高分子、激光、超聲等高新技術的研發能力，且全面實施數字化設計、制造和管理。
新眼光與目樂醫療、六六視覺這幾件國內龍頭企業，規模都很小。在裂隙燈顯微鏡細分領域，公司目前擁有行業內產品規格最為齊全的裂隙燈產品線，并首創手持裂隙燈品類；核心產品KJ30精度國內領先。同時也是行業內最有可能領軍國產替代趨勢的廠商之一。
在研發方面，公司2018－2021上半年研發投入占比6．3％、9．3％、11．9％和7．6％，呈逐年上升趨勢，且略高于2020年同行9．46％的研發投入水平。
截至2021上半年公司員工人數為51人，其中生產人員占比最多，為45％；其次是銷售人員占比19．6％，技術人員占比為9．8％。截至目前公司已累計獲得了47項自主研發的知識產權，其中9項為發明專利。
在2022年2023年，公司會有KJ80多功能光學相干斷層掃描儀OCT、眼前節分析系統、KJ70哺光儀、眼科生物測量儀等多款新產品上市。
公司實控人為朱永林、繆純芬夫婦，截至2021上半年兩人合計持有72．79％的股權。前五大股東合計持股90．46％，股權較為集中。其中朱永林是公司的董事長兼總經理，寧夏醫科大學產業教授，1985年開始從事光學領域技術研究，2020年被評為中國健康產業十大影響力人物，有著較好的專業技術功底。
公司上市后進行過兩次送轉股，尚未進行過現金分紅。
截至2021上半年公司資產負債率為45．95％，與同行公司20％的資產負債水平相比較高。現金比率為0．14，短期有息借款為3200萬，存在一定的財務風險。經營性現金流凈額為負，且新增借款2200萬，償還債務及利息1484萬。可見公司創造現金能力較弱，經營資金主要靠借款維持，這也是公司一直不進行現金分紅的原因之一。
2018－2020年公司營收分別為5089萬、5625萬、5148萬，年復合增長率為0．58％；扣非凈利分別為244．96萬、325．17萬、833．2萬，年復合增長率為84．39％。公司業績幾乎沒有增長，但盈利卻大幅上升。
2020年的業績下滑主要是受疫情影響，導致公司眼科醫療配套產品訂單減少較多導致。而當年利潤的提高，主要是因為之前賬齡較長的應收款收回后轉回信用減值損失，加之政府補助增加綜合導致。
而2021上半年公司營收為3088萬，同比增長180．05％；扣非凈利潤為671．71萬，同比增長396．98％。考慮2020年受疫情影響基數低，增速打個折扣后依然可觀。主要因為公司加大了市場開拓力度和研發投入，銷售費用和研發費用同期分別上升了113．10％和137．73％，從而使得訂單數量大幅上升導致。
2018－2021上半年公司毛利率分別為25．79％、25．48％、28．61％和47．76％，整體呈上升趨勢，高于新眼光25％的毛利率，低于目樂醫療50％的毛利率水平。可見，公司盈利能力一般，處于中游水平，而2021上半年毛利率的提高除了營收增長帶來的規模效應以外，也與轉回信用減值損失有關。
截至2020年底，公司應收賬款為6465萬，占當期營收比例為125％，應收賬款占比非常高；應收賬款周轉率為0．8次，前五大應收賬款方余額占比為72．1％，較為集中。雖然應收賬款客戶均為長期合作的經銷商及公立醫院，具有較高的企業信譽，但仍存在一定的壞賬風險。
總結：作為一家眼科光學診察器械?業領先企業，公司身處于眼科醫療器械行業發展的黃金期，雖然前期業績增速平平，但是隨著公司銷售力度和研發投入的加強，今年業績開始爆發。
同時疊加醫療器械國產替代提速趨勢的影響，公司又在開發毛利率較高的新產品，未來業績有望再上新臺階。2023年底，公司2022年和2023兩年業績有望滿足北交所IPO標準。
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