人福醫藥、康恩貝“斷舍離” 聚焦戰好打不？
一場效率戰、質量戰、眼光戰。
作者:李晴雨
編輯:賀婧
風品:沈禾 車一
來源:首財——首條財經研究院
年關將至,辭舊迎新,往往醞釀大動作。
動脈網統計,截至2021年11月30日,國內醫藥領域共產生52起并購交易,交易金額219億元(不含未透露交易額的并購)。康恩貝、諾華制藥、人福醫藥、萊美藥業、精華制藥等國內外公司位列其中。
進擊與防守中,誰的春天、誰的冬日?
01
業績低迷 四次“瘦身”可解?
SHOU CAI
11月29日,浙江康恩貝制藥股份有限公司(以下簡稱“康恩貝”)發布公告:將公開掛牌轉讓迪耳藥業25%股權,交易價將不低于3974．72萬元。
公開資料顯示,為豐富營銷團隊品種資源,金華康恩貝獲取對迪耳藥業續斷壯骨膠囊的市場合作開發與經銷權,并與2015年4月出資2750萬元取得迪耳25%股權并派駐管理人員。
為何6年易主?
康恩貝解釋稱,主要由于迪耳藥業沒有具備競爭力的新品上市,且主要產品續斷壯骨膠囊未被納入醫保,不確定性較大。
簡言之,投資出現誤判,標的不及預期。2019年前,迪耳藥業凈利一直維持在千萬元以上,但截至2021年前10月,迪耳藥業凈利已僅剩370萬元。
玩味的是,這已是今年以來康恩貝第四次出售旗下資產。
6月,康恩貝曾以不低于5337萬元掛牌轉讓蘭信小貸30%股權;隨后9月,又宣布以16．8億元低價,轉讓江西珍視明藥業42%股權;以2．03億元低價,轉讓貴州拜特100%股權。
為啥頻頻斷舍離、賣資“瘦身”?從公告看,主要是聚焦中藥大健康產業核心業務,及時處置低效資產、回籠資金。
的確,康恩貝需要一場聚焦改變,看看頹勢業績應有深入體會。
2021年前三季,康恩貝營收46．21億元,同比微增1．72%;凈利2．15億元,同比下降60．52%,不乏業績低迷感。
除投資失利因素外,康恩貝解釋稱,貴州拜特制藥有限公司處于虧損狀態,計提商譽減值準備等因素造成業績下滑。
12月7日,康恩貝披露對珍視明公司掛牌出售的進展。并測算此次出售完成,預計將增加凈利約23億元。
只是,賣出是最好選擇嗎?
公開信息顯示,珍視明公司目前擁有48個藥品品種,原創產品珍視明是我國中藥類OTC滴眼液的領先品牌。“珍視明”也一直是康恩貝旗下重要品牌。2018年至2020年營收4．51億元、5．1億元、8．12億元,凈利3781．54萬元、5625．73萬元、9579．57萬元。可見與迪耳藥業不同,后者處于上升期,盈利能力較強。
行業分析師郝瑞表示,賣出優質資產短期能快速改善凈利,長期利空影響不可不察。如想根本提振還需從業務結構、產品端深變。尤其是賣資背后折射出的業務痛點,以丹參川芎嗪注射液為例,其曾是核心大單品,2018年銷售收入17．60億元。然因輔助用藥的療效不明確或不良反應、受到醫改重點監控,收入急劇下降,今年注銷后,貴州拜特停產、銷售歸零。
拉長維度,2015年至2020年,康恩貝營收分別為53．02億元、60．20億元、52．94億元、67．87億元、67．68億元、59．09億元;同比增長48．03%、13．55%、-12．07%、28．20%、-3．56%、-12．70%。整體波動較大,尤其伴隨醫改深水推進,2019年起陷入負增。
二級市場上,也有同頻節奏。2019年3月創下階段11．13元的階段新高后,股價呈震蕩下跌趨勢。截至2021年12月9日收盤價4．41元/股,即使相比開年的4．67元,也處停滯狀態,市值不足114億元。
02
重營銷輕研發
保健品挑“大梁”靠什么?
SHOU CAI
看預期下菜碟,是資本常態。股價不振、市場觀望,往往與企業未來成長性、穩健力直接相關。
獨立行業分析師李晨表示,在中成藥監管和集采的大趨勢下,中成藥企業轉型是個“老大難”問題。
“天士力、步長制藥等大體量企業,有近百億元年營收做支撐,綜合抗風險力、騰挪空間較強。轉型中不斷進入到包括生物藥、化藥、醫療器械、互聯網醫藥等領域,更游刃有余。對比之下,康恩貝這樣的中型藥企更被動些,營收規模不及對手,且核心業務受創。在尋求新增長極時,現有資金很大程度上限制了它試錯、培育的空間。”李晨補充道。
這或就是康恩貝忍痛賣資的根本原因。
魄力勇氣值得肯定。只是,轉型之路又在何方、又有多好走呢?
2020年7月,康恩貝控股股東變更為浙江省中醫藥健康產業集團公司。就此,康恩貝提出將“打造中醫藥健康產業主平臺”作為未來五年的戰略目標。
具體到業務上,以2019年營收為基數,至2025年健康消費品業務年均復合增長率達40%以上。
目標挑戰性不言而喻,如何實現呢?
康恩貝健康消費品事業部總經理胡北則曾表示,著眼點是該市場對應的潛在空間。“隨著生活水平提高,越來越多的人開始主動接觸健康消費品,使得健康消費品市場的成長維度空間有了巨大的合理預期。”
2021半年報亦再次強調,今后將重點發展包括非處方藥及健康消費品在內的自我保健類產品業務。
實操看,自2020年開始,該業務已成公司的主營收入來源。當年保健產品銷售收入31．15億元,同比增長 12．39%,占總收入比重 53．13%,較2019年增加11．96%。
2021年上半年,康恩貝自我保健產品類業務收入15．86億,占主營業務收入比重為51．01%。其中非處方藥營收11．22億元,同比減7．76%;健康消費品營收4．63億元,同比增2．06%;處方藥10．89億元,同比減2．49%。
不過,關于“健康消費品”,康恩貝并沒有明確定義。從業務劃分看,現在“健康消費品”部分是由“大健康產品”演化而來。最早業務劃分上,以C端為主的健康類產品只是被歸納到“其他產品”類別。
換言之,其C端經驗仍需沉淀。看看上述實際增速,能否持續打開成長空間,挑起轉型業績大梁,仍需時間做答。
并非刻意夸言。畢竟,這也是其他一些中成藥巨頭的轉型發力方向。老牌玩家湯臣倍健橫亙在前,新生品牌、跨界者后路追擊。紅海競爭中,康恩貝增速壓力幾何。
渠道轉型也頗受關注。
行業分析師于盛梅表示,康恩貝之前在中成藥和仿制藥上的銷售主要基于30萬個藥店為主的終端,但當下健康消費品的渠道特性是“線上為王”,比較專業化的健康大消費品牌,近幾年在資源分配上明顯偏重于線上。
大象轉身,是否自如?據康恩貝介紹,康恩貝健康消費品事業部已部署多個電商平臺,同時在進入線下的傳統渠道。
布局動作值得肯定。但也要看到,渠道補短板不是朝夕之間,尤其在當下電商流量紅利日漸消退的存量戰爭中。康恩貝作為轉型后發者,能否建立起聯想心智、匹配戰術,都需要試錯成本、深耕決心、效率提升。
當然,最根本的還是產品為王。
2020年報顯示,康恩貝銷售費24．69億元,研發費用僅1．85億元,且比上年同期還有所下降。
2021年上半年,康恩貝銷售費用12．87億元,研發費用再降至0．84億元。重銷售輕研發,這是深度轉型的加分項嗎?如何打造核心競爭力、未來成長性幾何?
2020年公司技術人員有866人,職工薪酬為5467．08萬元,平均年薪約6．31萬元。同期公司銷售人員4187人,職工薪酬為50518．90萬元,平均年薪達12．07萬元。
是否本末倒置?
也有投資者在e互動發問:公司財報顯示銷售費用支出巨大,管理費用也不低,巨額支出沒有帶來財報正面的反饋,相比較公司這么少的利潤,請問管理層有何措施改善公司這些問題?
康恩貝回復稱,目前公司的管理費用控制在合理范圍內。銷售費用則與公司現有的業務結構、產品結構有關。并表示,公司也會進一步加強成本控制和費用管理。
是否知行合一?等待時間作答。
03
“利潤奶牛”翻車 粗放多元買單?
SHOU CAI
“麻醉藥龍頭”人福醫藥,最近動作也不少。
11月19日,人福醫藥公告稱,擬向安達北美洲轉讓公司持有的華泰保險約2．52%股份,轉讓價約10．26億元人民幣。
不僅賣資,人福醫藥還放棄了一款藥品的后續研發。
11 月 12 日,人福藥業宣布:將終止與控股子公司湖北生物醫藥產業研究院共同研發的 I 期臨床階段 ALK 抑制劑 RF-A089 膠囊的臨床試驗和后續研發。據悉,自 2016 年啟動該項目至今,其累計投入約 2,500 萬元。
與康恩貝類似,大動作并非心血來潮,背后是“歸核化”戰略。
自2016年開始,人福醫藥明確“歸核聚焦”戰略,剝離非核心業務和資產,擇機退出醫藥工業、醫藥商業及醫療服務版塊中競爭優勢不明顯,或協同效應較弱的細分領域。并出售多家非核心子公司。
聚焦決心之下,曾經的人福醫藥玩得有多“野”?
從1997年到2017年的20年間,人福醫藥做過生物制藥、買過環保資產、賣過避孕套、涉足過證券、進入過血制品行業、做過藥品流通業務、涉足過診斷試劑、賣過醫藥耗材、玩過保險、大舉布局國際化業務……
從此看,如今的“斷舍離”,是否在為曾經的粗放多元買單呢?
更玩味的是,人福醫藥一邊“歸核”,一邊又不乏溢價收購。
2020年10月,人福醫藥公告稱,擬通過發行股份的方式向自然人李杰、陳小清、徐華斌購買其合計持有的宜昌人福13%的股權,交易價24．05億元,交易完成后,上市公司持有宜昌人福80%股權,為控股股東。
值得注意的是,李杰為上市公司董事長,且此次交易完成后成為持股5%以上股東,徐華斌為上市公司副總裁。換言之,此次交易構成關聯交易。
經財經銳眼計算,截至2019年12月31日的評估基準日,宜昌人福100%股權的評估值為185．05億元,較宜昌人福2019年底凈資產賬面價值34．42億元增值150．62億元,增值率437．62%。
目前,人福醫藥旗下主要的控股子公司為宜昌人福、Epic Pharma、葛店人福、新疆維藥、武漢人福、北京醫療、湖北人福。收入利潤占比較大的宜昌人福為精麻藥品企業,主要產品是芬太尼家族為主的阿片類鎮痛藥物。如舒芬太尼原料藥、阿芬太尼原料藥及注射劑、氫嗎啡酮原料藥及注射劑等均為獨家品種。
按照業績承諾,宜昌人福扣非凈利2020-2022年分別不低于14．20億元、16．31億元、18．54億元。
雄心勃勃。只是能實現嗎?
2021年9月,河南省公共資源交易中心發布《關于我省醫藥價格和招采信用失信等級評定結果的通報》顯示,人福醫藥子公司宜昌人福的枸檄酸舒芬太尼注射液、鹽酸納布啡注射液、鹽酸氫嗎啡酮注射液、咪達唑侖注射液等四個藥品存在商業賄賂行為。
根據相關規定,宜昌人福在河南省醫藥價格和醫藥集采失信等級評定為“嚴重”。嚴重失信會被限制或中止涉案藥品、耗材的掛網。
消息一出,驚起一灘鷗鷺。要知道,宜昌人福是人福醫藥的主要利潤來源:2021年上半年營收29．90億元,占人福醫藥總收入的30．92%;凈利9．00億元,占人福醫藥歸屬凈利潤的102．97%。
如此“利潤奶牛”翻車,業績及口碑損傷幾何?放眼市場,不缺競品。揚子江、恒瑞醫藥等巨頭環伺,能否守住戰線猶未可知。
04
負債之壓 研發之喜
“歸核聚焦”任重道遠
SHOU CAI
再次聚焦“歸核化”。
據相關媒體統計,人福醫藥自2017年先后出售所持有的人福軍威醫藥、宜昌三峽普諾丁中原瑞德、武漢珂美立德生物醫藥有限公司等多項非核心資產,回籠資金近70億元。
然這并未讓人福醫藥“輕裝上陣”:2017至2020年,公司資產負債率分別為53．10%、59．71%、60．02%、59．1%。2021年上半年也達55．15%。
截至2021年三季度,人福醫藥流動資產為177．2億元。其中,貨幣資金為44．4億元;總負債186．09億元,短期借款68．8億元。貨幣資金無法覆蓋短期借款,負債壓力可想而知。
再看業績,2021年第一季、上半年、前三季營收分別為46．70億、96．69億和148．61億,增速分別為2．09%、0．14%和0．10%;扣非凈利潤分別為2．72億元、6．19億元和9．06億元,增速分別為120．22%、68．88%和78．55%。
2018年至2020年,人福醫藥營收分別為186．34億元、218．07億元、203．69億元;扣非凈利潤分別為-26．62億元、5．38億元和7．62億元。
行業分析師永林表示,扣非凈利潤回暖明顯,營收陷入停滯,說明人福醫藥更加重視發展質量,并購被摁下“暫停鍵”,意在優化資產配置、業務結構,值得肯定。不過,長期看如何在歸核盤整后打開新增量空間、強化規模效應,也是一道核心思考題。
年報數據顯示,醫藥制造業、醫藥批發及相關業務一直以來都是人福醫藥的兩大經營板塊,但毛利率相差甚遠。
2017-2020年,醫藥制造業的毛利率保持在65%以上,而醫藥批發及相關業務不到20%。
慶幸的是,人福醫藥在研發上不吝投入。2018年為4．8億元,較上年增長21．49%,2019年達到5．9億元,增長22．11%,2020年再增至7．65億元,增長29．4%。
2016年,公司整體毛利率在36．79%,經歷陣痛后,2020年公司的醫藥制造業營收占比提升至五成,公司整體毛利率也升至42．41%。
上述喜色表現,值得康恩貝反思借鑒。
只是,對于當下的歸核聚焦,仍有投資者微詞。如e互動平臺上,質疑其對天風證券的處理等。
勿怪苛求。截止12月9日收盤,人福醫藥股價20．94元,相比開年的33．78元,縮水超三成,信心提振很重要。
05
做強做優 怎樣的“斷舍離”
SHOU CAI
在著名經濟學家宋清輝看來,藥企出售閑置資產有助優化資源配置,盤活資產、流動資金,用于發展。“借此扭虧或增加利潤,但這些都是一次性收益,并不具備持續性。”
換言之,賣資只是表象,是否利用長遠、能否博出未來才是根本。
當然,戰略轉型、聚焦提質從來不是一蹴而就。往往如烹小鮮、如履薄冰,能夠自我革新、托陳出新,本身就是一種發展活力、做強做優的體現。
單從此看,市場也應給予更多耐心、信心。
2021年11月30日晚,康恩貝發布公告:控股股東浙江省中醫藥健康產業集團計劃增持公司股份,累計增持金額不超20,000萬元,不低于1000萬元。公司持股5%以上股東康恩貝集團亦計劃增持,金額不超10,000萬元,不低于1000萬元。部分董監高及核心員工于2021年11月29日和11月30日增持股份合計65．50萬股。
展現發展信心,是有底氣的。
12月7日,康恩貝披露珍視明公司的出售進展。表示資金將投入到中藥大健康產業的創新中藥研發、推進內生增長和外延并購上,加快打造浙江省中醫藥健康產業主平臺步伐。
2020年,康恩貝易主國資。之后大力業務結構調整,拓展較少及不依賴醫保、醫院市場的產品業務,特別是包括非處方藥品和健康消費品在內的自我保健產品業務。當年順利扭虧。
截止2021年9月末,康恩貝表示,已基本消化2019年下半年以來受多重沖擊和困難造成的不利影響,經營業績恢復性增長,混改革方案也已落地。
重視研發的人福醫藥,創新藥亦傳出喜報。
12月3日,企業公告:集團控股子公司宜昌人福產品注射用苯磺酸瑞馬唑侖、咪達唑侖口服溶液通過醫保談判,成功納入《國家醫保目錄》。
公告顯示,注射用苯磺酸瑞馬唑侖是由宜昌人福聯合德國PAION公司共同開發的新型苯二氮?類藥物,為超短效GABAa受體激動劑。
截至目前,人福醫藥公司及下屬子公司142個品規產品被納入國家基藥目錄,299個品規產品被納入國家醫保目錄。
放眼行業,醫改大潮滾滾向前,不可阻擋。根本而言,提質降價、增效創新、提升核心競爭力,都離不開專業深耕、細分聚焦。
從此看,康恩貝、人福醫藥已走在正確道路上。
只是,在“斷舍離”戰役中是瘦身萎靡過冬,還是深刻聚焦、迎來蝶變之春。仍是一場效率戰、質量戰、眼光戰。
本文為首財原創
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