競爭“AI醫療影像第一股”，推想醫療的危機與機會
隨著國內居民收入水平不斷提高，市場對于優質醫療服務的需求愈發迫切，再加上2020年疫情的催化，醫療初創企業成了很多投資人眼中的香餑餑。受市場情緒影響，今年已有眾多醫療企業奔赴二級市場“鍍金”，其中，光是港股就誕生了叮當快藥、雍禾、時代天使、微醫、科亞方舟、鷹瞳科技、心瑋醫療等熱門標的。
時至今日，這股上市潮依舊洶涌不息——據港交所披露易信息顯示，AI+醫療影像創企“推想醫療”已于8月20日遞表，聯席保薦人分別為高盛、瑞銀以及中信建投。這意味著，繼鷹瞳科技、科亞方舟之后，推想醫療即將成為第三家啟動赴港上市流程的AI醫療影像企業。
圖片來自Canva可畫
推想醫療：手握大把認證的資本寵兒
就和很多高舉技術大旗的醫療企業一樣，推想醫療掌門人陳寬創業前也從未有醫療相關經驗——要知道，他在芝加哥大學的專業是經濟和金融。盡管這份履歷能夠讓他在華爾街擁有不錯的工作，但陳寬依舊選擇回國創業，并一頭扎進了他完全陌生的AI醫療影像賽道中。
2016年，由陳寬牽頭，推想醫療在北京海淀區正式成立，與同屬AI醫療影像賽道的鷹瞳科技成為了鄰居。彼時，公司專注于肺部AI影像的研發，并很快在業界打出了名氣。
通過對AI技術的深入探索，陳寬與其團隊積累了豐富經驗和專業技術，旗下產品屢屢獲得各國監管機構認可。從招股書中可以看到，光是在2020年，推想醫療的InferRead CT Lung就成功斬獲國內胸部AI產品首個CE認證、國藥監局（NMPA）醫療器械三類認證和美國食藥監局（FDA）認證。2021年，其另一款產品InferRead CT Pneumonia也獲得了CE認證以及國藥監局醫療器械三類認證，并在這之前獲得了日本藥監局（PMDA）的上市批準。
早在創業之初，陳寬就相當重視對各大醫院進行調研，同時也積極收集來自醫生的需求和建議，這樣的策略讓他獲得了第一批穩定客戶。公司正式脫離研發階段后，來自醫院的支持使推想醫療得以快速進行商業化，截至2021年3月，其產品已在全球超過400家醫院落地。
目前，推想醫療獲批且成功商業化的共有四款產品。除核心產品InferRead CT Pneumonia（肺炎疾病智能解決方案）外，InferRead CT Lung（肺部疾病智能解決方案）、InferRead DR Chest（胸肺部疾病智能解決方案）和InferRead CT Stroke（腦卒中智能解決方案）也位列其中。此外，它旗下還有兩套系統已落地商業化。
作為如今AI醫療影像賽道的頭部企業之一，推想醫療頗受資本青睞。自2016年天使輪融資至今，推想醫療已將融資輪數推進到D＋輪，股東名單中不乏紅杉中國、啟明創投、襄禾資本、英諾天使、廣發證券、元生資本等知名機構。
圖片來自推想醫療宣傳視頻
截至IPO前，推想醫療控股股東持股37．84％，紅杉盛德持股10．73％，為第二大股東。后三大股東分別為啟明創投、襄禾資本和鼎暉投資，持股比例分別為6．51％、5．35％和4．27％。
基本面如何？
推想醫療的股東陣容和業務模式的確足以讓人眼前一亮，那么，它的財務基本面呢？
翻閱招股書可知，推想醫療2019、2020年營業收入分別為662萬元、2770萬元，增長率高至318％。今年一季度，推想醫療營業收入達到2213萬元，較去年同期的484萬元增長357％。結合其發展歷程來看不難理解，正是由于2020年公司多款產品NMPA認證獲批，商業化正式落地，推想醫療才獲得了如此迅猛的增長。
在收入大盤上，推想醫療暫時落后于同賽道的鷹瞳科技。從后者的招股書中我們可以看到，鷹瞳科技在2019、2020兩年間的收入分別為3041．5萬元、4767．2萬元。不過，推想醫療超過300％的成長速度要遠高于鷹瞳科技56．7％的年增幅，可以想見，若是推想醫療能保持這一增長勢頭，其全年收入突破億元大關也是遲早的事。
作為AI醫療賽道的頭部選手，推想醫療同樣有著這一行業改不掉的毛病——虧損。2019、2020年以及今年一季度，推想醫療凈虧損分別為4．02億元、5．87億元和1737萬元。可以看出，推想醫療的虧損漏洞有著緩慢愈合的趨勢，但這一數字仍然高于行業水平。以鷹瞳科技為例，其2019、2020兩年間凈虧損分別為8713．9萬元、7962．6萬元，同樣有著縮窄趨勢。
圖片來自推想醫療招股書
值得注意的是，推想醫療的研發投入似乎并未隨著其營收快速增長，2019、2020年，公司的研發費用分別為6900萬元、6680萬元，今年一季度的研發費用則為1490萬元。研發費用占當期營收的比重分別為1042．7％、241．3％和67．2％。
當下，推想醫療仍有九款產品處于在研階段，長期保持固定的研發投入，或許與其研發進度有關。但隨著產品獲批進入有序增長階段，新的研發項目勢必要被推向臺面以驅動商業化飛輪，屆時，推想醫療的研發費用或許不會再像如今這樣數年不變。至于其何時能夠盈利，仍然要看它未來是否能在渠道建設上進一步下功夫，畢竟，AI醫療賽道上從來就不缺競爭者。
巨頭殺入AI醫療，推想醫療們面前危與機并存
推想醫療摩拳擦掌準備上市的背后，是蒸蒸日上、蓬勃發展的AI醫療賽道。
根據艾瑞咨詢數據，國內AI＋醫療整體市場由于政策紅利釋放等因素影響，目前正處于蓬勃發展期。2019年，中國AI＋核心醫療軟件服務市場規模已突破20億大關，2020年將突破30億。分析師認為，這一市場到2022年將成長至70億元以上。
在這條賽道上，又數醫療影像這一業態最為火熱。從動脈橙數據來看，2015年－2020年8月，發生在AI醫療影像賽道上的融資事件已經達到206起，可見資本對其的青睞；另據艾瑞咨詢數據，目前已有10家公司自研的，以AI深度學習為基礎的醫學影像類器械在中國、歐盟、美國的相應醫療監管部門拿到證書，不難看出，行業生態已然邁入成熟期。
既然行業成熟期已至，那么新的、更強力的玩家也將進場——也就是互聯網巨頭們，為了補足自身的醫療版圖，它們已經開始對這一細分產業進行布局。這方面，騰訊就是個很好的例子——目前，其已對食管癌、肺癌、糖網、乳腺癌、宮腔鏡等方向展開研究。
圖片來自騰訊覓影官網
就優勢而言，互聯網巨頭擁有更多的數據、資金和人才，最重要的是，它們擁有一套完善的醫療生態。例如騰訊就坐擁Tencent AI Lab、騰訊優圖、企鵝杏仁、騰訊微信智慧醫院等項目，而它們都能成為騰訊醫療商業化落地的可能載體。相比之下，推想醫療、鷹瞳科技這樣的初創公司基本只能通過合作來鋪開產品應用場景，商業化進程要緩慢得多。
當然，既然推想醫療主打軟件，那么它未嘗不能在后期采用SaaS模式展開運營。例如將軟件打包賣出后，公司可以通過收取運維費用獲取更多利潤，也能在后期分拆出其它病種篩查項目，借此向客戶收取軟件升級費用。畢竟醫院一旦認可了某款產品，其忠誠度會很高。
不過，在這之前推想醫療依然要面對很多問題。
一個例子是，當下多數AI醫療影像公司發力的方向都集中在大數據管理這一方向，而對于數據的處理就成了行業要面對的最大問題——各個醫院之間的數據難以互通共享、行業整體缺少數據標準化規范等等。作為競逐“AI醫療影像”第一股的選手之一，推想醫療上市后必然要面對它們，而如何解決這些問題，還需要它今后細細思索才行。
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