泰恩康再闖創業板，核心代理業務超高毛利率是否具備可持續性？
11月11日，資本邦獲悉，廣東泰恩康醫藥股份有限公司（以下簡稱：泰恩康）的創業板IPO申請于11月10日獲深交所受理，國泰君安擔任其保薦機構。
泰恩康屬于綜合性的醫藥公司，所處行業為醫藥行業。公司主營業務為代理運營及研發、生產、銷售醫藥產品、醫療器械、衛生材料并提供醫藥技術服務與技術轉讓等。
2017年至2020年上半年，泰恩康分別實現營業收入4．5億元、5．14億元、4．96億元、3．58億元；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5513．48萬元、7444．2萬元、5490．42萬元、9099．22萬元。
根據華興出具的《審計報告》（華興所（2020）審字GD—339號）和《非經常性損益鑒證報告》（華興所（2020）審核字GD—249號），發行人2018年度及2019年度歸屬于發行人股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為7263．70萬元和5182．69萬元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，符合選擇的上市標準。
鄭漢杰持有公司27．69％股份，孫偉文持有公司20．75％股份。鄭漢杰、孫偉文系夫妻關系，二人合計持有公司48．44％股份。此外，自公司設立至今，鄭漢杰任公司的董事長（或執行董事）、總經理，孫偉文歷任公司監事、董事、副董事長等。鄭漢杰、孫偉文夫婦可以對公司的生產經營、重大決策等進行有效控制，系公司的控股股東、實際控制人。
本次泰恩康發行股票的數量不超過5910．00萬股（不考慮超額配售選擇權），募集資金總額不超過8．36億元，募集資金將按照輕重緩急順序，投資于：生物技術藥及新藥研發項目、業務網絡及品牌建設項目、高端醫用防護用品生產基地建設項目、補充營運資金。
泰恩康目前還是一個新三板股，公司于2014年10月8日掛牌新三板，更值得注意的是，泰恩康并非第一次轉A！該公司曾于2019年8月參加第十八屆發行審核委員會2019年第103次發審委會議，彼時公司IPO申請被否決，公司收購致大額商譽、應收賬款過多、業績大幅度波動、代理產品毛利率超高市場競爭力等問題被質疑，具體看來：
根據彼時公司提交的招股書顯示，2015－2017年，泰恩康代理運營業務占主營業務收入比例分別為72．18％、76．20％及75．07％；公司自產產品收入占主營業務收入比例分別為27．56％、23．70％及23．97％。發審委關注到泰恩康近三年代理業務收入占比均超70％，鑒于此，要求泰恩康就核心代理產品授權的穩定性及代理業務的可持續性進行補充說明。同時，要求其結合當前業務結構、自產產品的銷售情況與市場前景、在研項目儲備等，總結公司的核心競爭力與競爭優勢，并對公司未來業務發展重點作出說明。
此外，泰恩康當時遞交額招股書中提到，截至2017年12月31日，公司存在6441．24萬元的商譽，占當期資產總額的9．91％，主要系2015年公司收購天福康100％股權和2016年收購武漢威康55％股權所形成的商譽。2019年，泰恩康對其全資子公司天福康（2015年完成100％股權收購）2018年末的盈利預測作出調整，計提商譽減值準備1230．94萬元，對此，發審委要求該公司說明其收購天福康及武漢威康形成商譽的確認情況，以及這兩家企業在被收購完成后的經營情況。
還有包括在報告期內，泰恩康控股子公司華鉑凱盛技術服務（技術轉讓）收入是按“里程碑”條款分期確認，這也受到發審委關注，就華鉑凱盛技術服務合同約定收入的確認方法是否合理謹慎、是否符合企業會計準則的規定，以及轉讓合同中的條款是否具備商業合理性等提出了質疑。
而今，市場不禁好奇泰恩康第二次創業板IPO是否解決了此前監管層關注的疑問點。
根據公司最新披露的招股書顯示，在代理運營業務上，2017年至2019年，代理運營業務依然是公司收入和利潤的重要來源，占公司主營業務收入的比例分別為74．91％、71．53％、78．32％；2020年1－6月，受新冠肺炎疫情影響，公司自產產品醫用口罩收入占比顯著增加，期間自產產品占主營業務收入的比例為64．56％。
此外，報告期末，公司商譽的賬面價值還是為2016年非同一控制下合并武漢威康確認的商譽2732．66萬元未有變化，占公司非流動資產的比例分別為10．23％、9．53％、9．42％和8．72％。公司根據最近期的財務預算編制未來5年的現金流量預測，并推算永續期的現金流量，預計未來5年營業收入年化增長率在合理范圍內，五年后的永續現金流保持穩定；報告期各期末，公司充分考慮未來期間的宏觀經濟、醫藥行業發展、市場前景等因素后，確定的用于計算未來現金流量現值的折現率分別為14．13％、13．59％、15．33％和13．87％。最終經過測算，報告期各期末武漢威康資產組的可收回金額高于賬面價值，無需計提減值準備。
此次創業板IPO，泰恩康坦言公司還存在以下風險：
一、研發風險
為強化公司的研究創新能力，公司保持了較大的研發投入。報告期內，公司研發支出金額分別為2743．84萬元、2402．75萬元、2586．43萬元和1868．53萬元，研發支出主要系公司發生的藥品研發支出。截至本招股說明書簽署日，公司主要的醫藥自主研發在研項目共有16項（其中化學藥2．2類1項，化學藥3類2項，化學藥4類12項，治療用生物制品15類1項）、合作研發項目1項（化學藥2．2類）。
根據我國《藥品注冊管理辦法》等法規的相關規定，新藥研發一般需經過小試、中試、質量研究、穩定性研究、安全性評價、臨床試驗、新藥注冊審批等多個階段；仿制藥研發一般需要經過小試、中試、質量研究、穩定性研究、BE或其他研究、注冊申請等多個階段。如果公司相關研發項目最終未能通過藥品注冊審批，則可能導致藥品研發失敗，進而影響到公司前期投入的回收和公司效益的實現。
二、供應商集中度較高的風險
報告期內，公司對代理運營業務的前五大供應商的采購占總采購額的比重分別為76．64％、62．16％、70．33％和44．18％，其中向日本第一藥品產業株式會社（沃麗汀的供應商）采購占比分別為49．80％、39．45％、44．42％和27．11％。報告期內，公司向境外代理運營業務供應商采購集中度仍然較高。若境外供貨短缺，進口藥品注冊批準文件到期而不能續期，或其與我國政治、經濟、外交合作關系發生重大變化等情況將對公司代理運營業務產生一定程度的影響。
三、核心代理產品毛利率下降的風險
醫藥行業具有較高的準入門檻，根據醫藥相關的法規，醫藥企業需要具備市場準入、藥品研發注冊、生產條件以及銷售等多方面的資質，醫藥企業毛利率水平相對較高。報告期內，公司代理運營業務毛利率分別為41．82％、47．34％、48．48％和42．21％，其中核心代理產品和胃整腸丸毛利率分別為71．82％、73．69％、74．92％和67．89％，毛利率較高。影響公司未來毛利率變動的因素較多，如市場競爭加劇、行業政策變化、授權廠商調整代理運營產品出廠價格、匯率波動等。如果相關因素發生不利變化，而公司不能采取有效的應對措施，將面臨毛利率下降的風險。
四、代理運營業務的經營風險
報告期內，代理運營業務是公司重要的收入和利潤來源，代理權的穩定性對公司經營業績有重大影響。公司自1999年起代理和胃整腸丸和沃麗汀，2002年起代理強生醫療器械，2003年起代理保心安油，已經和主要代理產品供應商形成了長期穩定的合作關系，合作期間不存在被取消代理資格和糾紛的情形。但如果公司主要代理產品尤其是核心代理產品和胃整腸丸和沃麗汀的代理關系中止或終止，將對公司的經營產生重大不利影響。
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