養天和IPO：核心業務增速放緩 收入依賴單一地區
雷達財經出品 文｜李亦輝 編｜深海
日前，正謀求登陸創業板的養天和大藥房股份有限公司（下稱＂養天和＂）進入問詢階段。根據招股書，養天和是一家藥店連鎖企業，以加盟連鎖為主要經營模式。近些年公司推出了為中小連鎖藥店＂賦能＂為核心的品牌合作新業態，形成＂加盟＋品牌合作＂雙輪驅動的主營業務。
天眼查資料顯示，養天和大股東為李能。據媒體此前報道，2016年，養天和將原國家食品藥品監督管理總局告上法庭。李能提出三點訴訟請求：請求確認原國家食藥監總局強制推行藥品電子監管碼的行政行為違法；判令原國家食藥監總局立即停止違法行為；對原國家食藥監總局制定的《藥品經營質量管理規范》中關于藥品電子監管的條款之合法性進行審查。隨后，原國家食藥監總局宣布暫停執行電子監管碼的相關規定。
招股書顯示，報告期內，養天和營業收入增速趨于放緩。2017年至2019年，養天和的營業收入分別為7．82億元、9．47億元、10．78億元，同比增長21．09％、13．92％；利潤分別為3741萬元、4304萬元、5219萬元，同比增長15．05％、21．26％。主營業務毛利率分別為22．45％、20．58％、19．77％，逐年下降。
值得一提的是，雷達財經注意到，養天和加盟藥店有多次違規處罰記錄。據媒體報道，6月15日，文昌市養天和大藥房文清店因超范圍經營藥品及從不具有藥品經營資格的企業購進藥品等違法行為，被當地監管部門罰沒14．2萬元。
招股書提示，隨著銷售區域的擴大、門店數量的增加，公司門店的日常規范管理難度也逐步加大，公司存在因違規經營受到行政處罰而導致經營遭受損失的風險。
核心業務增速放緩 收入依賴單一地區
資料顯示，養天和前身為養天和有限公司，成立于2002年4月，由湖南省廣德商業連鎖有限公司、李能、蘭江、藍健、張莉紅、王輝、易法一致決定共同出資設立。
創立之初，公司借用了百年前由黃菊翹創辦的當地知名品牌＂養天和藥局＂，實現快速發展。2014年，長沙市中級人民法院終審判決，＂養天和集團＂停止在企業宣傳中使用黃菊翹父子的姓名及黃菊翹父子創立、經營＂養天和＂的歷史業績，并賠償12．1萬元。
截止目前，＂養天和＂品牌被認定為＂中國馳名商標＂、＂湖南省著名商標＂。2016 年 9 月，＂養天和＂品牌還被湖南省商務廳認定為＂湖南老字號＂。
招股書顯示，2017－2019年，養天和的營業收入分別為78182．31萬元、94668．26萬元、107842．99萬元，2018年、2019年同比增速為21．09％、13．92％。
數據顯示，天和的營收增速正趨于放緩，主要原因在于其核心業務加盟業務、直營業務的增速減緩。2019年，其加盟業務同比僅增長3％，直營業務僅增長6％，且加盟業務、直營業務占總營收的比重分別由2017年的44．4％、37．21％下降至38．32％、30．81％，分別下降了6個百分點、7個百分點。
截至2019年12月31日，發行人及其子公司在湖南和海南兩地擁有直營及加盟門店927 家，其中直營門店182家，加盟門店745家。品牌合作模式已在廣東、廣西、湖北、四川、重慶、山東、山西、天津、吉林9個省市14家中小連鎖藥店落地，相關品牌合作門店達1200余家。根據《中國藥店》數據顯示，發行人榮獲＂2018－2019年度中國藥店價值榜前100 強＂第17位。
雖然報告期內發行人的門店數量在持續增加，但核心業務收入并未保持與門店擴張同樣的增長速度。相反，公司營業收入增速主要依靠特品業務拉動。2017 年、2018 年、2019 年特品業務收入分別為13961．02萬元、21366．40萬元、27990．61萬元，報告期內特品業務收入年均復合增長率26．09％。
另外，養天和目前的業務主要集中在華中、華南地區，地域集中度較高，來源于華中、華南地區的收入年均占比在90％以上，特別是華中地區，占比在75％以上。養天和坦承，公司的門店布局分布在湖南和海南兩個省，覆蓋區域較少，呈明顯的區域性特征，經營短期內較為依賴上述區域市場。
有業內人士分析，養天和門店數量上升的同時，營收增幅并不大的原因或與門店集中于湖南、海南有關。隨著門店的增加，以上兩個市場空間不斷被壓縮，因此直營店及加盟店營收增速放緩。養天和應當利用自身優勢進軍其他市場，斬獲更多利潤空間，否則其增收空間將受極大限制。同時，若湖南、海南市場需求放緩，其業績恐受不利影響。
從2017－2019年養天和的銷售費用率來看，銷售費用占營業收入的比重為13．66％、12．73％和12．65％；而同行業可比公司的均值分別為25．73％、26．26％和25．18％。該公司的銷售費用率遠低于可比公司均值，在市場開拓上應適當加大投入。
轉型信息化賦能者 新業務拉低毛利率
招股書顯示，2017－2019年，養天和主營業務毛利率分別為22．45％、20．58％、19．77％，盈利能力逐漸減弱。分業務來看，幾大業務的毛利率均出現不同程度的下滑。
其中，其加盟業務的毛利率2017年為10．96％，2019年為9．58％，下降了1．38個百分點；直營業務2017年為35．18％，2019年為33．38％，下降了1．8個百分點；特品業務2017年為24．41％，2019年為20．51％，下降了3．9個百分點。
養天和表示，報告期內，公司直營業務毛利率下滑的主要原因在于，2018年起公司根據市場需求順勢推行了＂品牌戰略＂，即大力引進并推廣知名品牌品種，逐步替代高毛利的品牌知名度較小的廠家品種。知名品牌品種由于知名度高，吸客能力強，但毛利率相對偏低。
報告期內加盟業務毛利下降的主要原因在于，隨著公司品牌戰略的推行，加盟店的商品結構作出相應調整，逐步向知名品牌品種轉型；特品業務毛利率下降的主要原因在于，品牌控銷中心分銷的品種，生產廠家在市場投入了較多營銷資源，產品知名度高、市場容量大，但毛利率略低于貼牌或獨家代理產品。
根據招股書，養天和毛利率下滑的主要原因在于產品結構調整及戰略方向改變。此外，養天和的毛利率遠低于同行可比公司均值。2017－2019年，可比公司毛利率均值分別為38．19％、38．1％、36．71％。
需要指出的是，醫藥行業發展受國家政策調控影響較大。2009 年以來，國家層面針對醫療衛生體制出臺了一系列的改革政策，這些改革政策目的是為了破除醫療行業頑疾，促進行業健康發展，讓老百姓能夠實實在在感受到醫療改革的紅利。
因此，為了緩解老百姓＂看病貴、看病難＂的重大民生問題，未來我國的醫療改革政策的總體方向必將是不斷降低虛高的藥價，避免出現因病返貧現象，未來藥品價格整體將呈下行趨勢，一定程度上壓縮了整個醫藥流通行業的收入和利潤空間，養天和的盈利能力恐將進一步削弱。
曾狀告＂食藥監總局＂ 加盟店常年遭處罰
截至招股書簽署日，作為公司主要創始人的李能，直接及間接持股47．24％，為該公司的控股股東；劉凌持有6％的股份，為李能的配偶，兩人為該公司的實際控制人。
在李能的主導下，養天和曾起訴原國家食藥監總局。
2016年1月25日，養天和一紙訴狀將原國家食藥監總局告到法院。狀告內容主要是指＂強推電子監管碼重復建設＂以及＂該局將藥品電子監管網交由阿里健康獨家運營涉嫌壟斷＂。
養天和在訴狀中提出，食藥監總局推動建設的藥品電子監管碼＂全程可追溯＂的功能，現有藥品包裝上的生產批號和國際通行的條形碼同樣能夠實現；食藥監總局這一做法增加了藥品經營企業和消費者的負擔。
其次，中國藥品電子監管網由阿里健康來運營，有利益輸送的可能、竊取不法利益、或危及國家藥品安全。
1月26日，養天和法定代表人李能提出三點訴訟請求：請求確認被告原國家食藥監總局強制推行藥品電子監管碼的行政行為違法；判令原國家食藥監總局立即停止違法行為；對原國家食藥監總局制定的《藥品經營質量管理規范》中關于藥品電子監管的條款之合法性進行審查。
2016年2月20日，原國家食藥監總局發布的《《關于暫停執行2015年1號公告藥品電子監管有關規定的公告（2016年第40號）》，宣布暫停執行電子監管碼的相關規定。
2016年2月23日上午，阿里健康發出聲明稱，將藥品電子監管碼工作移交至原國家食藥監總局。同日，養天和發布聲明稱，由于其擬訴訟的問題已全部解決故決定不再上訴。
根據招股書，養天和本次將公開發行股票數量不超過3333．35萬股，占發行后公司總股本的25％。擬募集資金約4．44億元，其中2．59億元用于物流配送中心建設項目，1．27億元用于營銷渠道網絡建設項目，3137萬元用于管理信息系統升級建設項目。
其中，擬投入到營銷渠道網絡建設的項目，將在廣東、湖北、江西三個省份設立子公司，并分四年新增直營及加盟門店1010家（其中直營門店240家，加盟門店770家），進一步擴大公司的市場輻射范圍。
公司表示，在未來營銷網絡不斷擴大的情況下，如果發行人管理能力不能進一步有效提高，將可能引發相應的管理風險，發行人未來發展將受到約束，并對公司整體的盈利能力產生不利影響。實際上，從過往的監管情況來看，養天和的門店經營管理風險較為突出，多次遭到相關監管機構的處罰。
據媒體報道，2020年2月1日，孝感市市場監管局在巡查中發現，孝感養天和康泓藥品后湖店銷售的84消毒液產品標注的生產廠名廠址不存在，產品質量經檢測不符合國家標準。孝感市市場監管局依法予以罰款，并沒收不合格84消毒液產品1044桶。同時將此案涉嫌犯罪線索移送公安機關。2月20日，經公安機關提請逮捕，孝感市檢察院對上游供貨商桂某、楊某以銷售偽劣產品罪作出批捕決定。
今年1－4月份，山東養天和新華魯抗大藥房所屬一連鎖店先后三次被罰，分別因一次性使用口罩，未明碼標價；未按《藥品經營質量管理規范》進行經營；銷售侵犯他人注冊商標專用權的口罩和偽造廠名的口罩，被當地市場監管局罰沒超萬元。
據紅網報道，今年5月5日，在長沙養天和大藥房和強一店，記者未提供處方的情況下購買了頭孢丙烯膠囊、阿奇霉素膠囊、小兒百部止咳糖漿等幾種處方藥，并且順利買單。在購藥過程中，記者咨詢收銀員，自己要購買的是否處方藥，得到了收銀員肯定的答復＂這些都是處方藥＂，整個過程中并未要求記者出示處方。隨后長沙市市場監管局表示，將組織對藥店進行抽查。
根據海南特區報報道，今年6月15日，文昌市市場監督管理局執法人員到文昌養天和大藥房文清店監督檢查，發現該店經營場所后門生活區一空置電梯井內放置一臺冰箱，冰箱上層存放27瓶人血白蛋白和靜注人免疫球蛋白。在該店收銀臺內，發現4張蓋有該店印章的銷售人血白蛋白的收款收據。經執法人員核查，該店負責人承認這4張收款收據為該店開具，且收款收據所記錄內容屬實，在購進上述藥品時未索要發票。
文昌市市場監管部門工作人員稱，該店上述行為違反《藥品流通監督管理辦法》及《藥品管理法》相關規定，8月13日，文昌市市場監督管理局依法沒收該店違法所得15070元；沒收上述違法購進的藥品；分別處貨值金額2倍的罰款，共計126920元，罰沒款合計141990元。
注：本文是雷達財經原創。未經授權，禁止轉載。
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