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這也可以解決長期困惑我的一個問題：小米如何平衡質量和增長的關系？

當前，智能手機仍然處在一個價格敏感型階段，雖然向中高端邁進的方向和決心已定，但在具體實施過程中，若過分拉升ASP導致成長性收窄，對企業則是一種潛在風險，且部分海外市場亦在智能手機紅利期，需要價格驅動爭奪第一撥用戶。

在上述分析中，我們看到小米在保持價格優勢前提下，不斷改善毛利率，且效果相當明顯，也就打破了我上述擔心，在保量和保質之間，小米正在尋找平衡點。

但決定小米手機毛利率的核心要素又是什么呢？在經過多次的數據整理和篩選之后，我們認為研發費用在此功不可沒，見下圖

在成本和終端售價起伏都在可控范圍時，毛利率的改善我們必然會認為是成本控制得當，而決定成本控制的主要要素則是研發費用的支出。

在上圖中，可以比較直觀看到小米研發規模乃是不斷增長的，2020年達到了93億元的規模大，2021年Q1仍然保持了61％的同比增長，在2020年Q3后，毛利率進入快速改善區間，彼時研發季度支出跨過了20億元大關。

研發費用的高漲，對中間環節成本改善具有鮮明的優勢，我們也注意到，2020年8月，小米推出全程自動化無人生產的黑燈工廠，包括年產百萬臺高端手機的黑燈工廠，新的工藝材料和技術的大型實驗室，同時還有制造設備和生產線的實驗基地。

這可能是小米成本優化的一個縮影：在制造和材料研發等多方面進行成本優化，持續的研發投入，不僅帶來了“科技”定性，更為重要的是，確保了企業長期經營的穩定性。

至此我們也可以回答開篇的疑問了：當PPI上漲無可避免之時，對于小米能對沖此風險的當是此前的研發投入對成本的優化效率，而這也可以使得小米在全球經濟復蘇，用戶消費能力尚未完全恢復之時，小米可在成長性和盈利性這個互聯網行業最大的問題中達到兼顧。

那么在中間環節，小米又會如何優化期間費用呢？

我們注意到，2020年Q4小米加速了小米之家的布局，盧偉冰在發布會上表示 “未來一年，讓每個縣城都有小米之家”，在5月26日redmi note 10發布會上，盧偉冰亦表示我們要在鄉鎮市場開10000家小米之家，根據小米方面信息，經過半年時間，小米之家數量已達到5000家，覆蓋60％的縣級市場。

若小米之家達到理想狀態，則會提高小米硬件產品的銷售效率，優化市場費用，于是我們也整理了近三年來市場費用與小米硬件的占比情況（剔除互聯網收入），見下圖

在過去三年多時間里，市場費用占硬件銷售比呈整體上漲態勢，在2020年Q4達到峰值，這一方面由于海外市場擴張帶來的運輸和銷售成本增長，另一方面也與為確保增速的營銷類投入密切相關。

但在2021年Q1，市場費用占硬件銷售比回到上年同期的水平，換言之，在硬件銷售成長中并未加重市場費用的負擔。

聯系到2020年Q1正是小米之間快速擴張周期，我們認為市場費用占比的下調很有可能是線下渠道膨脹的原因，若果真如此，接下來小米有望持續提高市場費用投入效率。

考慮到渠道鋪設之后，在管理以及供應鏈，乃至當地用戶認知教育都有較長路要走，我們認為線下渠道對市場費用的優化潛力將會是長期釋放。

最后我們來看小米的互聯網部分，由于篇幅所限我們重點看互聯網廣告收入，見下圖

在過去的兩年里，當我本人在對小米的互聯網廣告業務進行分析判斷時，一直有此困惑：既然小米MIUI用戶規模不斷增長，其平臺廣告價值是明顯的，但為何廣告市場占有率總是畏縮不前，或者說，小米廣告為何跑不贏大盤呢？