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文源 | 源Sight

作者 | 白河

電動自行車新國標(biāo)轉(zhuǎn)型陣痛下，愛瑪科技似乎有點(diǎn)迷失方向了。

4月29日，愛瑪延續(xù)近期低迷股市表現(xiàn)，收盤報23.53元/股，市值跌至206.91億元，從4月23日盤中跌停算起，愛瑪在不到一周內(nèi)市值已經(jīng)跌去近20億元。

來源：愛瑪股價

愛瑪這輪股價走低的背景，是營收和利潤表現(xiàn)均不如預(yù)期。公司4月22日發(fā)布2026年第一季度財報顯示，報告期內(nèi)營業(yè)收入為50.82億元，同比下降18.45%；歸母凈利潤為1.96億元，同比下降67.57%。

來源：愛瑪科技財報

愛瑪方面解釋，本次利潤大幅下滑主要因行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變化導(dǎo)致原材料成本上升，公司階段性承擔(dān)了部分成本壓力，疊加銷量波動與剛性費(fèi)用支出影響所致。

業(yè)績硬傷之外，多方負(fù)面?zhèn)髀勔苍诔掷m(xù)影響外界對愛瑪預(yù)期。

今年年初，多家媒體報道愛瑪科技正在對多個部門進(jìn)行大幅優(yōu)化人員，其中新孵化不足一年的高端品牌“零際”與國際事業(yè)部更成為調(diào)整重災(zāi)區(qū)。此外在業(yè)績承壓情況下，包括公司財務(wù)總監(jiān)鄭慧在內(nèi)的多位高管也傳出減持股份消息，同時據(jù)愛瑪最新公告披露，公司正擬使用100億元閑置自有資金進(jìn)行委托理財，進(jìn)一步引發(fā)市場質(zhì)疑。

值得關(guān)注的是，4月份以來北京市場監(jiān)管部門集中執(zhí)法力量，針對線上視頻引流、線下送貨上門的超標(biāo)改裝新特點(diǎn)連續(xù)出擊、靶向施治，針對專項整治行動中發(fā)現(xiàn)的典型問題，市場監(jiān)管局于近日對雅迪、愛瑪、臺鈴等8家電動自行車生產(chǎn)企業(yè)及其在京銷售代理企業(yè)開展警示約談，明確“兩落實、五嚴(yán)禁”要求。

新國標(biāo)改革大棒之下，電動自行車企業(yè)仍在集體渡劫，在這個背景下，愛瑪作為曾與雅迪并駕齊驅(qū)的行業(yè)巨頭，如今正遭遇前所未有的經(jīng)營壓力，就連其堅守多年的行業(yè)第二位置，也開始出現(xiàn)松動跡象。

01

公司業(yè)績承壓

兩份最新公布的財務(wù)報表很大程度還原了愛瑪當(dāng)前的業(yè)績壓力。

4月22日晚，愛瑪科技同時發(fā)布2025年年報和今年一季報，年報顯示，2025年公司實現(xiàn)營收250.95億元，同比增長16.14%，歸母凈利潤20.35億元，同比增長2.34%。

然而聚焦到新國標(biāo)落地后的第四季度，業(yè)績表現(xiàn)開始直線下滑。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度公司營業(yè)收入40.01億元，同比下降3.4%；歸母凈利潤僅1.27億元，同比暴跌70.7%。

來源：愛瑪財報

業(yè)績承壓之下，愛瑪營銷支出仍在增長。年報顯示，2025年公司銷售費(fèi)用高達(dá)28.7億元，同比增長21.3%，占營收比例達(dá)11.4%

進(jìn)入2026年第一季度，情況未有好轉(zhuǎn)。

一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.82億元，較上年同期的62.32億元同比下降18.45%；歸母凈利潤1.96億元，較上年同期的6.05億元同比大幅下降67.57%，營收規(guī)模和盈利能力明顯承壓。

在業(yè)績說明會上，愛瑪管理層將業(yè)績下滑歸咎于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變化導(dǎo)致產(chǎn)品原材料成本上升，公司階段性承擔(dān)部分成本壓力，疊加短期銷量波動與剛性費(fèi)用較高等因素。

值得注意的是，一季報顯示，公司今年一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的6.8天延長至10.6天，回款周期明顯拉長，顯示出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力正在減弱，同時也增加了壞賬風(fēng)險；另外公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則從13.7天增加至20天，顯示存貨積壓問題加劇，或?qū)⑦M(jìn)一步占用了公司現(xiàn)金流。

不過，愛瑪對于公司的近況表現(xiàn)得很樂觀。董事長張劍在致股東信中稱，2025年，公司經(jīng)受住了行業(yè)深度調(diào)整的考驗。

張劍認(rèn)為，電動自行車新國標(biāo)于2025年9月1日正式實施，政策過渡期內(nèi)，舊國標(biāo)車型全面停產(chǎn)停售，面對新舊國標(biāo)切換帶來的短期陣痛，公司快速響應(yīng)、積極應(yīng)對，四季度銷量增速有所放緩，主要系新國標(biāo)車型全面切換后，行業(yè)整體經(jīng)歷了短暫的適應(yīng)期。

另外，應(yīng)對部分新國標(biāo)產(chǎn)品在鞍座、后視鏡等配置上未能完全滿足消費(fèi)者實際使用需求，張劍表示工信部也及時指導(dǎo)相關(guān)企業(yè)抓緊優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計方案。

02

新國標(biāo)不背這鍋

愛瑪業(yè)績承壓有新國標(biāo)的原因，但其自身的問題似乎也不少。

2025年9月1日，新版《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》（GB 17761—2024）正式實施，12月1日過渡期結(jié)束，舊標(biāo)車型全面禁售。

新國標(biāo)修改完善了近200個重要指標(biāo)條目，包括強(qiáng)化非金屬材料的防火阻燃性能要求，明確電動自行車使用塑料的總質(zhì)量不應(yīng)超過整車質(zhì)量的5.5%；完善電池組、控制器、限速器的防篡改要求；增加北斗定位、通信與動態(tài)安全監(jiān)測功能等。

受新規(guī)帶來成本上漲影響，多家電動自行車企業(yè)在本月開啟了漲價潮，漲幅在數(shù)百元不等。對于所有電動車企業(yè)而言，新國標(biāo)都是一場嚴(yán)峻的考驗，然而造成愛瑪當(dāng)前經(jīng)營狀況的原因并不只有新國標(biāo)。

2025年年末，多家媒體報道稱愛瑪科技正經(jīng)歷一場遠(yuǎn)超往年的人員優(yōu)化，其中高端品牌“零際”、國際事業(yè)部兩大部門成為重災(zāi)區(qū)，此外售后等部門也出現(xiàn)不同程度人員離職。

來源：新浪財經(jīng)

愛瑪官方對此回應(yīng)稱“與事實不符，是年底正常人員調(diào)整”，但后續(xù)仍有多位離職員工向媒體透露，此次裁員涉及工作地轉(zhuǎn)移無補(bǔ)貼、勞動合同轉(zhuǎn)第三方外包公司、裁員補(bǔ)償未達(dá)N+1標(biāo)準(zhǔn)等問題。

此外，在近期業(yè)績承壓階段，愛瑪內(nèi)部接連上演高管減持操作。

4月15日，公司董事、副總經(jīng)理高輝擬通過集中競價方式減持不超過50萬股，占公司總股本的0.0576%；4月23日，公司副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)鄭慧擬通過集中競價方式減持不超過20.2萬股。數(shù)據(jù)顯示，鄭慧最初持股134萬股，從2024年10月28日起第一次減持，迄今為止累計減持45.5萬股，累計套現(xiàn)約1813.67萬元。

高管連番減持動作加劇了市場對公司未來的擔(dān)憂，也被外界解讀為對行業(yè)未來增長潛力的信心不足。

同樣讓人費(fèi)解的還有在業(yè)績承壓、現(xiàn)金流緊張的情況下，愛瑪科技卻于2026年4月披露，擬使用100億元閑置自有資金進(jìn)行委托理財，投資種類包括銀行、證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的流動性好、中低風(fēng)險的理財產(chǎn)品，這一決策引發(fā)了市場廣泛質(zhì)疑，新國標(biāo)轉(zhuǎn)型期中，公司需要資金投入研發(fā)的關(guān)鍵時刻，為何要將百億資金投入理財。

來源：愛瑪公告

連番不符合常理的操作背后，側(cè)面反映了愛瑪當(dāng)前搖擺的戰(zhàn)略定位，隨著行業(yè)進(jìn)入存量競爭疊加技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)升級的新階段，愛瑪似乎仍未找到符合自身定位的轉(zhuǎn)型方向。

03

老二位置不保

在電動自行車增量市場年代，愛瑪科技曾憑借周杰倫的代言和覆蓋城鄉(xiāng)的下沉渠道布局快速崛起并一路領(lǐng)跑。

來源：微博@愛瑪電動車

盡管2016年雅迪搶先上市后借助資本迅速擴(kuò)張產(chǎn)能和渠道，反超愛瑪成為行業(yè)龍頭，但愛瑪近年憑借龐大出貨規(guī)模依舊穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年愛瑪內(nèi)銷市占率高達(dá)19.4%，僅次于雅迪的25.5%。

然而隨著新國標(biāo)落地深化，愛瑪業(yè)績持續(xù)低迷，這一格局正在發(fā)生變化。

其中最具威脅的挑戰(zhàn)者是九號公司，從業(yè)績表現(xiàn)來看，九號公司近年表現(xiàn)強(qiáng)勁，2025年歸屬于母公司所有者凈利潤17.6億元，同比增長62.2%，逼近愛瑪?shù)?0.35億元；2026年一季度，九號公司凈利潤達(dá)2.03億元，反超愛瑪?shù)?.96億元。

從產(chǎn)品端看，九號公司憑借其在智能控制、電池管理等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，已經(jīng)推出多款符合新國標(biāo)的智能電動車，市場份額從2023年的5.2%提升至2025年的8.7%，增長勢頭迅猛。

在新國標(biāo)實施后，行業(yè)加速洗牌，技術(shù)實力、成本控制能力和渠道布局成為企業(yè)競爭的核心要素，而當(dāng)前愛瑪在這些方面并未表現(xiàn)出絕對的優(yōu)勢和轉(zhuǎn)型勢能。

回顧愛瑪?shù)陌l(fā)展歷程，營銷驅(qū)動和渠道下沉讓愛瑪吃到了曾經(jīng)的市場增長紅利，然而隨著市場進(jìn)入存量競爭，在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)升級、產(chǎn)品競爭加劇的背景下，電動自行車的技術(shù)含量和差異化競爭開始成為企業(yè)新的戰(zhàn)場。

在新國標(biāo)調(diào)整期中，愛瑪需要實現(xiàn)從“滿足標(biāo)準(zhǔn)”到“超越期望”的轉(zhuǎn)換，正如愛瑪董事長張劍所說，隨著傳統(tǒng)C端市場已進(jìn)入存量競爭階段，智能化、高端化的產(chǎn)品將是電動兩輪車價值增長的新賽道，也是愛瑪未來產(chǎn)品升級的重要方向。

不過現(xiàn)在外界更關(guān)注的問題是，在業(yè)績持續(xù)低迷的情況下，面對臺鈴、九號的迅猛追趕，愛瑪“千年老二”的位置還能保持多久？

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       原文標(biāo)題 : 愛瑪還沒意識到電動自行車賣不好的真正原因