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眾所周知，王健林有個電影夢，從最早伴隨萬達廣場一起成長起來的萬達院線，到布局上游投資制片的萬達影視，再到35億美元買下美國傳奇影業以及31億美元拿下AMC。當時身為中國首富的王健林曾豪言，萬達要打造一個“全世界最大的文化集團。”“要將中國打造為全球電影制作中心”，“好萊塢六大電影公司”任何一家都可以收購，都是王健林電影夢的直接體現。

但這個澆注了王健林眾多心血的優質資產卻面臨著實即將悄然易主的局面。

01

忍痛割愛

萬達賣掉萬達電影控制權

12月6日，萬達電影宣布即將易主。萬達電影股份有限公司(下稱萬達電影)發布停牌公告。公告顯示，王健林及相關公司計劃將合計持有的北京萬達投資有限公司(下稱萬達投資)51%的股權。

今年，萬達電影已三度發生股權變動。7月11日，萬達投資將其持有的萬達電影8.26%股權轉讓給了東方財富老板娘陸麗麗；一周后，又向一致行動人莘縣融智轉讓了8.14%股權；7月23日，萬達投資轉讓49%股權給上海儒意，后者間接持有萬達電影9.8%股權。

雖然2019年至2022年，萬達電影近4年來凈利潤虧損超126億，僅2021年有微薄盈利，實現盈利1.06億。不過，今年的電影市場回暖，萬達電影的業績已經開始有所好轉。

據三季財報顯示，萬達電影前三季度營收約113.48億，同比增長46.98%；歸母凈利潤約11.15億；其中，第三季度實現營收44.79億，同比增長60.97%；歸母凈利潤6.92億元，同比增長1340.97%。

并且在2023年12月6日停牌時，萬達電影的股價只有12.45元/股，處于上市8年以來的低谷，業績好轉，股價又處在低位，王健林卻著急變賣，一定是有火燒眉毛的急需。

什么急需呢？輿論普遍認為，是珠海萬達商管在2023年底港股上市無望，而帶來的巨額償還壓力。

根據投資協議，若于2023年12月31日未能在香港聯交所上市，投資者可要求公司回購全部或部分股份，每股回購價格為年化8%收益率。這意味著，一旦今年年底前萬達商管未能上市，萬達需要支付超過400億元的費用給投資方。

400億元要是放在萬達巔峰時其實也不算多大的壓力，但今時不同往日，萬達商管目前手里握著的現金其實并不多。

截至2023年三季末，萬達商管的總資產為6115.83元，總負債為3033.6億元，凈資產為3082.24億元，資產負債率為49.6%。

截至相同報告期，萬達商管非流動負債有1938.61億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有1245.61億元。此外，萬達商管還有流動負債1094.99億元，主要為一年內到期非流動負債，其一年內到期的非流動負債為646億元。從流動性上來看，萬達商管賬上貨幣資金有132.69億元，較2022年末進一步下降，無法覆蓋短期債務，現金短債比為0.2，公司存在較大短期償債壓力。

02

當時的因，今日的果

私有化退市埋下伏筆

那么這讓萬達惹痛割愛賣掉萬達電影的400億元又是怎么來的呢？這一切的因可能要追溯到十年前。

2014年，王健林意氣風發，萬達商業在香港上市，是當年的最大IPO，王健林成了亞洲首富，但是上市之后股價就死活上不去，王健林覺得太被低估了，結果2016年啟動了私有化。

私有化需要大筆的現金啊，但沒有錢怎么辦？找投資人，玩資本游戲。找一幫投資人給錢把上市公司私有化，然后承諾2018年在A股上市，投資人就能順利退出變現。

說白了，玩的就是估值，假如之前在港地上市估值是100，退了再在大A上，估值是500，那這中間的戰投絕對能獲得超額回報。

當時萬達商業跟9個財團簽了對賭協議，說是會在退市后兩年、在2018年完成A股上市，否則回購股權，當時，涉及的本息大約是300億。

但王健林顯然低估了大環境的變化，結果2017年，萬達跌入谷底，好在搞了場世紀交易，萬達斷臂求生轉型輕資產，但在A股上市顯然是沒戲了，對賭肯定是輸了。

不過，王健林和萬達并沒有掏這部分錢，而是在強大的朋友圈里解決了。

2018年，騰訊、蘇寧、京東、融創跟萬達簽了投資協議，340億收購了當時參與退市財團手里的股權，不過這筆錢也不是白拿的，同樣簽了對賭，要求在2023年10月30日之前上市。

重新簽訂的對賭協議約定是2023年10月前在A股上市，但是，又沒上成。眼看著2023年快過完了，中間又拉上其他戰投，改為2023年12月底前上市。

為了順利上市，王健林還決定把萬達分拆，重資產留在大連萬達，將商管和物管劃到珠海萬達，讓珠海萬達去香港上市。這個計劃顯然比去A股上市容易一些。

03

再度上市成了老大難

問題出在了哪里

但計劃永遠趕不上變化。2021年10月21日、2022年4月22日、2022年10月25日、2023年6月，珠海萬達交表四次，都失敗了。目前的現實是珠海萬達想要如期在2023年內上市已經成了一個極小概率事件。

那么問題到底出在哪里呢？

從行業來說，商業物業市場規模持續增長，在管廣場數量和在管面積穩定擴張。根據弗若斯特沙利文統計，中國在管商業廣場總數由2016年的15,167家增加至2021年的22,646家，CAGR為8.3%，預期到2026年進一步增長至30,068家，2021-2026年CAGR為5.8%。中國在管零售商業物業總建筑面積由2016年的近6億平方米增長至2021年的9億平方米，CAGR為8.5%，預期于2026年將達到12.5億平方米，CAGR為7.0%。

在輕資產程度上，珠海萬達本身就是輕資產化的產物。因此，珠海萬達重返H股最大的問題不是輕資產，而是讓所有人相信，萬達依然是個好買賣，而不是不斷靠融資堵窟窿的公司。

以今年6月份的時候，證監會要求珠海萬達提交補充材料為例，我們或許也能夠管中窺豹。

證監會在明確要求珠海萬達商管補充上市備案材料方面，主要針對以下六個問題：

其一，公司治理及內部控制運行方面，制度是否健全，是否存在被控股股東或其他關聯方資金占用的情形，是否存在對外擔保及為控股股東提供擔保的情形。

其二，租賃實際收繳方面，有無防止內部人員虛報出租率和收繳率的相關有效措施以及實際執行情況。

其三，公司獨立性方面，珠海萬達商管與控股股東及其他關聯方之間的關聯交易和資金往來有多少，關聯交易占該公司報告期內營業收入或營業成本的比重又有多少？

其四，短期償債風險方面，公司收入和利潤大幅增加的原因和相關應收款項期后收回情況，同時結合承諾的上市時間和實現業績有關的股權回購、提前還債等安排，說明公司控股股東短期償債風險情況。

其五，募集資金使用方面，要求細化募集資金用途所采取的保障措施和相關安排，并就本次發行上市募集資金不會直接或間接流入房地產開發領域出具承諾。

其六，分紅政策的合理性方面，根據招股說明書，珠海萬達商管在2019年至2021年及2022年上半年累計現金分紅132.73億元，超過同期經營活動現金流量凈額合計數115.48億元，上述現金分紅金額以及未來現金分紅政策的合理性，對公司償債能力和持續經營能力是否存在重大影響，以及大額現金分紅的情況下實施本次融資的必要性和合理性。

這六條看上去很多，但其實核心的關鍵還是“錢”，但萬達現在恰恰最缺的就是錢。也正因此，萬達正在加緊變現資產。據澎湃新聞報道，近期珠海萬達商管在和投資人溝通的過程中透露，萬達集團擬出售旗下位于一、二線城市的萬達廣場以換取流動資金，目前在和險資機構洽談。但萬達方面并未透露接觸的險資機構為哪家。同時對于珠海萬達商管在香港上市的時間，萬達方面表示仍無IPO時間表。

04

突然的轉機

珠海萬達商管獲太盟等再投資

而就在筆者寫作之時，珠海萬達又出現了轉機。據藍鯨財經報道，12月12日，藍鯨財經從萬達集團獲悉，太盟投資集團(PAG)已經與大連萬達商管集團共同宣布簽署新投資協議。

根據新協議內容，太盟將聯合其他投資者，在投資贖回期滿時，經萬達商管集團贖回后，對珠海萬達商管再投資。按照新協議，大連萬達商管集團持有珠海萬達商管40%股份，為單一最大股東，太盟等數家現有及新進投資人股東參與投資，總計持股60%。就上市問題，新投資將不再設置對賭協議。

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       原文標題 : 王健林為何把自己的電影夢變現了？