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2022年5月25日，天潤科技（NQ．430564）發布公告計劃將于5月30日啟動打新，發行價格8．05元每股，發行后總股本為7344萬股，對應2021年攤薄后市盈率（TTM）19．05倍。公司此次發行有包括開源證券在內共9家戰投機構認購，占此次發行股本的20％。

天潤科技成立于1999年4月，總部位于陜西省西安市。作為一家省級“專精特新“中小企業，公司主營業務分為遙感與測繪地理信息數據服務、空間信息系統開發應用與集成兩大塊。從營收占比整體的變化趨勢來看，公司正從之前以遙感與測繪地理信息數據服務為主向兩者均衡發展轉變。

遙感與測繪地理信息數據服務，通過定位技術采集地理信息制成各種地形圖、專題圖和建立地理、土地等空間信息系統，如利用衛星定位、無人機技術、地面高精度測繪技術進行不動產測繪和調查。

空間信息系統開發應用與集成則是在前者業務的基礎上展開的，通過將采集的地理信息數據進行加工處理，并與其他社會信息集成實現地理信息的可視化、動態化，以實現社會各方面的管理。

公司該業務主要圍繞國家智慧城市建設展開，包括智慧城市建設體系中的基礎層三維信息模型平臺，中層智慧城市基礎空間信息平臺開發，以及終端應用層的各類智慧城市及其他行業智慧化應用。

地理信息產業根據處理、采集和應用可分為上游硬件制造與設備提供、中游數據生產與處理、下游數據應用與地理信息相關服務。公司業務實質為地理信息數據獲取和分析處理，處于地理信息產業鏈的中游。

公司下游客戶以自然資源、城市規劃、住建、農業等政府部門及下屬事業單位為主，2020年政府部門營收占比為81．32％，業務主要依賴政府采購。

公司主要招標方式獲取項目，項目周期一般在1－5年之間不等，單筆項目金額在200－3000萬之間不等，主要客戶每年變動大。從前五大客戶的營收構成來看，不存在單一客戶依賴。

公司通過在各省市設立分公司和辦事處拓展省外業務，從營收構成來看，公司業務重要集中在西北和華東兩個地區，2018－2020年營收占比分別為58．55％、53．28％、87．62％。公司在長期經營所在地具有競爭優勢，而其它地區的訂單獲取存在不確定性，可見公司業務具有一定的地域性。

公司主要向上游采購服務、設備以及地理信息資料和數據。服務采購方面，由于產品種類多、工序多，公司將技術含量低、工作量大的部分交由外協單位完成，外協費用占項目成本比例在50％以上。設備采購包括GNSS接收機、激光掃描儀、無人機等，以及各類數據處理軟件，而地理信息資料和數據的采購則是出于降低成本和設備受限的考慮。

2020年公司前五大供應商的采購占比為18．97％，不存在供應商依賴。公司2021上半年的第五大供應商哈爾濱慶達測繪，其2020年的工商年報顯示的電話與天潤科技黑龍江分公司2019年工商年報中的聯系電話相同，公司向慶達測繪平均采購單價為11573元／平方公里，而其他供應商的平均報價為12433元／平方公里。可見，公司與部分主要供應商之間可能存在尚未披露的關聯交易。

測繪行業是地理信息行業的細分行業，主要為行業發展提供基礎信息資源。中國測繪行業市場規模從2015年的837．05億元增長至2020年的1599．84億元，年均復合增長率達14％。

地理信息行業目前整體處于成長期，屬于政策驅動型行業，隨著海量多源的地理信息數據與經濟、社會、人文、國防、自然等數據之間相互關聯、動態更新，未來將不斷產生新的產業增長點，預計這一增速將繼續保持。

智慧城市是運用物聯網、云計算、大數據、空間地理信息集成等新一代信息技術，作為提升城市可持續發展能力的重要部署，目前已在一線城市和發達的二線城市開始進行。根據IDC發布的數據，2023年中國智慧城市市場支出規模將超過400億美元，年均復合增速約為15％。

地理信息行業競爭格局較為分散，截至2020年6月國內具有測繪資質的單位達2．16萬家，行業CR10為3．5％；行業前十大企業規模在10－30億元左右，其余均在10億元以下，小而散特點突出；加之行業進入門檻相對較低，競爭較為激烈。在2021年地理信息產業百強企業榜單上，公司排名第83位，在行業內處于中等水平。

按照與公司業務結構相似程度篩選，行業內可比上市公司有測繪股份（300826）、正元地信（688509）、偉志股份（832567）、星月科技（832510）、光谷信息（430161）、國源科技（BJ：835184）、速度信息（870022）、建通測繪（832255）、超圖軟件 （300036．SZ）、魚鱗圖（OC：831885） 等。

公司的營收規模和技術水平與星月科技相當，但落后于其它企業。但在行業資質方面具有一定優勢，公司擁有甲級測繪資質涵蓋8個子項，可比公司中只有偉志股份與公司處于同一水平。

研發方面，公司2018－2020年研發費用占比分別為7．8％、7．02％和6．6％，與同行業6．16％的平均水平差別不大。截至2021上半年，公司員工人數近三年維持在380人左右，其中研發人員占比為21．05％。公司共取得實用新型專利7項，發明專利1項，處于可比公司的中位水平。可見，公司具備一定的研發能力。

公司實控人為陳利、賈友夫妻二人，合計持有公司93．34％的股份，典型的家族企業。陳利女士為公司創始人，攝影測繪與遙感專業正高級工程師，現任公司董事、總經理；賈友先生為正高級工程師，現任公司董事長，且二人都是國家注冊測繪師，專業背景扎實。

公司每年都會進行現金分紅，累計分紅總額3300萬，現金資產從2015年4511萬增長至2021年的5928萬，期間累計融資1300萬。可見，盈利能力還不錯。

公司2019－2021年營業收入分別為1．18億元、1．73億元和1．97億元，年均復合增速為29．21％；扣非凈利潤分別為1357萬、2813萬和3104萬，年復合增速為51．24％。

可見公司近年來業績表現很好，除了受益于行業的高增長影響以外，空間信息系統開發應用與集成業務也為公司提供了新的收入增長點，這導致了業績的高增長。

但是拉長看，公司近五年營收增長一般，扣非凈利潤增長并不多。如果從2013年到2019年算，則基本沒什么增長。可見，公司作為訂單驅動型企業，業績穩定性較差，波動較大，成長性差強人意。

盈利能力上，2019－2021年公司毛利率分別為35．55％，36．53％和35．05％，較為穩定，略低于同行業39％的平均毛利率；2019－2021年公司凈利率分別為12．66％、16．93％和17．1％，高于同行業13．03％的平均水平，且呈上升趨勢。

公司毛利率比同行低，凈利率卻比同行高，差異之處在于公司的銷售費用率和管理費用率比同行要低，一方面說明公司的成本控制能力較強；另一方面員工工資低于行業平均水平，難免會影響員工積極性。

公司經營性凈現金流表現一般，現金比率為0．72，資產負債率為37．68％，主要以合同負債為主，公司在手訂單多，財務狀況穩健。截至去年公司應收賬款為6628萬，占當年營收比例為34％，主要受下游政府部門及事業單位客戶結算周期影響，客戶信譽良好，壞賬風險低。

公司此次募集資金主要用于提升兩大業務的生產能力，生產與服務體系建設項目是為了提高信息數據的采集與處理能力；研發中心建設項目用于研發三維空間信息平臺化服務和智慧應用，提高產品的技術競爭力。

該項目建設周期為3年，項目新增營收將隨研發及產業化推進逐步釋放，預計5年后產業落地，營收趨于穩定。按照公司測算預計2026年實現凈利潤8113萬，考慮項目存在進展不及預期的風險，打個對折，預計凈利潤年復合增速為11．82％。

總結：作為一家地理信息技術服務解決方案供應商，公司所處行業正處于成長期，行業增速快且市場規模可觀。公司培育的空間信息系統開發應用與集成服務近年來開始發力，隨著后期研發投入的推進有望帶來新增長。但是該行業進入門檻低，企業眾多，公司在行業內競爭地位一般，且業務具有地域性，長期看成長性一般，總體而言是相對平庸的企業。

估值方面，公司此次發行攤薄后市盈率（TTM）為19．05倍，考慮到公司基本面和成長性，這個估值有些偏高了。公司此次發行后總市值為5．91億元，其中流通股市值在1．58億元左右，盤子較小。

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       原文標題 : 北交所打新之天潤科技：測繪地理信息服務商，拓展智慧城市業務