作者：潘妍
出品：洞察IPO
近日，北京燕文物流股份有限公司（下稱“燕文物流”）更新招股說明書，擬在深交所主板上市，沖擊“跨境物流第一股”。
本次發行燕文物流計劃募集資金9億元，將用于智能分揀與轉運一體化、全球跨境物流大數據平臺建設、車輛購置以及補充流動資金。
龍頭涌入，行業競爭加劇
燕文物流成立于1998年，前身為北京燕文科技有限公司，主要從事從事跨境出口電商綜合物流服務，分撥中心覆蓋了全國大部分沿海地區，京津冀、長三角、珠三角。
燕文物流的主要客戶包括跨境電商平臺及賣家。其中，通過電商平臺（亞馬遜、Wish、eBay等）選擇燕文物流作為物流服務商的收入占比達47．18％。跨境電商賣家直接選擇與燕文物流合作的收入占比50．67％，其中就包含獨立站、自建站賣家等。
目前燕文物流主營業務可分為國際快遞全程業務、國際快遞攬收及處理業務和其他業務三類。其中，國際快遞全程業務貢獻了主要營收來源，營收占比9成左右。
圖片來源：燕文物流招股書
燕文物流的主要盈利方式是通過貨量的整合、路線規劃、供應商選擇和銜接等環節的統籌規劃和設計，憑借自身產品開發能力、業務和數據處理能力實現盈利。
2018年至2020年及2021年上半年，燕文物流實現營業收入分別為28．69億元、41．51億、62．18億元及31．9億元，增速較快。
但是，由于跨境電商物流涉及的主體較多，流程更加復雜，導致資源整合的難度更大，致使公司盈利能力并不強。
報告期內，燕文物流歸屬凈利潤分別為1567．20萬元、3011．64萬元、1．49億元及6276．03萬元。
其實，在目前中國物流行業中，以順豐控股、通達系、京東物流、菜鳥等國內快遞物流行業頭部企業紛紛開始布局海外市場，行業內藏龍臥虎。
其中，順豐控股更是將國際業務定位為其五項新業務之一，該類業務2020年以及2021年上半年的收入分別達到59．73億元、32．81億元。
此外，根據艾瑞咨詢研究，目前中國的第三方B2C跨境出口電商物流服務商也如雨后春筍般綿綿不絕。
在此領域中，燕文物流的主要競爭對手有縱騰集團、遞四方。目前兩公司均未實現上市，不過根據公開數據，縱騰、遞四方的體量均遠超燕文物流。
在運聯智庫發布的《2021中國跨境電商物流TOP30》榜單中，縱騰以186億元的營收居榜首，遞四方以124億元營收排第三，而燕文物流以90億營收額排第四。
由此可見，營收規模并不占優勢的燕文物流想要在行業中博得一席之地，并不是一件易事。
“賠本”搶灘專線市場
近幾年，搶奪最激烈的專線小包產品線上，價格戰表現得更明顯。對比于沒有追蹤信息的平郵小包服務，性價比高的專線小包成為跨境電商更為喜愛的渠道。
根據華創證券測算，預計到2025年跨境直發專線物流市場規模約1．1萬億元，屆時跨境專線物流占跨境直發比重達51％。
燕文物流或正是瞄準了這個板塊，近兩年逐漸向著專線業務發力，且效果明顯。
招股書顯示，燕文物流專線業務營收占比由2018年的4．29％上升至2021年上半年的49．70％，是燕文物流近半的營收額來源。
圖片來源：燕文物流招股書
不過熱門板塊從不缺玩家，“價格戰”開始席卷整個賽道。本就作為“后來者”的燕文物流正在面臨行業生存內耗，為搶灘市場開始做起賠本生意。
招股書顯示，2021年上半年，燕文物流專線類產品票均收入42．10元，票均成本42．46元。也就是說，彼時的燕文物流每做一單專線業務就虧損0．36元。
圖片來源：燕文物流招股書
營收占比近半的專線業務處于低毛利甚至虧損狀態，這對于燕文物流來說無疑是一個巨大的隱患。
對此，燕文物流在招股書中解釋，專線產品毛利率2021年上半年轉負，除疫情因素，主要由于專線產品為行業重點拓展的戰略產品，市場競爭最為激烈，為擴大市場份額，保持具有市場競爭力的價格策略，導致該產品出現戰略性虧損。
不過，《洞察IPO》發現，不僅僅是專線業務，燕文物流整體毛利率處于行業較低水平。
2018年－2020年及2021年上半年，燕文物流毛利率分別為3．48％、3．68％、5．47％及5．27％。同期可比上市公司毛利率平均值分別為17．90％、12．35％、10．20％和7．79％。
風險猶存，曾因丟失郵件而整改
《洞察IPO》發現，燕文物流存在第三方回款及應收賬款無法及時收回的風險。
2018年－2020年及2021年上半年，燕文物流公司第三方回款金額分別為11．21億元、11．04億元、14．18億元及5．70億元，占當期營業收入的比例分別為39．06％、26．60％、22．81％及17．87％，逐年遞減。
對應的燕文物流的應收賬款逐年增加。報告期內，燕文物流應收賬款賬面價值分別為8119．34萬元、1．62億元、2．53億元及1．63億元，占流動資產比例分別為16．61％、18．64％、20．60％及15．42％。
燕文物流稱，造成這一現象的原因主要受業務規模增長及信用期較長的電商平臺客戶收入占比提高的影響。未來隨著公司業務持續增長，應收賬款規模可能繼續增長。若客戶的付款能力發生不利變化，則會導致一系列問題出現，例如壞賬、資金周轉、經營活動現金流不足等。
此外值得一提的是，燕文物流曾被爆出“地攤擺賣國際郵件”的惡性事件。
據媒體報道，2015年，河北霸州市有人擺攤出售多個無人簽收又無法退回的郵政快件，價格為每件10元。調查結果顯示，該批郵件是燕文物流交寄的平常國際小包郵件，因境外無法投遞被退回。
對此，燕文物流公開致歉，并承諾將加以整改，確保類似事件不再發生。
不過，《洞察IPO》在黑貓投訴網發現，仍有投訴者稱，燕文物流存包裹延時、丟失甚至丟件不予理賠的現象存在。
圖片來源：黑貓投訴
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