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整體來看，第三方支付市場的年市場規模及年度增幅，也從2016開始有了明顯變化。尤其是年增長率在2016年到達119．9％的頂峰后，就開始逐漸回落。艾瑞咨詢分析2018年的增長率大約是在42．8％，而到2019年則驟減為19．2％，此后幾年會繼續遞減。

針對ToB支付市場，艾瑞咨詢在報告中指出，隨著備付金100％的繳存和“斷直連”的逐漸到位，相關支付機構的利潤空間也在逐步萎縮。以往備付金政策下，支付機構從銀行獲得的計付利息收入，是其營收的主要來源之一。目前由于監管要求備付金全部繳存至指定機構，支付機構的備付金利息收入消失，還失去了與銀行間的議價能力。預計，這部分的收入消失，將會對支付機構收入產生3～30％的負面影響。

另外，“斷直連”后，所有支付機構間聯銀聯或者網聯，大型收單機構的通道收入也會消失，間聯銀聯的支付機構通道成本升高。雖然“斷直連”收入整體影響不大，但是會對機構的成本端產生影響，因為會增加支付機構的通道成本。

可以說，這些挑戰對于所有機構而言，都意味著利潤率的不斷降低。從拉卡拉披露的招股書中可以看到，2016年以來盡管業務營收有著持續大幅增長，但是毛利率卻在不斷下降。其2016年的主營業務毛利率為72．23％，2017年為55．4％，到了2018年，就下降到了44．85％。

拉卡拉對于主營業務的毛利率下降，也做了一些分析和判斷。首先是去年由于渠道服務機構分潤水平出現了提升，毛利率較2016年和2017年都有所下降。拉卡拉同時也表示，未來不排除公司主營業務毛利率發生波動的風險。

當然，除了這些市場普遍存在的風險，在過會通過當天，發審委會議同時向拉卡拉提出了五點詢問問題，這里面折射出的挑戰和風險，也都是拉卡拉未來要直面和必須解決的。發審委的問題主要涉及了這幾個方面：

一是發行人第三方支付業務涉及商戶客戶和個人客戶，為企業用戶提供收單服務、向個人用戶提供個人支付服務及向客戶提供第三方支付衍生服務。其中涉及了資質、特許經營權、牌照到期、客戶實名制管理以及POS終端管理等方面的風險及問題；

二是報告期內發行人收單業務毛利率持續下降。主要涉及相關毛利率下滑的未來發展趨勢，是否對發行人未來持續盈利能力構成不利影響；

三是關于發行人向關聯方轉讓北京拉卡拉小貸、廣州拉卡拉小貸等10家控股或參股子公司全部股權。其中涉及到了一系列相關問題；

四是發行人現有股東中聯想控股股份有限公司為發行人第一大股東，持股比例超過了30％。主要涉及問題為未認定聯想控股為實際控制人的原因及合理性等問題；

五是招股說明書披露目前第三方支付企業的發展路徑呈現兩極化方向發展。涉及市場定位、市場排名、競爭對手對比以及市場競爭對手市場占有率分析等問題。

【結束語】

整體而言，已經踏上A股大門的拉卡拉，憑著一份堅持終于在2019年迎來了上市的輝煌時刻。但是上市并不意味著結束，而是另一段艱苦歷程的開始。雖然由于業務重心是B端收單業務，可能這次上市在個人用戶群體中不會增加太多品牌增值效應，但是獲得二級市場資金加持的拉卡拉，終究比競爭對手領跑了一步。而在支付市場的競爭趨于白熱化之際，拉卡拉如何進一步應對挑戰，如何以變化迎接變化，也將成為其他業者關注的范本。（作者：懂懂筆記）