本文來源：智車科技 網絡公開資料

3月24日，來自江蘇儀征的澤景股份低調登陸港交所，頂著“國產HUD第一股”的光環，卻遭遇了資本市場的“冷遇”。

這家在大眾消費者中近乎“隱身”的企業，卻是中國智能汽車供應鏈的關鍵一環。數據顯示，國內每六輛搭載HUD的新車中，就有一輛配備澤景的產品。手握理想、小米、蔚來等一眾頭部車企定點，堪稱賽道隱形冠軍。資本層面，從Pre-A輪的揚州國金、尚頎資本（上汽集團旗下），到A輪的北汽產投、北斗星通，再到C+輪的順為資本，以及后續的一汽、吉利，澤景幾乎集結了中國汽車產業半壁江山的資本力量。

然而，上市首日，澤景股份開盤報43.9港元/股，較44.2港元的最終發售價下跌0.68%，盤中一度暴跌超36%，觸及27.70港元的低點。截至當日收盤，股價仍深陷泥潭，跌幅超過36%。這種“開門黑”的走勢，與“國產HUD第一股”的光環形成了極具戲劇性的反差。

藏在玻璃后的供應鏈贏家

澤景股份是誰？對于絕大多數消費者而言，這個名字確實陌生。但如果告訴你，你所駕駛的理想L7、小米SU7、蔚來ES8，甚至是長安深藍、紅旗等車型上那塊能顯示導航和車速的抬頭顯示屏（HUD），很可能出自這家公司，你大概就能感知到它的存在了。

在HUD這個細分賽道上，澤景股份穩居第一梯隊。根據蓋世汽車研究院的數據，2025年澤景電子HUD在終端市場累計標配量達499756套，市場份額為11.4%，僅次于華陽多媒體。據灼識咨詢資料，按2024年銷量計算，澤景在中國HUD解決方案供應商中排名第二，市場份額為16.2%。

這是一家踩準了風口的企業。澤景成立于2015年，幾乎與中國第一波造車新勢力同步誕生。創始人張濤是擁有20年上汽大眾從業經驗的汽車“老兵”，其弟張波則主攻技術。兄弟倆的創業史，就是一部國產HUD的突圍史。2018年，澤景拿下蔚來ES8的定點，成為國內首個搭載高端車型的本土HUD供應商，打破了此前由日本精機、德國大陸等外資巨頭壟斷的市場格局。

憑借“快速交付”和“深度定制”的優勢，澤景的客戶名單幾乎囊括了中國新能源市場的半壁江山：理想、蔚來、小米、比亞迪、吉利、奇瑞……截至2025年9月末，澤景已累計獲得101個車型定點，累計出貨超190萬套。在某種程度上，澤景是中國汽車智能化浪潮中“智駕平權”的受益者，隨著HUD從過去50萬以上豪車的選配，下探到如今15萬級車型的標配，澤景吃到了最大的紅利。

營收翻倍，虧損何以持續？

然而，就是這樣一家擁有豪華朋友圈、市占率穩居前列的企業，為何上市首日市場反應如此冷淡？

答案或許藏在招股書的財務數據里。招股書數據顯示，澤景營收增速亮眼。2022年至2024年，公司收入從2.14億元飆升至5.78億元，復合年增長率高達64.3%。但高速增長的營收背后，是持續擴大的虧損。

數據顯示，2022年至2025年前九個月，澤景股份的凈虧損累計超過9億元。僅2025年前九個月，期內虧損就高達3.44億元，而上年同期僅為1.28億元，虧損幅度顯著擴大。雖然招股書解釋虧損主要源于可轉換優先股的公允價值變動等非現金項目，但剔除這些影響后，公司在2025年前九個月依然經調整凈虧損1746萬元。

這種“增收不增利”的困境，是當前汽車零部件供應商面臨的共性難題。

一方面，車企價格戰的傳導效應。整車廠為爭奪市場份額，持續壓縮零部件采購成本。HUD作為提升座艙科技感的亮點配置，雖然需求量大增，但單價也在被不斷壓縮。

另一方面，研發與行政開支居高不下。作為一家技術驅動型公司，澤景需要持續投入巨資進行光學設計、算法迭代。2024年其研發費用占營收比例高達10.7%，顯著高于行業平均水平。與此同時，其行政開支也在逐年攀升，2025年前九個月已達8519萬元。

爆款依賴與議價權流失

澤景股份的另一個顯著特征是其極高的客戶集中度。過去三年，來自前五大客戶的收入均占總收入的80%以上。雖然這一比例在2024年有所下降，從93%降至80.9%，但依賴程度依然很高。

過去，澤景憑借理想L7、小米SU7等爆款車型實現了出貨量的飛躍。但這種深度綁定也意味著，一旦某款核心客戶的車型銷量波動，或者客戶為了降本而引入二供、三供，澤景的業績將面臨巨大的不確定性。

更危險的信號來自于競爭。在HUD這個賽道，不僅有華陽多媒體這樣的老牌勁旅穩坐頭把交椅，還有華為技術這樣的跨界巨頭在AR-HUD領域虎視眈眈。2025年數據顯示，雖然在整體市場份額上澤景位居第二，但在代表未來趨勢的AR-HUD領域，澤景的市場份額與技術先發優勢均落后于頭部競爭對手。技術路線的迭代速度，正在考驗澤景的研發轉化能力。

從本土替代到全球競合

資本市場或許短期內不看好澤景的盈利模型，但從產業視角來看，澤景的上市其實是中國汽車供應鏈走向成熟的縮影。

董事長張濤曾公開表示：“任何一家想成為世界級的汽車供應鏈企業，出海都是一條必經之路。” 面對國內市場的極度內卷，澤景將目光投向了海外。目前，公司已在德國建立研發團隊，并規劃歐洲制造基地，通過本地化服務打入歐洲車企的供應鏈體系。

此外，澤景也在試圖擺脫單一硬件供應商的身份。通過“定制化共創”模式，澤景試圖在車型研發初期就介入，將自身從“賣硬件的”轉變為“提供視覺交互解決方案的伙伴”，以此提升客戶黏性，增強在價格競爭中的抗壓能力。

寫在最后

事實上，澤景股份的上市破發，從來不是國產HUD的失敗，而是中國汽車供應鏈企業成長過程中必經的陣痛。它證明了中國企業在細分領域具備打破外資壟斷的能力，同時也暴露了在產業爆發期，供應鏈企業為了爭奪市場份額而不得不承受的盈利壓力和競爭挑戰。而對于整個行業而言，澤景需要證明的是，當HUD從“豪車選配”變成“標準配置”后，它還能否憑借技術壁壘和全球化布局，走出一條可持續的盈利之路。

在智能汽車這場長跑中，獲得市場入場券僅是起點，如何在競爭中實現穩健發展，才是真正的考驗。

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       原文標題 : “國產HUD第一股”澤景股份正式登陸港交所