本文來源：智車科技  

11月11日，據港交所披露，希迪智駕再次遞交上市申請，聯席保薦人為中金公司、中信建投國際和平安證券（香港）。這是希迪智駕繼2024年11月、2025年5月之后的第三次遞表。其今年5月8日遞交的招股書因六個月審核期屆滿已于11月8日失效

作為中國商用車智能駕駛產品及解決方案供應商，希迪智駕在封閉環境自動駕駛礦卡領域占據領先地位，但不斷擴大的虧損幅度和短期償債壓力，為此次IPO增添了諸多懸念。

三戰港交所，

希迪智駕資本長征路

希迪智駕的上市之路可謂一波三折。根據港交所規定，遞交招股書后6個月內未完成聆訊流程，申請材料會自動失效。希迪智駕今年5月8日遞交的招股書就屬于這種情況。

在港股市場上，多次遞表并不罕見，但成功與否直接反映市場對未盈利科技企業的態度。2024年起，香港資本市場對未盈利科技企業的容忍度明顯下降。遞表的公司不少，但能在多次遞表后真正通過聆訊的，已是鳳毛麟角。

希迪智駕成立于2017年，從高校實驗室走出，由香港科技大學電子與計算機工程系教授李澤湘領銜創立，定位為“創新產品驅動型供應商”。除了希迪智駕外，李澤湘還是固高科技的聯合創始人，并創立了松山湖機器人基地，成功孵化大疆、云鯨智能等60余家硬科技企業，因此也被業內稱為“大疆教父”。目前，李澤湘持有希迪智駕約43.64%權益。

與多數自動駕駛公司不同，希迪智駕的戰略重心并非乘用車，而是商用車和封閉場景。公司產品線覆蓋廣泛，從無人礦卡、無人物流車，到V2X設備和智能感知系統，幾乎覆蓋了商用智能駕駛的所有關鍵模塊。

根據灼識咨詢數據，希迪智駕在中國所有智能駕駛商用車企業中位列第六，占有約5.2%的市場份額。在自動駕駛礦卡領域，公司表現更為突出，以2024年產品銷售收入為基準，市占率達到16.8%，居全國第一。

增收不增利的尷尬

2025年上半年，希迪智駕營收4.02億元，同比增長56%。然而，收入增長并未帶來盈利改善，凈虧損高達4.55億元，比2024年同期的約1.22億元虧損翻了近四倍。簡單換算，2025年上半年，公司每賣出1元錢的產品，就要賠出去1.1元。這種“寅吃卯糧”的經營狀況令人擔憂，此次赴港IPO無異于一場關鍵的“續命”之戰。

更值得關注的是虧損結構。2025上半年虧損的直接原因并非研發投入，而是一般及行政開支過高，金額高達2億元，占當期收入的48.9%。幾乎一半的收入被管理成本吞噬。

截至2024年12月31日，希迪智駕共有450名全職員工，其中研發人員246人，占員工總數的54.7%。這些研發人員的人工成本較高，2024年希迪智駕還對員工進行了股權激勵，公司研發人員“以股份為基礎的付款”達1.10億元。

從歷史數據看，公司的營收從2022年的3110萬增加至2024年的4.1億元，復合年增長率高達263.1%。但凈虧損在2022年至2024年間持續存在，2025年上半年情況再度惡化。

截至2025年6月30日，公司流動負債凈額達17.93億元，現金及等價物僅1.86億元。希迪智駕面臨嚴峻的短期償債壓力，其現金及等價物遠不足以覆蓋高額流動負債。

此外，希迪智駕客戶集中度極高，存在明顯的大客戶依賴風險。希迪智駕的主要客戶包括礦山擁有者及經營者、政府實體及大學、商用車制造商及其他企業客戶。2022年至2025年上半年，前五大客戶收入占比分別為96.7%、64.1%、80.0%和94.1%。最大客戶“客戶K”在2024年貢獻了1.52億元收入，占當年總收入的37.4%。

更值得警惕的是，客戶K已于2025年7月起出現融資租賃違約，希迪智駕為其提供了7000萬元擔保，目前已計提減值損失7060萬元。公司稱該違約“不會對業務造成重大不利影響”，但暴露出其在客戶風險管控上的薄弱環節。

希迪智駕為促進銷售，不得不為客戶融資提供擔保，這種“銷售+擔保”模式在客戶違約時將直接沖擊公司財務報表。

從實驗室到礦山的硬核創新

希迪智駕的技術根基不容小覷。公司創始團隊中的李澤湘教授被譽為“大疆教父”，在運動控制及制造行業擁有超過30年經驗。截至2025年6月30日，希迪智駕已服務152名客戶，交付304輛自動駕駛礦卡和110套獨立自動駕駛卡車系統。公司還收到357輛自動駕駛礦卡和290套獨立自動駕駛卡車系統的指示性訂單。

在具體落地場景中，希迪智駕為中國某礦區交付了56輛自動駕駛礦卡，與約500輛有人駕駛卡車混合行駛，組成全球最大的混編作業采礦車隊。同時還交付了中國首個完全無人駕駛純電采礦車隊。

希迪智駕的“元礦山”平臺號稱國內首個可實現純無人駕駛采礦作業的系統，集成了專有算法與廣泛使用的商用車輛自動駕駛硬件，實現無人駕駛礦卡的操作及遠程監控。

根據招股書資料，目前，希迪智駕主要有三類產品：自動駕駛（包括元礦山解決方案、自動駕駛物流車解決方案）、車聯網（車聯網產品、服務及解決方案）、智能感知（列車自主感知系統、車載智能感知及安全管理解決方案）。

然而，截至目前，希迪智駕關鍵硬件方面仍依賴第三方芯片平臺：并無芯片能力，自研算法系統主要運行在第三方SoC平臺上，攝像頭模組則由外部廠商代工生產。

據招股書披露，公司依賴合同制造商提供產品組裝與測試，尚未形成完整自主供應鏈閉環。

21個月融資空窗

希迪智駕的上一次融資還停留在2024年2月，當時完成C+輪融資2400萬元。距離現在，時間已經過去了21個月。

對于此等虧損能力來講，這個時間間隔幾乎意味著“斷糧預警”。此次港股上市，或許成為希迪智駕最關鍵的一步棋。

公司融資歷程顯示，自成立以來，希迪智駕已完成8輪融資。希迪智駕八輪融資共引入了近50只基金（或投資機構）入股，其中，新鼎資本、百度風投多次投資希迪智駕。

在完成C+輪融資后，希迪智駕的投后估值超過了90億元人民幣。從最后實際可行日期的投資者股份構成來看，紅杉資本持股為10.61%，百度持股為2.39%。

但是，招股書顯示，希迪智駕和外部投資人在投資協議中約定了若干特別權利。這意味著，希迪智駕如果在2026年2月5日前沒有完成H股上市，可能面臨股份贖回風險。

細分賽道仍有巨大增長空間

希迪智駕所處的封閉場景，確實是自動駕駛最早實現商業化的領域，但市場容量有限。大型礦區、港口和園區雖然適合無人駕駛落地，卻多由少數央企或地方國企主導，項目周期長、驗收流程復雜、回款節奏緩慢。與乘用車相比，這類場景的現金流質量顯然不算“優質”。

另一方面，中國自動駕駛礦卡解決方案市場規模正在迅速擴大，預計到2030年將達到人民幣396億元，年復合增長率為65.3%。這意味著希迪智駕所處的細分賽道仍有巨大增長空間。

希迪智駕也在積極拓展海外市場，截至2025年6月30日，海外意向訂單金額達到人民幣6.48億元。主要項目包括與蒙古一家企業合作利用其新能源自動駕駛礦卡開展綠色采礦試點，以及在沙特阿拉伯哈伊勒推進零廢棄物倡議。

值得注意的是，希迪智駕并非唯一瞄準這一賽道的玩家。爭對手易控智駕已于2025年6月向港交所遞交招股書，其運營著1000臺礦山無人駕駛車輛，號稱全球最大的礦區無人駕駛解決方案提供商；中科慧拓是業界唯一實現全車型、全場景、全礦種落地的企業，是礦區自動駕駛領域的“技術狂魔”；踏歌智行首創“車-地-云”一體化解決方案，至今在國內已服務超過30個智能化露天礦項目。

希迪智駕目前面臨的核心問題在于，每一筆新增收入都要靠更高的成本支撐，收入增長帶來的不是利潤，而是新的虧損。

智能駕駛礦卡的系統集成需要傳感器、控制器、算法平臺等多層硬件和軟件支撐，而主機廠和礦業客戶的采購價格越來越低。

在資本市場上，這樣的結構問題尤其敏感。港股投資人越來越不愿意為“未來潛力”付溢價，他們希望看到現金流的轉正時間表。不然必須公司要足夠有“潛力”或者有“未來”。

第三次遞表，對希迪智駕而言已不僅僅是一場資本闖關，更是一場生存之戰。

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       原文標題 : “三戰”港交所！希迪智駕的90億估值，能否經受住生存考驗？