特斯拉的中國“芯”：揭秘“隱形巨人”通富微電
通富微電投資要點
國內三大封測龍頭之一，近年來產品結構明顯優化：通富微電是國內三大封測龍頭之一，世界排名前二十位的半導體企業有一半以上是公司的客戶。2013年下半年開始受益于半導體產業景氣恢復和產品結構向移動類轉型而恢復增長。目前移動類產品占比從以往的30%提升至50%以上，汽車電子占比也提升至接近10%，這些市場潛力大、利潤率高的產品線將支撐未來的快速成長。
半導體景氣顯著回暖，全年利潤率有望大幅回升：2013年10月份以來北美半導體設備B/B值連續10個月站在1以上，今年7月更是達到1.10的階段性高位，整體景氣恢復明顯。公司開工率也明顯提升，繼13Q4明顯好轉后，今年延續了向上的勢頭，開工率從去年的75-80%提升到一季度的80%以上，呈現淡季不淡的局面，Q2開始更是達到85-90%的水平。我們預計全年平均開工率應該能在85%左右，全年凈利率有望達到6%的高位。
產能轉移、功率、汽車、移動是增長動力：公司大客戶多為垂直一體化的IDM公司，中長期產能轉移空間大。作為國內功率半導體封測龍頭，公司也將有望受益于電源管理的精細化。公司的汽車半導體業務也將有望受益于汽車的電子化水平提升。公司也通過對聯發科、展訊等客戶在移動終端主芯片取得顯著進展。公司也將與晶圓廠華虹宏力和華力微在中段環節展開戰略合作。
公司擬募資12.8億元用于移動智能通訊封測和智能電源芯片封測的擴產，兩大募投項目都是面向移動類產品，達產后將新增收入11.7億元，利潤1.2億元，凈利潤率都在10%以上，顯著高于去年3.3%的凈利率水平。
財務與估值
公司的技術、盈利產品收入規模和盈利性不輸于長電科技、華天科技等，但當前總市值不到57億元，遠低于同業公司，有很大向上空間。我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.21、0.40、0.49元，參考可比公司，給予公司2015年34倍估值，對應目標價13.53元，首次給予公司買入評級。
風險提示
半導體產業整體景氣下滑風險。公司業務的客戶集中度較高的風險。
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