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原創作者 ｜ 蕭拙

近來資本市場頗為動蕩，以港股市場為例，科網股的跌勢帶著恒生科技指數接連下挫，不確定性和壓力持續彌漫。

但越是這種時候，看清公司基本面就變得更加重要。

股價波動是多重因素作用的結果，和階段性的市場情緒相比，公司質地才是穿越振蕩期的關鍵。要在動蕩中把握一家公司的質地，需要關注兩個層面：一是看財務是否穩健增長、資金儲備是否充裕，二是公司是否有明確的發展路線，該路線是否得到驗證，能否給公司帶來可觀成長空間。

這兩個層面分別對應著公司的穩定性和成長性。順著這個思路看，剛發布2021年中報的微盟是個值得關注的對象。

       逆勢增長，押注未來

8月16日，微盟集團（以下簡稱“微盟”）公布2021年上半年業績。在整體市場氛圍相對低迷的背景下，這份財報顯現出了難得的逆勢增長勢頭。

根據財報，2021年上半年，微盟實現營收13．83億元（若無說明，單位均為人民幣），較2020年上半年同期增長44．5％；毛利為7．66億元，同比大增81．8％。

拆解收入結構是看清微盟增長動力的關鍵。微盟的收入主要由“數字商業”和“數字媒介”組成，其中，“數字商業”在2021年上半年實現收入9．59億元，同比大漲107．6％，不僅是集團收入的主要構成，也是增長的核心動力。

具體而言，“數字商業”業務包括訂閱解決方案和商家解決方案，前者提供微商城、智慧零售、智慧餐飲、智慧酒店等產品，助力商家私域運營，后者則為商家提供流量、工具、運營的全鏈路營銷服務。

今年上半年，代表SaaS業務的訂閱解決方案錄得收入5．49億元，較去年同期大漲159．2％。該分部下增長最為兇猛的是智慧零售業務，其在上半年收入1．83億元，較去年同期的0．46億元激增298．3％，在訂閱解決方案的占比也從去年同期的15．1％升至33．4％，成為訂閱解決方案收入增長的主要引擎。

商家解決方案方面，2021年上半年，微盟的商家解決方案業務實現收入4．1億元，同比上升63．8％。該項收入的增長，與去年微盟提出的“T（流量）－S（SaaS工具）－O（運營）”全鏈路智慧增長解決方案密切相關。

微盟TSO方案的核心在于，將流量獲取、SaaS服務和私域運營賦能打通，通過全鏈路營銷升級、全渠道經營升級、全流域連接升級，助力企業形成自己的數字化升級打法。在行業進入存量挖掘階段的背景下，商家需要新的、更全面的增長方式，而微盟的商家解決方案恰好匹配了這一需求。

財報顯示，目前微盟的商家解決方案已經覆蓋快消、電商、餐飲、家具等20多個行業。2021年上半年，微盟為27484名付費商戶提供服務，每用戶的平均收益為14909元，同比增長46．6％。

和收入同樣呈現高增長的還有微盟的研發投入。財報顯示，2021年上半年，微盟的研發開支總額為3．04億元，研發費用率達到22％，而該項開支去年同期為0．9億元。

微盟對此的解釋是，相關投入將有助于微盟集團建立和鞏固產品、運營和品牌端的領先優勢。截至2021年上半年，公司擁有現金及現金等價物49．63億元，資金儲備充裕，這意味著微盟有進一步押注未來增長的底氣。

從股價表現來看，資本市場對于微盟的增長和押注未來的思路給予了積極反饋。財報發布次日，微盟股價逆勢上漲3．61％。摩根士丹利發表研究報告稱，微盟集團上半年收入跑贏全年指引，為客戶穩定增長、強勁ARPU上行、以及穩定的毛利率所帶動。雖然微盟進取的投資策略影響盈利，但相信對其基本面的憂慮已過分反映，其股價仍有上升空間，維持予“增持”評級。

       三大戰略，動能不斷

微盟本次中報所體現的信號是：集團行駛在增長的軌道上，這與其戰略眼光，以及針對戰略的持續投入密不可分。

方向和行動同樣重要，逆勢增長往往是精準判斷和長期鋪墊共同作用的結果。

2020年，在疫情影響下，消費行業、SaaS市場等都遭遇較大變化。同樣是這一年，微盟基于環境變化制定了“大客化、生態化、國際化”三大核心戰略，而在經歷一段時間的投入后，三大戰略的價值不斷顯現，微盟也因此進入了新的“收獲期”。

先說“大客化”，熟悉To B行業的人都知道，TO B業務的邊際成本不為零，相比中小商家，大客戶經營穩定、付費意愿強、續簽率高，用行業常用的LTV／CAC （生命周期總價值／客戶獲取成本）公式來算的話，大客戶的LTV／CAC明顯優于中小商家。因此，拿下更多大客戶對于集團發展至關重要。

基于大客化戰略，微盟對內升級了大客運營體系，對外則持續發力投資并購。以去年微盟對線下商業ERP、POS服務商海鼎信息的收購為例，海鼎信息的客戶不乏各大線下品牌，這對于正在推進大客化戰略的微盟來說是重要的資源。

和收購海鼎之于大客化戰略的意義類似，2020年，微盟還收購了餐飲領域的綜合解決方案提供商“雅座”，并對餐飲全場景數字化運營服務商“商有”進行投資。一系列資本動作都在促進集團于零售、餐飲等行業的縱深發展，這對應的是業務ARPU值的不斷提高。

2021年中報顯示，微盟智慧零售業務服務的4699家商戶中，品牌商戶數達到830家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入達到23．2萬元。而去年同期，智慧零售業務服務的品牌商戶數量為457家。

顯然，微盟的大客化戰略已經收獲成效。面向未來，微盟在財報中表示將在鞏固現有時尚零售領域優勢的同時，加速向商業地產、商超便利、家居建材、數碼電器等行業滲透，提升大客占比。

推進大客化戰略的同時，微盟的生態化戰略同樣成果頗豐。

微盟的生態化包括了流量生態、開發者生態和投資生態，目前，微盟的生態化布局日漸清晰，且新的投入還在持續：

流量生態上，微盟集團接入了微信、抖音、快手、QQ、百度、支付寶多平臺生態流量，并初步對接海外主流媒體渠道，包括Google、Facebook、Twitter等。

投資生態方面，今年2月，微盟集團成立微智數科產業基金，以布局云計算、AI、大數據等前沿技術。上半年，微盟集團還通過華映微盟產業基金參與了跨境電商SaaS服務商“馬幫軟件”的A＋輪融資。

開發者生態方面，截至2021年上半年，微盟云平臺已經接入超過550名第三方開發者，累計提交1500多個應用。

業務持續縱橫延展，微盟正在實現其深層定位的跨越：從提供SaaS工具服務的公司，升級為集流量、數據、交易、用戶、營銷于一體的“數字新商業場景操作系統”。而與此同時，微盟也在將目光投向更廣闊的市場。

在國際化戰略的投入上，除了上文已經提及的對跨境電商SaaS服務商“馬幫軟件”的投資，微盟也成立了自己的國際化團隊，并于今年7月發布跨境獨立站產品ShopExpress。目前，已有超100家企業加入ShopExpress內測，微盟還配套啟動了“楊帆領航”計劃，為出海商家提供流量、SaaS建站和運營等方面的支持。

微盟三大戰略對應著多重利好的共振。疫情影響下，整個商業世界都在講“數字化”、“全渠道”、“私域全鏈路”，這給了已有資源和經驗優勢的微盟充分的拓展空間。微盟的大客化和生態化戰略既切合自身的發展需要，也恰好對應上了各行業客戶的轉型需求。與此同時，跨境電商東風強勁，是微盟推進國際化戰略，乘勢做大業務盤子的好時機。

回到“如何在動蕩中看清一家公司”的議題，從本次中報來看，微盟在財務上增長穩健，財務表現驗證了微盟三大戰略的正確性，且新的引擎還在持續釋放動能。

面向未來，微盟表示，在復蘇增長和企業數字化轉型的宏觀背景下，集團將長期堅持大客化、生態化、國際化的核心戰略，加快推進微盟云平臺建設和TSO業務發展，圍繞“構建開放生態、提升大客業務占比、升級全鏈路運營能力、加快國際化布局、探索更多戰略合作機會”五大方向發力。

簡言之，在充裕現金儲備的基礎上，圍繞三大戰略的研發投入和資本投資都將持續。外界同樣看好微盟的發展，天風證券、富瑞等維持其“買入”評價、騰訊等大股東也繼續增持。市場動蕩之下，微盟本身的確定性并未改變。