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資本偵探原創

作者 ｜ 蕭拙

沒想到，濃眉大眼的“快遞茅”也有業績爆雷的時候。

4月8日晚間，順豐控股公布了2021年第一季度業績預告：其一季度預計虧損9－11億元，扣除非經常性損益后預計虧損10－12億元。而在去年同期，也就是疫情壓力沉重的2020年一季度，順豐取得盈利8．32億元，差距明顯。

公告發布次日，順豐股價一字跌停，截至4月9日收盤，順豐股價報72．72元，下跌10％，且尚有超30萬手賣單封死跌停板。市場震動之余，一連串疑問相伴而生：快遞一哥究竟怎么了？行業是否正在迎來大變局？

圖源：順豐控股2021年第一季度業績預告

針對一季度業績轉虧的情況，順豐在公告中羅列了五大原因，分別為：

公司正處于新業務拓展關鍵期，為擴大市場份額，打造長期核心競爭力，公司繼續加大新業務的前置投入。

去年疫情一定程度上延緩了公司資本性開支投入節奏，公司從去年四季度開始增加臨時資源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承壓。

基于大規模的陸運產品業務量，公司重新審視各業務線的資源投放，全面融通速運網絡、快運網絡、倉儲網絡及加盟網絡場、線等資源。在整合的初期，會存在資源重疊投放的情況。

為滿足電商平臺及客戶春節不打烊的安排，響應減少人員流動的倡導，公司2021年第一季度給予一、二線在崗人員補貼創歷史新高。

去年疫情期間，順豐時效件實現高增長，今年一季度增速受到此高基數的影響；由于同行在部分區域春節不打烊的安排，分化了部分散單業務，時效件中散單業務增長低于預期。此外，特惠專配業務量增長迅猛，下沉市場電商需求旺盛，導致存量客戶中的經濟型業務增長較快，順豐電商件毛利承壓。

逐條來看，所謂的“新業務”，指的是順豐旗下的快運、冷運及醫藥、同城急送、國際、供應鏈等業務。根據順豐2020年年報，五大新業務去年收入合計達到412．37億元，占總營收的比例達26．8％。除了冷運及醫藥，各項新業務的營收增速均高于總營收37．25％的增速。

作為行業巨頭，順豐需要新的增長曲線。這不僅是為了開辟新的想象空間，當傳統業務深陷行業價格戰時，順豐也需要有差異化增長手段。相對應的，短期成本承壓不可避免。

圖源：順豐2020年年報

資本開支方面，從2018年開始，順豐資本開支占營收的比例逐年下降，2020年，公司業務量增速迅猛，速運多環節出現產能瓶頸。伴隨著疫情影響趨于緩和、行業競爭再度白熱化，從去年四季度開始，順豐增加臨時資源投入以承接增量，導致如今成本承壓。

資源重疊投放和在崗人員補貼相對好理解：當順豐的業務布局日趨廣泛，如何高效利用已有物流網絡、實現業務協同，將是順豐轉型期的重大課題；在崗人員補貼大增則是由2021年春節的特殊情況決定，對順豐的業績或不具備長期影響。

信息量最大的是最后一條。

去年一季度，疫情催生的物流需求大量增加，但由于運力緊張和交通情況復雜，大部分快遞公司的派送效率不盡人意。在此背景下，以履約體驗見長的順豐逆勢攬下大量訂單。根據財報，順豐2020年一季度實現營收335．4億元，同比增長39．59％，業務量達17．2億件，同比大漲75．15％。

時過境遷，特殊時期實現的高增長反倒成了“壓力”。此外，為了抗擊疫情，去年2月17日至5月6日，全國高速公路免收通行費，如今則恢復常態化征收，成本紅利的消失將直接反映到快遞企業財務表現上，尤其是去年一季度增長迅猛的順豐。

從橫向的角度看，當疫情影響退去，順豐的差異化優勢不再那么顯著，業務遭到同行分流。根據安信證券研究中心報告，一季度通達系快遞件量增速預計超80％。與此同時，行業價格戰的火熱也迫使順豐加入以價換量競爭，電商件雖然能幫助順豐提升市場份額，但隨著毛利率相對低的經濟型業務占比提升，順豐的整體利潤表現不可避免遭到拖累。

根據順豐控股2021年2月快遞服務業務經營簡報，今年2月，順豐速運物流業務單票收入同比下降16．93％，延續了此前的下降趨勢。

圖源：順豐控股2021年2月快遞服務業務經營簡報

總的來看，順豐此次“業績爆雷”分為三方面原因：自身發展需要、疫情及“春節不打烊”影響、行業價格戰加劇。發展新的增長曲線和承接增量必然需要大量投入，特殊狀況的影響不會持久。根據中證報報道，公告發布后，順豐投資者關系總監陳希文表示，虧損不是長期問題，純粹是業務量太多了。“投得太快了，導致（利潤）一下就下去了。”

真正帶來的最多不確定性、最不可控的，還是暫時看不到拐點的價格戰。

疫情影響減退后，快遞業產能恢復較快，行業寡頭再度展開價格白刃戰，以期拿下更多市場份額。根據國家郵政局數據，2021年1－2月，快遞業平均單價同比下降20．2％。安信證券研究中心預計，2021年第一季度，通達系單票收入同比降幅區間為18％－20％。

而在這個過程中，極兔速遞給競爭帶來了最大的變量。

極兔速遞起家于印尼，目前已是印尼市場單量第一的快遞巨頭，其創始人和背后的資本關系都與OPPO和vivo相關，而拼多多黃崢又是段永平的“第四個徒弟”。基于明顯的人際聯系，外界很難不有所猜想。

雖然入華時間不足兩年，但極兔的聲勢一直不小。去年5月，極兔傳出全網業務量突破100萬件的消息，7月日單量又增長至500萬以上。根據公開消息，今年1月，極兔的日單穩定在2000萬票，與行業寡頭申通的日單量相差無幾。增長之快，令人咋舌。

背靠拼多多的同時，極兔同樣走上了以虧損換增長的激進路線。在極兔入華之前，通達系就曾深陷價格戰漩渦，極兔的到來讓情況變本加厲。繼各地區快遞價格被“打到2元”、義烏發單價降至1元后，今年3月，“全國快遞風向標”義烏的快遞價格擊穿1元，而掀起新一輪價格戰的正是極兔。

4月9日，因“低價傾銷”，百世快遞、極兔速遞遭到義烏郵政管理局整治。根據21世紀經濟報道消息，義烏郵政管理局曾多次警示百世快遞和極兔速遞“不得用遠低于成本價格進行傾銷”，但相關整改要求一直未被執行。

目前，百世、極兔部分分撥中心被停業整頓，但從極兔近來的資本動作看，其以價換量的做法顯然還會持續下去。根據“晚點LatePost”報道，極兔速遞已經完成了一筆18億美元的融資，由博裕資本領投，紅杉資本和高瓴同時跟投，投后估值78億美元。

獲得新一輪輸血，意味著極兔仍能維持其燒錢節奏。與此同時，關于極兔計劃赴美IPO的傳聞也時有傳出。

源源不斷的資金支持，背靠同樣增長迅猛的拼多多，極兔入華一路勢如破竹，快遞行業不再只是順豐和通達系的天下。競爭變了，無論是發力經濟件、試圖在市場份額和利潤之間把握平衡的順豐、還是本已承壓嚴重的通達系，都面臨著一場大考。