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文 | 荊玉

編輯 | 楊旭然

出品 | tide-biz

蘋果公司與中國果鏈龍頭立訊精密(SZ:002475)的股價表現,已經陷入到“冰火兩重天”的尷尬當中。

不僅是與自己的大客戶的股價表現相形見絀,立訊精密陷入泥沼中的股價走勢,甚至已經無法與歌爾股份(SZ:002241)相提并論。

股價表現陷入泥潭的另一邊,有關其正面消息卻從未間斷:半年報業績的上漲、iPhone13代工的消息、以及關于蘋果大賺特賺的業績表現。

作為大客戶,蘋果發布的2021財年第三季度(今年4-6月)財報大超市場預期。數據顯示,蘋果營收同比增長36%,實現凈利潤217．44億美元,同比大增超9成。在今年8月的《財富》世界500強榜單中,其被評為成為全球最賺錢的公司。

反觀立訊,其2021年半年報顯示,上半年公司營收增長32%,凈利潤30．9億,同比增長21．73%。截至半年報發布,立訊的股價今年以來已經下跌了31%。伴隨著下跌,一些新的“鬼故事”又再次傳來——質量不好被大客戶退貨,等等。

立訊精密股價表現(2021年1月至今)

實際上,立訊的半年報并未超出預期的利空。可以看到,盡管部分AirPods耳機業務被蘋果轉移給了對手,且面臨員工成本上漲、越南工廠因疫情停工等不利因素,立訊仍然實現了超20%的凈利潤增長,研發投入、在建工程和物料的準備也在持續增加。

只不過,當下的立訊精密正處于其業績青黃不接的階段:傳統的消費電子業務增長趨于穩定,而汽車互聯產品及精密組件、蘋果手機組裝業務仍在逐步放量當中。要重回高速增長,仍然需要一段時間。

好在立訊從未停下增長的步伐,即便看起來沒有那么快。

01

“鬼故事”還未結束

立訊精密是“鬼故事”的受害者之一。

由于蘋果對其供應商有著較為嚴格的保密要求,果鏈企業一般對其獲得或者失去蘋果某項業務的消息諱莫如深。

保密協議的要求,給了很多“鬼故事”發揮的空間,也不斷撩撥和牽動著投資者的情緒。尤其在股價下行期,傳言更是漫天飛舞,而企業幾乎完全不能做出任何回應。

典型的案例就是歐菲光。自2020年下半年,伴隨著股價一路下滑,歐菲光被踢出果鏈的消息就流傳市場,但直到2021年3月歐菲光才正式通告“特定客戶業務發生重大變化”,承認與蘋果合作破裂。整個事件歷時半年多,讓不少投資者對此“心有余悸”,對于果鏈企業的質疑不斷累積。

上半年立訊精密是“鬼故事”的受害者之一。今年年初,抖音上關于吉安縣立訊廠區“年前空空無人”的短視頻就曾讓不少投資者驚慌。至今,關于立訊的“鬼故事”仍未結束。

從8月初開始,嘉善立訊工廠(主要生產Apple Watch產品)就被陸續曝出“做一休一甚至休二”、“不招小時工”,“被建議去支援昆山立臻,聯滔、日善等其他廠區”。有傳言說,立訊手表代工業務不合格被蘋果退單。或許是受此影響,立訊8月30日股價下跌5．95%。

嘉善立訊百度貼吧

不過,針對這一傳言,立訊精密在當日的投資者交流中予以否認,其表示“個別廠區因上下游供應商供料問題所導致的臨時性調整”。

據悉,同樣生產Apple Watch的成都富士康的IDSBG事業群M區也因為物料問題暫停生產。兩者的停產大概率都是源于疫情導致的、蘋果供應鏈出現的問題。

這也可以部分解釋為什么今年中報中,立訊沒有像往年一樣對三季度業績給出預告。由于蘋果供應鏈的問題,手表業務何時恢復生產可能并不確定。

02

被誤讀的高庫存

存貨高達80%的大幅增長,恰好說明了下游用戶,尤其是蘋果的旺盛需求。

“鬼故事”漫天飛舞中,立訊精密交出了一份差強人意、喜憂參半的半年報。

從對手歌爾股份的半年報中可以看出,立訊的AirPods耳機市場份額確實被分流走了一部分給歌爾。數據顯示,歌爾的智能聲學整機(主要包括AirPods耳機)營收2021年上半年同比增長了91．94%。這在一定程度影響了立訊的業績。

但立訊精密的消費性電子業務(包含手表、耳機、手機組裝、結構件等)仍然保持了29．96%的收入增長。

利潤表現上,由于越南疫情影響,大量訂單轉回國內,人力成本相應上升,造成立訊凈利潤增速不及營收增速。不過這些不利因素都是暫時的,后續疫情緩解后有望恢復常態。

立訊面臨的人力成本上升問題也是行業內普遍問題。可以看到,隨著iPhone13開啟量產,富士康、藍思科技的國內工廠也出現了用工荒,開出了高昂的員工推薦獎勵。

值得注意的是,立訊精密二季度末的存貨達到了158億,同比增長了80%,相比年初增長了20%。在不少投資者看來,存貨增加是銷售不暢,存在減值的風險。

但事實恰恰相反。

對于如立訊一樣處于產業鏈中游的企業而言,存貨的增加主要是為下游需求提前備料。而存貨高達80%的大幅增長,說明了下游用戶,尤其是蘋果的旺盛需求。這意味著立訊下半年的業績有著較為明確的增長空間。

另一則消息也可以輔助驗證。據外媒消息,今年蘋果希望將新款iPhone的產量提高20%。其對即將發布的蘋果13系列更有信心,因而增加對于上游的采購量。另有媒體消息稱,立訊有望拿下iPhone 13 Pro 40%的組裝訂單。

總體而言,當下的立訊精密仍然處于舊業務增長乏力,新業務尚未放量的青黃不接的時期。一切或許要等到下半年新的蘋果產品上市之后才能揭曉。