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2020年上半年，公司綜合毛利率為30．34％，同比下滑 2．0％，主要原因為執行新的會計準則將運輸費用核算在營業成本內，導致營業成本同比增長16．8％，高于營收增速，對毛利率有所削弱。

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多項財務指標改善

再來看看三一重工的資本結構和運營情況。

在全行業整體向好，公司盈利環比連增的背景下，其資產負債指標、償債能力指標、運營能力指標、現金流指標等都得到改善。

1．資產負債率穩中有降

重資產行業，負債經營幾乎是常態。縱觀三一重工，似乎是個例外。

截至2019年末，三一重工資產總計992．4億元，負債總計508．2億元，資產負債率51．21％，較2018年下降4．72％，為近十年最低水平。2020年上半年資產負債率為56．09％，較上年同期上升2．78％。

用資產負債表上的負債端和賬面現金類資產的余額來衡量有息凈負債規模，測算2019年三一重工有息凈負債為－171億元左右，已經連續2年保持有息凈負債規模為負數，上一次保持負數還是2010年前。有息凈負債大幅度降低，最大利好為財務費用開支減少，2019年公司財務費用僅為0．46億元。

站在長視角上，近十年來三一重工的資產負債率穩定在50％－63％的區間，且總體呈下降趨勢。

數據來源：公司財報及東方財富choice

短期償債能力上，2019年三一重工的流動比率和速動比率分別為1．52和1．22，基本和上年持平。

2016－2019年間，三一重工的流動比率和速動比率小幅走低，流動比率從1．6降至1．52，速動比率從1．33降至1．22，顯示其短期償債能力有所弱化，但浮動不大。2020年上半年為1．51和1．28。

長期償債能力上，公司產權比率從2016年的1．68降至2019年1．08，降幅明顯，表明公司背負的長期債務壓力減輕，且還債能力提升。2020年上半年該指標為1．42，上年同期為1．73。

2．營運能力持續提升

營運能力方面，三一重工的總資產周轉天數從2016年的959．87天大幅縮短至2019年的411．59天，降幅之大說明一年中公司的總資產利用率和效率在迅速提升；同時，總資產周轉率從0．38上升至0．87。

總資產周轉率是考察企業資產運營能力的一項重要指標，體現了公司經營期間全部資產從投入到產出的周轉速度。一般來說，該項指標數字越大，說明公司更充分地利用了包括股東權益和負債在內的總資產，有助于為投資者帶來更豐厚的收益。

存貨周轉指標亦符合上述變動趨勢。2016－2019年間，三一重工的存貨周轉天數從124．17天縮短至91．34天，存貨周轉率從2．9上升至3．94，反映公司對存貨的管控力度持續走強。

圖源：天風證券研究報告

若將存貨周轉天數與整個工程機械板塊對比，可以看出，三一重工的存貨周轉天數更低，彰顯出高于行業整體水平的運營能力和變現能力。

3．現金流創歷史新高

2019年公司實現經營性現金凈流量總額為132．65億元，同比增長26．01％，連續三年創歷史新高，并且經營性現金流凈額遠遠大于當期凈利潤，這與2011年形成鮮明對比，2011年經營性現金流僅為當期凈利潤的26％。

從規模上看，2016年至2019年，公司經營性現金流凈額從32．49億元增加至132．65億元，已突破百億元，規模遠在徐工機械、柳工、中聯重科之上，整個過程顯示了三一重工經營質量的提升，也表示公司業績是逐步趨向扎實的。

截至2020年上半年，三一重工的經營性現金流凈額為85．48億元，較上年同期增加9．53億元。

圖源：廣發證券研究報告

經營性現金流凈額持續為正的攀升也從內里折射出公司在議價和結算能力上的逐漸強勢。