引言

11月6日的港股大屏有點扎眼：小馬智行、文遠知行這對Robotaxi雙雄同日敲鐘，結果被市場澆了盆冰水——前者首日跌9.28%，市值546.7億港元；后者更慘，跌了近10%（9.96%），總市值250.49億港元。

評論區立刻炸了鍋：“燒錢十年還在虧，無人出租是不是騙局？”“連股價都撐不住，談什么未來出行？”

可真相是，破發不過是把桌底下的暗牌掀到桌面：十年燒錢、千人跳坑、萬輛路測，Robotaxi終于從PPT畢業，拿到一張“成人禮門票”——

疼，但是必須經歷。

英偉達距離破產曾只有三十天，特斯拉靠用戶訂金續命，今天的破發只是同一集劇情換了個亞洲臉。

無人車來也（公眾號：無人車來也）就帶你把這張“冷板凳”坐熱，看小馬們為什么越虧越興奮，為什么1000臺車隊就能成為盈虧生死線，為什么“技術信徒”寧愿再摔一次也要把Robotaxi送進尋常百姓家。

因為，所有關于未來的宏大敘事，第一步都是：先把股價摔在地上，再撿起來往上爬。

（參考閱讀請點擊：《雙喜臨門！小馬智行、文遠知行同時登陸港股，募資超百億港元！標志著兩家自動駕駛龍頭均形成“美股+港股”雙重主要上市格局》）

一、破發不是“死緩”，而是“幸存者通行證”

1、資本退燒編年史：從“閉眼撒錢”到“只給第一名” 

2023-2025年，國內外倒下的L4級自動駕駛公司超過十家：國內中智行連1.5萬元勞動仲裁都付不起，海外Motional裁員40%直接停擺；全球無人駕駛第一股——圖森未來已經黯然退市。

（參考閱讀請點擊：《王勁的中智行倒了！1.5萬元壓垮“中國自動駕駛黃埔一期”：無人駕駛的“失敗標本”，行業大洗牌誰主浮沉？》）

原因很簡單——資本窗口期關閉。

2025年中國AI領域融資830億元，其中80%流向頭部四家：滴滴、小馬、文遠、Momenta。

破發當天，港股成交額前二十里自動駕駛占了兩席，機構觀點出奇一致：“跌歸跌，倉位不減。” 

翻譯一下：貴？是的；稀缺？更貴。

資本正在用“破發”砍價，而不是用腳投票。

2、破發“三件套”：虧損+縮量+宏觀，一個都跑不了 

小馬智行2025上半年虧損率256%，凈虧9064萬美元；

文遠知行三年累虧58億元，任何一份財報都足以讓短線資金奪門而出。

再加上美聯儲延遲降息、港股流動性枯竭，破發更像“系統性腹瀉”，而非“個體癌癥”。

把鍋全扣在技術上，屬于讓籃球運動員背足球輸球的鍋。

二、技術“優等生”也虧錢，是行業不是原罪

1、世界模型：每周100億公里虛擬數據，依舊填不平“真實坑” 

小馬自研的“世界模型”已能每周生成100億公里虛擬測試，但虛擬≠現實，算法遇到“陜西羊肉泡饃外溢”一樣的長尾場景仍需實車校準。

小馬智行第七代Robotaxi硬件壽命60萬公里、十年期折舊，可軟件迭代周期只有三個月，等于“房子按十年貸，裝修三月一換”，財務報表當然好看不了。

2、收入結構：核心Robotaxi只占9%，賺錢的是“周邊” 

2025上半年小馬營收3543萬美元，Robotaxi僅325萬，占比9.2%；

大頭來自自動駕駛卡車與技術授權。

邏輯很清楚——“主業養未來，副業養現在”。

類比騰訊當年用SP（移動互聯網服務內容應用服務的直接提供商）養QQ，亞馬遜用電商養AWS（云服務）。

事不新鮮，市場卻選擇性遺忘。

三、千臺車隊：Robotaxi的“盈虧奇點”與“流量暗戰”

1、盈虧模型：日均12單就能打平，問題出在“空駛返程” 

億歐智庫測算：自動駕駛Robotaxi單車只要日均12單、每單25元即可覆蓋車輛+保險+能耗+安全員成本（安全員1對5遠程監控）。

現實是，電量低于30%必須空駛回站，這一趟把毛利直接腰斬。

小馬對策是7×24小時+自動換電站，把“返空率”壓到最低，單臺車EBITDA立馬回正。

1000臺規模下，換電站、維修、保險都能拿到批發價，奇點由此誕生。

2、流量入口：高德、微信、Uber、支付寶全上車，平臺依賴癥是偽命題 

“沒流量就等死”？

小馬2018年上線同名App，目前四端并行：自有App+高德打車+如祺出行+支付寶小程序；

國外牽手Uber、新加坡康福德高、盧森堡Emile Weber。

思路很光棍——不把雞蛋放滴滴一個籃子里，而是把雞蛋做成蛋撻賣給全世界。

只要體驗好，用戶會用自己的大拇指投票，QQ當初也不靠微信導流。

四、產業鏈“暗爽”：主機廠、政府、用戶一起“陪跑”

1、主機廠：豐田、廣汽、北汽前裝量產，成本直降70%

小馬智行第七代Robotaxi與豐田Sienna深度共研，域控制器、傳感器全部前裝，BOM成本較后裝下降70%，整車設計壽命10年60萬公里，殘值鎖定。

主機廠拿到L4數據反哺私家車L2+，雙向奔赴，誰也不會把“靈魂”交給對方，但可以把“肉體”共享。

2、地方政府：一線城市牌照=最稀缺“門票” 

小馬拿下北上廣深四大城市全無人收費許可，全國獨一份。

北京亦莊、廣州南沙、深圳前海，都把Robotaxi當“智慧城市門面”，免費給測試路段、換電站土地、新能源補貼。

邏輯很簡單——誰能率先跑通L4，誰就能吸引整條產業鏈落戶，GDP、稅收、就業全打包。

3、用戶體驗：回頭率60%，投訴率低于網約車 

硬核數據：小馬Robotaxi回頭率60%，乘客打分4.9（5分制），投訴集中在“音樂太時髦”，幾乎沒有“開車危險”。

女性深夜加班單增長最快，理由很真實——“司機不會搭訕，也不會繞路”。

技術贏得人心，才是長期粘性。

五、未來劇本：2026-2030，Robotaxi的“四級跳”

1、2026年：1000臺車隊盈虧平衡，行業迎來“iPhone4時刻” 

按照計劃，小馬、文遠、Momenta都將達成1000臺規模，單車模型打平，資本重新估值，虧損率收窄，頭部企業開啟“上市+增發”雙融資通道。

2、2027-2028年：安全員1對10，人力成本再砍50% 

遠程監控升級，1人可管10臺車，單車運營成本再降30%；

二線城市全面開放，Robotaxi與網約車價格拉平，用戶側“無痛切換”。

3、2029年：前裝量產+固態電池，整車BOM跌破20萬 

固態電池讓續航翻倍，激光雷達降至500美元，車規級域控制器單顆算力1000 TOPS；

整車成本20萬以內，主機廠把Robotaxi當“標配車型”賣。非無人駕駛乘用車的市場，被擠得透不過氣來。

4、2030年：國家路網級云控平臺，L4級車輛滲透率25% 

2030年高等級自動駕駛車輛滲透率25%，Robotaxi全國規模達100萬臺，出行市場占比15%，形成萬億級產業生態，中國標準輸出全球。

六、結語 ：別再把“破發”當成唱衰的BGM

回頭看，所有顛覆性技術在商業化初期都經歷過類似的質疑。

特斯拉在2008年瀕臨破產，馬斯克甚至需要向朋友借錢支付員工工資。當時沒有人能想到，十幾年后它會成為全球市值最高的汽車公司。

英偉達在1995年推出第一款顯卡后，一度因庫存積壓瀕臨破產，距離倒閉只有三十天。如今，它是AI芯片的絕對王者。

即使是現在的互聯網巨頭，也都有過至暗時刻。亞馬遜連續虧損20年，京東連續虧損12年，市場對它們的質疑從未停止。

技術創新與商業成功之間，存在一個時間差。

這個時間差可能是一年，可能是十年，但歷史告訴我們，真正的創新從來不會缺席，只會遲到。

技術曲線永遠先陡峭再平緩，資本曲線永遠先狂歡再冷靜。

總之，無人車來也（公眾號：無人車來也）認為：

11月6日的股價暴跌，更像是自動駕駛行業成熟的“成人禮”。

資本不再為概念狂熱，而是盯著技術落地、成本控制和用戶反饋，這恰恰說明Robotaxi從“資本故事”變成了“務實生意”。

就像20年前沒人相信手機能取代相機，10年前沒人相信網約車能改變出行，現在的Robotaxi，正在經歷同樣的質疑與成長。

但無人駕駛潮流洶涌而來，勢不可擋！

親！你說呢？

       原文標題 : 暴跌9%？別笑自動駕駛Robotaxi雙雄破發，更像是無人駕駛行業的“成人禮”！小馬智行千臺無人車隊駛入一線城市