作者：木清，編輯：小市妹

2023年11月17日，長久股份向港交所遞交招股說明書，這也是其在5月16日遞表失效后的第2次申請，而前一次使用的名稱是“長久數字科技有限公司”。

作為長久集團業務板塊中的一員，長久股份在其自身業務領域有不錯的業務水平。怎奈行業整體容量不大，公司業務集中度偏高，還增收不增利，同時還存在著需要集團公司持續喂養的問題，業務成長性與持續性存在不確定性，這些問題都讓第2次沖刺結果充滿了懸念。

【行業龍頭，天花板太低】

長久股份于2019年在北京成立，公司的實際控制人薄世久、李桂屏夫婦曾是吉林首富，控制著長久集團。這是一個做汽車價值鏈服務的集團企業，旗下擁有170多家子公司。

長久股份作為集團中的一員，主要經營著質押車輛監控服務和汽車經銷商運營管理服務兩大塊業務。

▲汽車價值業務鏈，來源：招股說明書

所謂質押車輛監控服務就是對質押車輛進行監控，以防止車輛被盜。一般情況下，汽車經銷商由于資金不足，會在購買汽車時向商業銀行或者汽車金融機構進行質押借款，而金融機構需要確保質押車輛免于被盜、被損壞或者被侵占，但自身又沒有足夠的精力去管理。因此，一般會與像長久股份這樣的第三方服務商簽訂協議，委托其對質押車輛進行監管。

背靠著長久集團這個在汽車價值鏈上深耕多年的集團，長久股份的業務資源遠非其他小公司能比。

根據灼識咨詢的數據顯示，按2022年質押車輛監控服務收入來計算，長久股份的市場份額為47.9%。占到整個質押車輛監控服務行業的近半壁江山。

▲市場占比情況，來源：招股說明書

而換一個角度來看，2022年長久股份該板塊的業務收入為5.05億元，也就是說該業務整個市場規模才10.54億元左右，市場天花板著實太低。

與此同時，市場上的前五大服務商占據了90.3%的市場份額，這五家企業能在市場中存活下來必定有自己的優勢與能力，長久股份想要在它們碗里搶肉吃，繼續擴大質押車輛監控服務業務的市占率難度不小。

而由于企業間的激烈競爭，其影響也在業績中逐步進行了反映。

【增收不增利，集中度風險高】

招股說明書顯示，2020-2023年6月底，長久股份的營業收入為4.31億元、4.78億元、5.48億元和3.09億元，近3個完整財年，營收整體增長27.15%。同期的公司凈利潤分別為1.14億元、0.84億元、0.96億元和0.35億元，近3個完整財年，凈利潤波動下滑15.79%。而2023年上半年，在營收同比增長19.63%的情況下，凈利潤卻同比減少26.61%。增收不增利的情況顯而易見。

▲長久股份近年經營業績，來源：招股說明書

而造成增收不增利最直接的原因就是，長久股份一般及行政開支的增長。該項開支從2020年的0.43億元快速增長至2022年的0.77億元，整體漲幅達到79.07%，而2023年上半年又同比大幅增長88.69%。招股說明書中稱，一般及行政開支的增加主要是因為業務擴張，執行相關工作的人員在增加。開支增長遠快于收入增長，致使人均勞效大幅降低。

除此以外，長久股份還存在兩大隱憂。

第一個隱憂就是收費單價的降低。在激烈的競爭環境里，為了獲客與展業，長久股份的收費一降再降。2020-2023年6月底，質押車輛監控業務的平均服務費從3564元/月下降至3206元/月，整體降幅達到10.04%。這也使得該塊業務的收入增速從2021年的10.94%下降至2022年的5.72%，吃掉了很大部分的業務量增加帶來的增速。

而第二個隱憂就是公司前五大客戶的業務集中度逐年走高。2020-2023年6月底，前五大客戶的銷售額分別為1.44億元、1.68億元、2.79億元和1.74億元，占比從33.3%上升至56.2%。

▲前五大客戶業務占比，來源：招股說明書

隨著前五大客戶業務占比的增加，長久股份的業務集中度風險也在累積，同時也更容易在客戶面前失去話語權，想要提高月均服務費就更加困難。但在激烈的競爭環境下，又不得不選擇抱緊大客戶的大腿，著實是難以兩全。

長久股份也意識到了這個問題，一直嘗試著去尋找新的利潤增長極，只不過第二增長曲線確實難成氣候。

【集團公司喂飯，業務成長性存疑】

2022年長久股份開始上線汽車經銷商運營管理服務，在2022和2023年上半年該塊業務的營收分別為0.43億元和0.30億元，對應的占比分別為7.8%和9.8%。

而汽車經銷商運營管理服務業務通俗來講就是給缺乏專業知識和相關人才的中小汽車經銷商提供專業的運營和管理服務，從中收取管理費。

招股說明書顯示，截止目前，與長久股份有業務關系的汽車經銷商有75家，按2023年上半年的收入計算，長久股份平均從每家每年收取約80.97萬元的管理費（3036.4/75*2）。

可是在這75家客戶中，有74家汽車經銷商和長久股份一樣屬于長久集團，只有一家為外部客戶。而且2023年上半年這家外部客戶的管理費只有8.3萬元，遠遠低于計算出來的平均數。長久股份這塊業務幾乎全部收入都來自集團內的關聯方。

▲汽車經銷商運營管理服務營收情況，來源：招股說明書

長久集團如此明顯的喂飯，讓人不得不懷疑，市場上是否真的有此類業務需求。畢竟汽車經銷商本就薄利，而長久股份每年收取的約80萬元的管理費也并不便宜，而且展業一年多，才1家外部客戶。

與此同時，一直大舉“科技”旗幟的長久股份，其研發開支卻在逐年減少，從2020年的1030萬元下降至2022年的903萬元。招股說明書中大肆夸贊展業時所用的VFS系統以及“智科星”系統的優越性，同時第一次遞表時還是用“長久數科”簡稱，但從長久股份的研發投入來看，與“科技公司”的頭銜名不副實。

不論是從公司研發、業務實質性亦或是行業整體容量等多角度來看，長久股份的業務成長性都還有待進一步觀察。對長久股份來講，盡快斷奶，尋找真正的業績增長點十分關鍵。

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       原文標題 : 長久股份IPO：增收不增利，靠集團“喂飯”，“科技”公司名副其實？