來(lái)源 ｜  新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

作者｜芳芳

隨著智能駕駛賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，新興科技公司迅速崛起。在不斷探索新技術(shù)、新應(yīng)用的過程中，他們也斬獲資本青睞，開啟IPO旅程。2022年12月30日，專注于智能駕駛仿真技術(shù)的賽目科技正式遞表港交所，擬赴港上市。

這家成立于2014年的創(chuàng)新技術(shù)公司，發(fā)展至今也才八年歷史，但卻吸引了華為等知名企業(yè)以及北京順義、海淀區(qū)國(guó)資委等入股，風(fēng)頭無(wú)兩。然而，資本為何會(huì)競(jìng)相追逐這家近三年半盈利不足7千萬(wàn)、毛利率多年連續(xù)下滑的小公司？賽目科技是否名不副實(shí)？招股書有答案。

根據(jù)招股書內(nèi)容，賽目科技主要從事ICV，即智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)試產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)和服務(wù)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，僅2022年11月，智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場(chǎng)滲透率已經(jīng)達(dá)到29．56％，發(fā)展態(tài)勢(shì)極其迅猛。

而招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2021年收入計(jì)，賽目科技已經(jīng)是國(guó)內(nèi)第四大ICV仿真測(cè)試平臺(tái)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)ICV市場(chǎng)前五大公司中唯一一家中國(guó)公司，市場(chǎng)份額約在5．9％。

按此推測(cè)，賽目科技的成長(zhǎng)速度十分迅速。

但從招股書顯示，公司的營(yíng)收、凈利情況卻并不盡人意。2019年－2022年上半年，賽目科技營(yíng)收分別達(dá)806．6萬(wàn)元、7120．3萬(wàn)元、1．07億元及639．8萬(wàn)元。同期凈利潤(rùn)分別為559．4萬(wàn)元、5157．9萬(wàn)元、3757．1萬(wàn)元和－2578．9萬(wàn)元。

可以看出，盡管公司營(yíng)收近年來(lái)逐年增長(zhǎng)，但始終在千萬(wàn)元量級(jí)徘徊，營(yíng)收規(guī)模并不算大。此外，凈利潤(rùn)情況也自2021年出現(xiàn)較大幅度下滑，2022上半年，公司甚至出現(xiàn)較大幅度的虧損情況。從公司財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，上半年虧損的主因是賽目科技計(jì)提了大量攤銷及折舊費(fèi)用（638．7萬(wàn)元），占據(jù)到總成本的84．4％。

成本陡增、業(yè)績(jī)虧損，也導(dǎo)致賽目科技毛利率大幅波動(dòng)。2019－2022上半年，公司毛利率分別為96．9％、72．2％、59．9％、－18．3％。與此同時(shí)，公司凈利率也由2019年的69．4％下滑至2021年的35．1％。到了2022年上半年，由于業(yè)績(jī)虧損態(tài)勢(shì)嚴(yán)重，賽目科技凈利潤(rùn)率甚至大幅下探至－403．1％。

對(duì)于毛利下滑一事，公司解釋稱，ICV行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，未來(lái)前景具有不確定性，對(duì)后續(xù)業(yè)績(jī)也難以評(píng)估。此外，公司目前營(yíng)收主要來(lái)自數(shù)量有限的客戶，截至2022上半年，賽目科技最大客戶收入占比高達(dá)53．1％。這也在一定程度上透露了賽目科技過分依賴大客戶的弊端。

招股書顯示，2022年上半年，公司來(lái)自前五大客戶收入占比達(dá)到88．5％，而在更早的2020年，前五大客戶收入甚至占據(jù)了賽目科技總收入的100％。也就是這極少數(shù)的客戶卻對(duì)公司業(yè)績(jī)起到了決定性的作用，一旦重要客戶源流失，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響。

與此同時(shí)，賽目科技賬面上還有大量的應(yīng)收賬款沒有收回。其中2019年末，應(yīng)收賬款達(dá)到33．5萬(wàn)元，2020年末這一數(shù)字陡增至1690．4萬(wàn)元，2021年末又增長(zhǎng)至4942．2萬(wàn)元，甚至超過了當(dāng)年全年的凈利潤(rùn)。大量資金沒有回籠，對(duì)于全年?duì)I收千萬(wàn)元量級(jí)的賽目科技而言，也是一項(xiàng)不小的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

令人玩味的是，作為一家創(chuàng)新技術(shù)公司，賽目科技的研發(fā)投入并不算大手筆。2019－2022上半年，公司研發(fā)開支分別為264萬(wàn)元、79．74萬(wàn)元、2712．7萬(wàn)元、1922．8萬(wàn)元，占據(jù)營(yíng)收的比例分別為32．7％、1．12％、25．35％、300．5％。除了2022上半年受成本陡增影響，研發(fā)占比看似較高，其余三年來(lái)的研發(fā)占比并不穩(wěn)定，尤其是2020年，研發(fā)投入幾乎算得上九牛一毛。

盡管賽目科技的賬面信息不佳，作為創(chuàng)新技術(shù)公司研發(fā)投入差強(qiáng)人意，但卻不斷吸引明星機(jī)構(gòu)和國(guó)有資本入局。截至IPO前，賽目科技的外部股東中，北京順義國(guó)資委、北京順義投資基金通過北京順義持股2．8％，華為通過哈勃投資持股2．8％，中信投資持股2．8％，經(jīng)緯恒潤(rùn)持股2．8％，北京海淀區(qū)國(guó)資委通過中關(guān)村持股2．8％。

此外，空格科技持股為30．2％，通達(dá)持股為15．3％，賽迪檢測(cè)持股為28．1％，北京梆梆持股為3．8％。空格科技和通達(dá)為一致行動(dòng)人，二者合計(jì)持有賽目科技45．5％股份，是賽目科技的控股股東。

從整體發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，賽目科技毛利率斷崖式下跌，公司盈利由正轉(zhuǎn)負(fù)，亦或是潛在的回款風(fēng)險(xiǎn)等，是否能成為資本支撐下的“潛力股”還有待觀察。站在港股IPO的大門前，智能網(wǎng)聯(lián)汽車的賽道卻已經(jīng)愈發(fā)擁擠，是進(jìn)是退，留給賽目科技的時(shí)間恐怕不多了。

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       原文標(biāo)題 : 賽目科技赴港IPO：華為持股2.8%