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02 過于依賴大客戶，關聯交易風險

氫燃料電池行業的公司，其實圈子比較小，很多都是高校或科研院所出來的專家創業企業，高度集中在廣東佛山、上海臨港、北京亦莊等地，高度集中在上汽、上海交大等體系內部。有些公司業務往來比較密切，有些甚至互為大客戶。

比如上海治臻公司，在金屬雙極板構型設計、金屬雙極板制備工藝等方面形成了具有完全自主知識產權的關鍵核心技術，但是上海治臻卻對同在上海的第一大客戶捷氫科技高度依賴。

上海治臻的財務數據顯示，該公司對前五大客戶的銷售占比分別為94．07％、96．00％和94．53％。而前五大客戶中，捷氫科技占據了半數以上的銷售額。

2019年至2021年，捷氫科技一直是上海治臻的第一大客戶，來自捷氫科技的銷售額分別為1842．87萬元、3558．36萬元和1．07億元，占營業收入的比例分別高達67．00％、51．12％和48．10％。

報告期內，上海治臻來自捷氫科技的銷售額分別為1842．87萬元、3558．36萬元和1．07億元，占營業收入的比例分別高達67．00％、51．12％和48．10％。

數據顯示，2021年，捷氫科技產能為6000臺，產量只有1470臺，產能利用率僅24．5％，但是不足三成的產能利用率，捷氫科技卻在2021年大筆采購了上海治臻1．07億元的產品，而2020年的采購金額才僅有3558．36萬元。

不足三成的產能利用率卻大幅增加采購金額，捷氫科技的行為也引發交易所關注，交易所發函要求公司說明銷售的雙極板數量與上述企業的產能、產銷量的匹配性，以及是否存在大額備貨的情況。

當然，商業上本來就沒有免費午餐，捷氫科技如此為上海治臻“輸血”，是因為兩者之間關系非同一般。

捷氫科技成立于2018年6月，專注于燃料電池電堆、系統及核心零部件的研發、設計、制造、銷售及工程技術服務，是上汽集團控股子公司，而上汽集團還通過上汽創投持有上海治臻10．92％股份，上汽創投為上海治臻第一大外部股東。

國鴻氫能也存在過于依賴大客戶的現象。報告期內，國鴻氫能前五大客戶貢獻的收入分別為 3．46 億元、2．17 億元、4．02 億元及 1．84 億元，分別占其收入的 94．4％、95．7％、88．1％ 及 96．6％。

其中各期均為第一大客戶的客戶，是國鴻氫能的主要股東云浮工業園（云浮市國資企業）及佛山汽運持股的公司，報告期內收入占比分別達到 34．0％、49．2％、53．6％ 及 37．4％。

2022 年上半年，國鴻氫能第二、第三大客戶為兩家國有企業，當期銷售占比合計達到約 53．6％。

大客戶也帶來了應收賬款問題。報告期內，國鴻氫能向大客戶授予的信貸期逐漸延長，2019 年到 2021 年，其授予除客戶 A（賬期為 1－12 個月）外的其他前五大客戶的最長賬期從 180天增加至360天，2022年上半年甚至達到了兩年。

這種連帶和集群關系，一方面有利于互通有無和技術上的互補，有利于形成產業集群和示范效應，但從資本和商業角度看，如果公司自身缺乏“造血”功能，是無法獲得高估值的，投資者也無法為此長期買單，而且還存在巨大的關聯風險。

03 氫能公司需要增強造血功能

在氫能投資領域，燃料電池是最大的風口，各方都希望押注氫燃料電池車可以復制電動車市場的成功。但就市場規模而言，氫燃料車當前不及純電動車市場的千分之一。

氫燃料電池更多聚焦于重型卡車、冷鏈物流、城際巴士、公交車和港口礦山作業車輛等對續航里程穩定性要求較高的使用場景中進行推廣。

在中國北方部分地區，氫燃料電池也具備在出租車和公務用車領域的推廣潛力，以解決寒冷條件下電動車無法完成較長行駛里程的問題。

但是，從性價比來看，氫燃料汽車顯然比電動車有很大差距，在技術沒有很大突破之前，市場規模很難擴大。

2021年，我國燃料電池汽車、電動車、燃油車百公里綜合成本分別為 924 元、441 元、528 元。燃料電池汽車成本差不多是電動車的2倍多。特別是在乘用車領域，氫燃料車幾乎沒有競爭力。

市場預期氫車和氫燃料電池未來在長距離運輸卡車等商用車領域先行突破。在沒有突破之前，政策支持和政府補貼是氫能公司的主要經濟來源。

目前，國家和地方對于氫燃料電池的政策和產業支持正不斷深入，全國已確定了“3＋2”氫燃料電池汽車示范城市群，包括上海、廣東、北京城市群，及河南和河北城市群在內，共有24個省份制定了氫能或氫燃料電池發展規劃。還未出臺的省份也在考慮或正在制定。

相關規劃也為未來畫了一個很大的餅。2022年3月，國家發改委公布了《氫能產業發展中長期規劃（2021—2035年）》提出，2025年，中國的氫燃料電池車保有量要達到5萬輛，在“十四五”期間擴張4倍。

不過，在業內看來，氫燃料電池行業尚處于發展早期階段，由于市場規模偏小，企業自身“造血”功能并不強。即便是行業龍頭億華通，目前也難以擺脫虧損的尷尬局面。

招股書顯示，億華通于2019年、2020年、2021年度收入分別為約5．54億元、5．72億元、6．29億元，期內利潤分別為約4589．9萬元、－976．2萬元、－1．85億元。2022年前六個月，億華通收入和期內利潤分別達到2．69億元及－8155．6萬元。

2020年至2022年上半年，國鴻氫能分別虧損．15億元、7．03億元及1．51億元，還有捷氫科技、國富氫能、上海治臻近3年也都處于虧損中，并且出現毛利率逐年下滑趨勢。

目前氫燃料電池車企業主要由財政補貼和政府采購支撐發展，市場化需求尚未爆發，如果在補貼到期前無法降低燃料電池車生產成本，市場接受度有下降可能，從而導致商業化進程受阻。

所以從長遠看，過硬的核心技術，為市場可接受的性價比，才是整個行業健康發展的關鍵。

另外需要提醒的是，氫能使用場景非常廣泛，在氫燃料汽車已經產能過剩和虛火上升的當下，不如拓展氫能在重工業、建筑、電力行業中的應用場景。

氫能至少在以下三個方面，還有很大發展空間：一是作為燃料用氫，主要場景包含重型道路交通、船運、航空、發電等領域；二是作為原料用氫：主要場景包含鋼鐵、化工等領域，可用于多種化學反應，是眾多化合物的基礎元素之一，化工行業需要用氫制備甲醇、合成氨等多種產品；三是儲能用氫：主要場景包含電力儲能領域。

這些場景都是氫能大有用武之地。

（參考文獻詳見閱讀原文）

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       原文標題 : 多家公司突然終止IPO，氫能產業的繁華與虛火