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撰文 ｜ 維小尼；編輯 ｜ 郭郭

→這是《環球零碳》的第486篇原創

在邁向清潔能源和碳中和的征途中，從來沒有一種能源像氫能這樣具有爭議。

一方面氫能被認為是實現碳中和目標最具潛力的清潔能源，被資本廣泛熱捧，另一方面，氫能的大規模使用場景和商業化前景還沒有打開，氫能公司的盈利和市場業績問題遲遲沒有看到起色。

這種矛盾，使得氫能產業一方面被長期看好，成為一個大風口，一級市場認購火爆，形形色色的公司都在布局；另一方面二級市場上市（IPO）卻一個比一個難，甚至一些公司因為無法回答交易所的問詢，不得不終止上市。

一面是繁華，一面是虛火，這種狀態在資本市場體現得淋漓盡致。有些公司風風火火，開啟市場多輪和多地融資，有些公司卻止步于IPO。

最新的動作是作為“氫能第一股”，已在科創板上市的億華通，于12月29日在香港啟動招股，最多募資13．4億港元。

此前11月下旬，另一家氫燃料電池龍頭國鴻氫能也在港交所遞表。

一級市場的融資也不乏熱鬧。12月8日，國內氫能行業迄今為止單輪融資規模最大的股權融資落地。據悉，國家電投集團氫能科技發展有限公司（下稱“國氫科技”）B輪融資45億元，投后估值高達130億元，雙雙創下行業新高，國氫科技也順勢成為了當前國內氫能行業估值最高的獨角獸企業。

但是，除了這些風光的企業，也有多家氫能公司從IPO旅程中撤單，折戟于IPO的氫能公司突然增多。

比較早的是2021年8月，上海重塑能源集團股份有限公司（下稱“重塑股份”）的IPO申請在申報了近半年之后，突然在毫無征兆的情況下宣布撤回申請而終止IPO。

作為一家為燃料電池技術提供商，重塑股份突然主動放棄上市，外界也曾揣測紛紛。

此外，還有幾家頭部氫能公司終止或暫停科創板IPO。其中上海治臻新能源股份有限公司（下稱“上海治臻”）在2022年12月23日撤回科創板申請，江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（下稱“國富氫能”）在2022年11月終止科創板上市。

此外，2022年9月，上汽集團旗下的氫燃料電池公司上海捷氫科技股份有限公司（下稱“捷氫科技”）科創板上市資料過期，IPO進程中止。

不過，最新的消息是，2022年12月30日，上交所官網顯示捷氫科技又恢復了IPO發行審核狀態，并更新了含有2022年上半年度財務數據的一輪問詢回復。

氫能被視為21世紀最具潛力的清潔能源，氫能公司被視為資本的寵兒，為何在火熱的風口上，這些公司會在經歷漫長的審核及等待后突然停止上市？

這其實跟氫能公司下游產業商業化前景，以及燃料電池技術路徑產業化和燃料電池汽車的經濟性等問題有關。特別是氫燃料汽車產業，表面看風光無限，其實目前市場規模還很小，在電動車的擠壓下，未來前景還迷霧重重。

01 應收賬款高企背后的財務風險

在這些終止IPO的氫能公司中，被市場質疑或者被交易所問詢比較多的問題是財務方面的數據。特別是應收賬款，在這些公司中都占比非常高，是一個共性問題。

以國富氫能為例，2019－2021年，國富氫能應收賬款余額分別為 1．6億元、2．3億元和3．6億元，占營業收入的比例分別為 90．8％、91．47％和 109．51％。

重塑股份2021年8月發布的招股書披露，2017年至2019年，重塑股份應收賬款分別為1．68億元、1．8億元、7．66億元，分別占當年營收的73．7％、117．3％、110．4％。截至2020年9月末，公司應收賬款為7億元，占同年營收的比例進一步漲至427．7％。

捷氫科技的應收賬款余額逐年增加，2019年—2021年的報告期內，捷氫科技應收賬款余額分別為0萬元、14474．15萬元和57026．57萬元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為0％、58．62％和97．13％，占比逐年增長。

應收賬款余額較大，對企業來說存在一定的壞賬風險，但這幾乎是氫能行業共同面臨的困境。

目前，尚處于發展極早期階段的燃料電池行業，業務開拓極度依賴于補貼，而在現行的補貼政策下，補貼測算需要在完成年度的示范運營、并達到目標之后，這本身需要較長的周期，但業務又不得不進行，氫能企業只能大量賒賬銷售，先把貨賣出去。

在回復上交所的問詢函中，重塑股份也承認，應收賬款占比高跟客戶的結算方式和補貼有關系。重塑股份表示，公司與客戶保持穩定的結算方式及信用政策，但是在信用政策實際執行的過程中，受行業發展初期及補貼政策的影響，燃料電池行業整體資金鏈較為緊張。

同時，由于公司部分下游客戶為整車廠，其在汽車產業鏈中處于相對強勢的地位，會根據自身資金情況、供應商合作關系等因素調節安排付款，由此重塑股份導致應收賬款實際回款周期較長且超過信用期限。

重塑股份的回復函還解釋：應收賬款的主要對象包括宇通客車（ 600066．SH ）、金龍汽車（ 600686．SH ）、申龍客車和東風汽車子公司東風特汽，這些“均系行業內具備一定實力的企業，資金及資產規模較為雄厚……但受行業發展階段以及新能源汽車補貼政策等因素的影響，公司資金回款周期較長，符合行業普遍特征。