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行業分析（1）大功率電源：業務占比最大，未來景氣向上

測試電源是工業領域的基礎測試設備，所有用電產品或產品中的部件在研發、制造過程中都需要不同程度地使用測試電源。測試電源主要可分為大功率測試電源、小功率測試電源，區別在于大功率測試電源是單機功率40kW以上，采用大功率拓撲及控制技術的測試電源；而小功率測試電源是單機功率在300W－35kW 范圍之間，采用小功率拓撲及控制技術的測試電源。

大功率高精度雙向直流電源、電池包充放電測試電源、電池模擬器是新能源汽車行業的電機、電控、動力電池和充電樁在研發和試驗中必不可少的測試設備。

汽車電動化是大勢所趨。電動汽車由于具備節能環保、結構簡單易維護、噪音小、運行費用少等優點，目前在全球范圍內正處于替代傳統燃油汽車的趨勢。當前我國新能源汽車產業規模全球領先，產銷量連續5年位居世界首位，累計推廣超過450萬輛，占全球50％以上；全國已累計建設充電站3．8萬座，換電站449座，各類充電樁130萬個，建成“十縱十橫兩環”4．9萬公里高速公路快充網絡。我國的新能源汽車正處于政策補貼推動向市場化推動的階段，預計未來國內新能源汽車有望引領全球汽車產業轉型升級。

在電動車輛測試領域，公司產品應用于多家國家級測試認證中心，并廣泛運用于國內多家車企、電機、電控、動力電池及充電樁配套企業，并與多家新能源汽車及相關配套企業保持技術交流與合作，持續推出相關測試電源和系統。公司在電動車輛行業的知名終端用戶有：比亞迪、吉利汽車、長城汽車、ABB、法雷奧西門子、納鐵福傳動等。
未來隨著新的技術和新材料的發展，新能源汽車中的電機、電控、動力電池都會向著高功率密度、高電壓、大功率等方向發展，這些發展趨勢將促進測試電源的產品迭代和升級，下游產業的規模擴大和技術的升級必然將促進更大功率測試電源的發展，產品的需求量和種類也將進一步增長。

（2）燃料電池行業：行業處于成長初期，業務具備爆發性在國家政策引導下，近年來我國燃料電池汽車產業化進程加速，汽車制造廠和燃料電池生產企業持續加大對燃料電池技術的研發力度，在燃料電池發動機和燃料電池電堆等方面取得了較大進展，推動燃料電池發動機、電堆從30kW、60kW功率向90kW、200kW大功率發展。燃料電池產業正處于成長發展的初期，需要大量的研發測試設備，未來該行業將成為測試電源行業新的產業應用方向之一。

圖表6：公司燃料電池發動機測試系統

資料來源：招股說明書

燃料電池根據其應用場景不同可大體分為交通運輸用、固定式、便攜式燃料電池，近年來需求量均呈現快速增長。車載燃料電池電堆和燃料電池發動機在測試中均需要大功率可回饋電子負載，且公司可以根據客戶的需求提供一體化解決方案的測試系統產品。

燃料電池為新興產業，目前處于發展初期。根據香橙會氫能數據庫數據，2019年國內燃料電池汽車銷量2737輛，同比增長86．41％。相比于2018年，2019年中國氫燃料電池裝機量增速明顯。其中，2019年中國氫燃料電池電堆市場規模為10．71億元，同比增長48．44％。國內電堆企業可分為自主研發和技術引進兩大類，目前國內自主技術燃料電池電堆廠家出貨量開始增長，2019年自主技術電堆功率出貨量占比58％，較2018年增長30．40％。

圖表7  2015－2019年國內燃料電池汽車出貨量

（單位：輛）

資料來源：香橙會氫能數據庫

國內自主技術研發將促進上游國內測試電源的需求。行業發展初期缺乏專業的國內設備廠商為該行業提供專業的測試設備以滿足燃料電池系統的研究與開發，客戶只能選用Greenlight、Fuelcon等少數進口品牌的測試設備，或購買電子負載和其他部件自行搭建一個簡易的燃料電池測試平臺，用于測試燃料電池電堆和發動機的性能。燃料電池關鍵部件，如電堆、發動機的測試設備國產化，是燃料電池產業升級發展、技術進步的重要基礎保障之一。基于當前迫切的市場發展需求，專業、高性價比的測試系統產品的市場空間前景廣闊。

公司燃料電池業務增速高。公司自2016年底開始布局燃料電池測試領域，2017年、2018年陸續推出燃料電池電堆測試系統、燃料電池發動機測試系統。新的產品和原有的DC／DC測試系統、大功率回饋式電子負載形成了完整的測試產品線。2018年燃料電池產業發展迅速，公司的燃料電池發動機和電堆測試系統訂單量增加，2019年營收實現222．33％的增長。憑借產品的可靠性和高性價比，公司在燃料電池行業覆蓋一線廠商包括上汽集團、宇通客車、濰柴動力，并獲得了中國汽車技術研究中心等科研院所和知名企業的認可。未來公司有望跟隨燃料電池行業發展有更大的成長空間。

（3）半導體行業：正處于國產化替代浪潮之際

功率半導體器件在電力電子行業有著非常廣泛的應用，是電子產品的基礎元器件之一，在產業電子化升級過程中，越來越得到重視與應用，國內企業相繼突破功率半導體核心技術并實現規模化生產，本土電子制造業平穩快速發展。功率半導體種類多樣，最主要的代表為IGBT，對IGBT電性能的測試主要是通過使用動態、靜態測試系統完成，測試系統是IGBT產品開發和測試必要的基礎設備。

目前全球IGBT市場主要被國外公司所占領。目前，國產功率半導體產品占世界功率半導體市場份額的50％以上，但在中高端MOSFET及IGBT器件中，基本被歐美、日本企業壟斷。2018年全球IGBT市場規模達58．36億美元，較2017年的52．55億美元增長11．06％。2017年全球IGBT市場中，Infineon以27．1％的市占率排名第一，三菱以16．4％排名第二，排名第三的富士電機市占率為10．7％。全球前5公司市占率達67．5％，行業集中度較高。

圖表9：歷年全球IGBT市場規模

（單位：億美元）

資料來源：智研資詢

半導體國產化浪潮來臨。隨著全球制造業向中國的轉移，中國已逐漸成為全球最大的IGBT市場，近年來產業國產化進程顯著加速。目前國內IGBT產業化水平有了顯著提升，出現一批有代表性的國內本土制造企業，如株洲中車、比亞迪、斯達半導等。受益于新能源汽車和工業領域的需求大幅增加，中國IGBT市場規模仍將持續增長。根據集邦咨詢《2019中國IGBT產業發展及市場報告》預測，到2025年，中國IGBT市場規模將達到522億人民幣，年復合增長率達19．11％。

圖表10：中國IGBT市場規模情況

資料來源：金智創新

圖表11：國內IGBT產量及需求情況

資料來源：智研咨詢