國家大基金虎年第一單里藏什么秘密？
03原材料到頂與成本轉嫁，PCB廠商盈利修復
雖然產業鏈地位不高，但在需求端驅動下，21年A股PCB公司的營收增速平均達到了20％－30％。從主要的PCB上市公司訂單看，22年行業的同比增速是難以保持的，營業收入將會承壓。但利潤卻有修復空間，邏輯是成本端轉好。
覆銅板占據PCB成本的30％－40％，是最主要的原材料，而覆銅板的主要制作原料為銅箔、環氧樹脂和玻纖布，從2020年二季度開始，這三大原材料價格均大幅上漲。
銅箔主要是由于疫情造成了供需錯位，需求旺盛而供給不足，價格快速攀升，LME銅現貨結算價最高達到了10724．50美元／噸；環氧樹脂的供給端因為美歐寒潮，化工廠減產，需求端受益風電行業陸上風機和海上風機補貼的相繼取消而造成期限內搶裝，價格提高；玻纖布作為高耗能行業，行業格局也較集中，產能擴張較慢，因而在下游建筑、風機、交通等下游穩定上升的需求下，步入高價。
三大原料的高價使得21年覆銅板成本高企，PCB也因此受到侵蝕。但我們知道，大宗商品已經普遍到達近幾年高位，支撐繼續上行邏輯的邊際效應已經非常疲軟，且在疫情緩和、政策監管等因素影響下，銅箔、環氧樹脂、玻纖布價格或區間穩定、或松動下行，覆銅板和PCB企業的成本已經度過最艱難的時期，盈利能力回暖只是時間的問題。
另外，在21年原材料高價期間，覆銅板企業的利潤狀況遠好于PCB企業，原因在于各自行業格局不同，覆銅板企業可順利將成本轉移至下游并從中加碼，而PCB議價能力弱，轉嫁成本的能力自然也就緩慢，利潤受到擠壓。
但同時我們也要看到，有壓迫就有反抗，能力弱不代表一直受氣，從21年三季度起，PCB廠商已經加快與客戶協商漲價的步伐，逐步將壓力送往下游。所以，近兩年我們有望陸續看到PCB企業利潤的修復。
04產業轉移和國產替代
自80年代PCB行業起步以來，前兩個十年中，在家電、電子信息等產業帶動下，一早入局的歐美日PCB企業分別取得了15．9％、7．1％的年利潤平均增速，一片欣欣向榮，雞犬升天。
進入新世紀后的前十年，由于供給端進入者龐大，企業數量迅速增加，也就加劇了PCB行業的競爭程度，廠商利潤被壓縮，歐美日產能逐步向韓國、中國臺灣、中國大陸等具有勞動力成本優勢和產業鏈達標的亞洲國家和地區轉移，這一時期PCB行業CAGR僅為2．1％。
近十年來，在智能手機普及、可穿戴電子興起、通訊設施建設、汽車電子等產業的崛起下，PCB行業需求仍發展良好且往高附加值轉向，行業進一步整合，中國大陸也憑借著制造業紅利和工程師紅利包攬了大多數新增產能，尤其是中低端產能。
因此，PCB行業經歷了興起——蓬勃發展——競爭加劇——行業洗牌幾個過程，產業地區也從歐美日等發達國家向亞洲發展中國家轉移，我國則是承接這一產業轉移的中心地區。二十年里，中國大陸PCB產值不斷抬升，市占率從不到10％上升到超過50％，拿下半壁江山。
但是，我們也要清醒地認識到，我國目前的PCB產品中多為技術含量較低的產品，與歐美日韓等國差距仍然存在，所以未來需要爭取更多高端產能的轉移和挖掘，國內PCB企業仍有很大潛力取得更卓越的成就。
另一方面，我國的電子信息制造業規模已經雄踞世界第一，在百年未有之大變局到來之際，中美摩擦加劇，為了我國電子供應鏈的安全，PCB這個起到關鍵作用的行業必須掌握在自己手中，在國產替代的要求下也促進了大陸PCB的整體進步。
并且，在PCB最關鍵的下游汽車電子領域，我國新能源汽車產量全球第一，而且在技術、產業鏈、配套基礎設施等方面均處于領先優勢，這也非常有利于本土PCB供應商抓住這一機遇，利用政策優勢、地理優勢、成本優勢、供應穩定性、服務優勢等，同我國新能源汽車一起邁入快車道。
05最突出細分：FPC
FPC（柔性電路板）是以聚酰亞胺或聚酯薄膜等繞行基材制成的印刷電路板，與傳統PCB硬板相比，具有配線密度高、體積小、輕薄、裝連一致性、可折疊彎曲、可立體組裝等優勢，在產品的造型設計和可靠性設計方面有明顯的突出點，符合下游電子行業智能化、便攜化、輕薄化的趨勢，因此成為近年來PCB行業各細分產品中增速最快的品類。
自2009－2019年，全球FPC產值復合增速為6％，高于4．1％的PCB整體行業增速，且目前已經占據約20％的PCB產值。
FPC主要應用在顯示／觸控模組，指紋識別模組、攝像頭模組，終端應用集中在智能手機、汽車電子、消費電子、VR／AR等領域。
智能手機是FPC最大的用武之地，已經滲透進天線、按鍵、電池、LCD面板、攝像頭模組、屏下指紋模組、無線充電模組等環節，且數量逐漸增多。以iPhone中FPC為例，早期iPhone 4僅有10根，到了iPhone XS已經增長到24根。
在汽車電子領域，隨著汽車電動化、智能化發展，FPC在車載領域的用量不斷提升，應用范圍涵蓋車燈、顯示模組、動力控制系統、傳感器、高級輔助系統等相關場景。
其實，新能源汽車中FPC與PCB最核心區別的應用是在動力電池線束方面，早在 2018 年，寧德時代和比亞迪就已經在pack環節批量化應用 FPC。出于成本壓力和能量密度要求，而FPC具有高度集成、自動化組裝、規模化降本、效率高、安全可靠、輕量化等優勢，因此對于傳統銅線線束的小革命替代更在進行時。
通常一輛新能源汽車的電池模組使用量在6－16個之間，每個模組使用1－2個FPC，預計到2025年和2030年，國內采用FPC動力電池方案的新能源汽車將達到800－900萬輛和1800－2000萬輛。
在VR／AR領域，主要因為輕量化和散熱性需要，FPC用量順勢提升，參考智能手機，預計AR／VR設備中單機FPC用量可能會達到10條以上，部分高端機型可能超過20條。
我國的FPC企業在國際上也逐漸掌握了話語權，其中鵬鼎控股位列第一梯隊，主要供應蘋果與華為，其他廠商例如弘信電子、景旺電子、崇達技術等也在陸續承接國外產能，繼續做大做強。
06重點關注企業
1、鵬鼎控股
公司全球第一大PCB生產企業，為全球范圍內少數同時具備各類PCB產品設計、研發、制造與銷售能力的專業大型廠商，主要產品范圍涵蓋FPC、HDI、RPCB、Module、SLP、COF、Rigid Flex等多類產品，在FPC細分行業占比23％，具備為不同客戶提供全方位PCB產品及服務的強大實力。
下游包括通訊用板、消費電子及計算機用板等，廣泛應用于手機、網絡設備、平板電腦、可穿戴設備、筆記本電腦、服務器／儲存器及汽車電子等下游產品中，其中與蘋果更是進行了深入綁定，營收占比達到6－7成。在產能方面，鵬鼎具有淮安、高雄、秦皇島、深圳等多個制造基地或擴產項目，為未來的增長提供動能。
2、深南電路
深南電路是全球前十大PCB廠商，2020年在全球PCB廠商中排名第8，市占率約2．5％，擁有PCB、PCBA、封裝基板三項業務，形成了“3－In－One”業務布局，從PCB業務延伸至上游封裝基板、下游電子裝聯，增大盈利區間。
深南技術實力優秀，在PCB硬板上最高量產的層數可達到68層，超過同行的56層，PCB平均單價3912元／平米也遠高于可比公司的1322元／平米。下游客戶主要是通信、汽車電子、醫療等領域，尤其在汽車電子領域，已經完成了多家戰略重點客戶的認證與導入，客戶開發速度明顯提升。
3、東山精密
東山精密1980年通過基站天線和濾波器起家，之后業務轉型，在2016和2018年先后通過收購Mflex和Multek進入PCB領域，深耕蘋果，目前是全球前三的FPC廠商，除了PCB業務，還有觸控面板及液晶顯示模組、LED顯示器件等業務。
公司成立了汽車業務協調小組，準備長期聚焦汽車電子業務，目前已經獲得了國內外其他客戶的新訂單，布局了新產能，未來力求在汽車領域有更大的突破。
4、景旺電子
優質PCB龍頭，是國內少數產品類型覆蓋剛性電路板、柔性電路板和金屬基電路板的廠商。在FPC領域，公司進行了中長期有序擴產，擁有深圳、珠海富山、龍川、珠海雙贏生產基地，并迭代高端化產品結構。下游客戶包括華為、海拉、天馬、OPPO、vivo、富士康、海康威視、西門子、法雷奧、德普特等國內外知名企業。
5、弘信電子
弘信電子是專業從事FPC的研發、設計、制造和銷售的高新技術型企業，戰略上向“FPC＋”拓展，成立了柔性電子研究院，對柔性材料進行重點突破，其控股公司廈門弘信創業工場投資股份有限公司是國內最成功的移動互聯產業鏈整合平臺之一。公司正持續突破車載動力電池用FPC、OLED用FPC、mini LED 用FPC、可穿戴設備FPC、車載智能FPC等高端業務，將車載戰略作為公司重點發展戰略。
6、興森科技
興森科技近幾年利潤增長非常快，毛利率也穩定在30％以上，主要業務是PCB和半導體，是國內最大的印刷電路樣板生產商。研發投入高，在高密度超薄封裝基板、半導體測試板、400G光模塊印制線路板以及5G天線印制線路板等方面均保持領先水平。
原文標題 : 國家大基金虎年第一單里藏著什么秘密？
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