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撰文｜大蔚

編輯｜凱旋

11月27日，國內氫燃料電池龍頭企業國鴻氫能正式啟動H股招股。

據招股章程顯示，公司此次擬發行7952萬股，其中，香港發售部分占10%，國際發售部分占90%。每股的發售價定在19.35港元至21.35港元之間，按此計算，國鴻氫能最多募資16.97億元。

此次IPO，國鴻氫能擬募投項目為擴大氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的產能；撥付氫燃料電池電堆、 氫燃料電池系統及制氫裝備的研發；撥付對上游行業公司的投資、潛在收購或建立合作關系、對上下游的業務合作；以及團隊建設、人才招募及培訓、提高對關鍵人員的薪酬和激勵以及升級信息技術基礎設施。

國鴻氫能預計于2023年12月5日在港股主板上市，保薦人為華泰金融控股（香港）有限公司。此次IPO后，國鴻氫能將成為國內第二家上市的氫燃料電池企業。

二戰上市

國鴻氫能成立于2015年6月，主營業務為氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的研發、生產和銷售。

從公司業務變化歷程來看，2015年，由于中國尚未完全掌握自主造氫燃料電池的技術，國鴻氫能與加拿大燃料電池領軍企業巴拉德（BallardPower）合資建廠，生產和組裝巴拉德9SSL電堆，并向巴拉德獨家采購關鍵部件膜電極，實際上起到了代工廠的作用。

通過這種合作，國鴻氫能積累了豐富的經驗。2016年，國鴻氫能獲得BallardPower的許可，2017年建立了自己的氫燃料電池電堆生產基地。

2020年，隨著公司技術研發的投入，國鴻氫能開始將氫燃料電池電堆裝入氫燃料電池系統進行銷售。在2022年下半年，國鴻氫能為滿足部分客戶的需求，開始提供更全面及隨時可用的氫燃料電池解決方案。

至2023年5月31日，國鴻氫能共擁有224項專利及專利申請，包括了41項發明專利、87項發明專利申請以及96項實用新型專利。同時，公司的“高寒環境下重卡用大功率長壽命石墨雙極板電堆技術開發”項目作為內蒙古12個科技創新重大示范工程項目之一，入選“揭榜掛帥”項目。

國鴻氫能建立了商業化應用的全場景布局，涵蓋了包括中型及重型卡車、公交、物流車、叉車、軌道交通及船舶等的運輸應用，以及包括分布式發電與備用電源的固定式應用。

氫能行業在國內剛剛起步，綜合實力強勁的國鴻氫能很快占據了市場。

2022年全年，國鴻氫能氫燃料電池電堆出貨量達175.2兆瓦，占中國市場份額24.4%，這也使其連續六年排名市場第一；氫燃料電池系統出貨量排中國市場第二，占整體市場份額21.8%。

作為氫能行業的頭部公司，國鴻氫能在成立的7年間多次受到資本青睞。招股書顯示，國鴻氫能自2016年11月至2022年9月，共經過10輪外部投資。融資金額超26億元，最新估值超過70億元。2020年，國鴻氫能獲得上市公司美錦能源控股1.8億元投資，同年又獲共青城水大魚大、廣東粵財、深圳嘉佳泰等5.25億元的股權投資。2021年，國鴻氫能兩輪融資9億元，其中，上市公司昇輝科技通過控股子公司昇輝能源投資1億元，重慶渝氫、共青城氫等也在列。

多輪融資推動下，國鴻氫能也展開了上市流程。此次是國鴻氫能第二次遞表港交所，去年11月22日國鴻氫能首次遞表港交所，后因招股書失效于今年5月22日進行二次遞表，最終在11月16日通過聆訊。此次上市，華泰國際為獨家保薦人，招銀國際、廣發證券（香港）、海通國際和利弗莫爾證券為聯席保薦人。

三年虧損12億

可惜連續六年銷量第一的市占率，卻并沒有幫助國鴻氫能實現盈利。直到上市前，國鴻氫能都處于虧損狀態，這很大概率會影響到它的開盤漲幅和后續走勢。

招股說明書顯示，2020-2022年國鴻氫能營收分別為2.27億元，4.57億元，和7.48億元，對應凈虧損分別為2.21億元，7.03億元和2.8億元，3年累計凈虧損約12億。2023年1-5月實現營收1.43億元，同比增長147%，虧損0.88億，今年虧損幅度雖有收窄，但仍無法抹掉其多年不盈利的事實。

近3年，國鴻氫能氫燃料電池系統的平均售價在波動下滑。

招股書顯示，國鴻氫能的氫燃料電池電堆的平均售價從2020年的2914.2元人民幣/千瓦降至2023年5月31日的1727.6元人民幣/千瓦，三年多時間降幅達40.7%；氫燃料電池系統的平均售價從2020年的1.04萬人民幣/千瓦降至2023年5月31日的3756.5元人民幣/千瓦，三年多時間降幅63.96%。

2022年前5個月，國鴻氫能燃料電池系統的銷售均價創新低，降至3756.5元/kW。值得注意的是，同期公司氫能燃料電池系統銷量達到37090kW，同比增長267%。

在平均售價隨成本快速下降后，氫燃料電池系統的銷量從2019年的8300千瓦增至2022年的13.13萬千瓦，三年復合增速高達151%，這帶動了國鴻氫能收入的快速提升，2020至2022年，公司的總收入分別為2.27億、4.57億、7.48億元，年復合增速高達81.66%。

從毛利率來看，國鴻氫能仍有一定的利潤空間。2021年、2022年，國鴻氫能毛利潤分別為1.28億元、1.59億元，對應毛利率為27%、21%。作為氫燃料研發企業，在當下的毛利水平下出現虧損，意味著企業存在費用支出較大或資產大幅減值等問題。

而在國鴻氫能的費用支出項目中，行政開支竟然是其目前最大開支。2020年、2021年、2022年及2023年前5個月，公司行政開支分別為1.5億元、6.16億元、1.81億元及6570.3萬元，3年5個月累計行政開支高達10億元。

招股書顯示，2020年-2022年，國鴻氫能股份支付開支分別為1.18億元、5.46億元及0.54億元。據其介紹，上述股份支付被授予若干董事、高級管理及其他員工，其中以高管層為主。

其中，五名最高薪酬人士所獲得的股份支付分別為7078萬元、1.2億元、1388萬元。2020年至2022年，這五名高薪酬人士獲得的股份支付分別占行政開支的47.3%、19.45%、7.7%。

招股書顯示，國鴻氫能在上市前的股東架構中，華匯科技（陳曉敏為其普通合伙人）、陳曉敏分別持有99.99%、0.01%的鴻運氫能源，持股18.24%，為最大單一股東。華匯科技由陳曉敏、燕希強博士、劉志祥博士、楊澤云分別持股80%、5%、5%、10%。

相比之下，國鴻氫能在研發上的投入遠不及行政支出。2020年、2021年、2022年及2023年前5個月，國鴻氫能的研發投入分別為3590萬元、7220萬元、9180萬元及3550萬元，分別占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%及24.8%。這就不得不讓人懷疑，國鴻氫能是在拿著投資人的錢給高管發獎金。若上市后還如此操作，虧損可能還將繼續。

氫能燃料掙錢難

隨著雙碳戰略的提出，頂層設計持續推進，氫能產業發展迅速。

2019年，氫能首次被寫入政府工作報告。

2021年10月，中共中央、國務院印發《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，統籌推進氫能“制-儲-輸-用”全鏈條發展。

2022年3月，國家發展改革委、國家能源局聯合印發《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》，氫能被確定為未來國家能源體系的重要組成部分和用能終端實現綠色低碳轉型的重要載體，戰略性新興產業和未來產業重點發展方向。

2023年8月，國家標準委與國家發展改革委、工業和信息化部、生態環境部、應急管理部、國家能源局等部門聯合印發《氫能產業標準體系建設指南（2023版）》（以下簡稱《指南》）。這是國家層面首個氫能全產業鏈標準體系建設指南，在氫儲運、制氫、應用、安全等方面都做了系統化規定，明確了近三年國內國際氫能標準化工作重點任務，部署了核心標準研制行動和國際標準化提升行動等“兩大行動”，提出了組織實施的有關措施。

不過密集的政策也說明了氫能產業還處于發展初期，還需要政策引導，在體量上遠不如光伏、動力電池等其他新能源，技術創新也不如這些行業活躍。

一方面，“制氫難"，"儲氫難"，"用氫難"，三大難仍然困擾著燃料電池的發展與應用，距離大規模商業化應用還很遙遠。再加上使用鋰離子電池的電動汽車發展的如火如荼，充電慢、續航短的短板也在通過大量鋪設超充樁、換電站來克服。最近十年，動力電池的能量從100Wh/kg提升到了300Wh/kg，成本也從大于4元/Wh降低到了小于1元/Wh。隨著各國燃油車禁售時間表的相繼出臺，各大主機廠對純電動車的態度從曖昧到清晰，讓動力電池成為一條24K純金賽道，涌現出了寧德時代、比亞迪等全球知名廠商。

反觀氫能燃料電池這邊，無論裝車量、加氫站數量還是參與企業數量，很明顯還處于初始階段，新技術的推出速度也較慢。燃料汽車、加氫站還需要地方補貼才能發展起來，密切依賴于政策支持和市場接受度。

受限于多方面的制約因素，氫能行業尚未形成全產業鏈與合力。尤其氫能燃料電池處于產業化初期，市場規模小，成本較高，同時又需要大量的資金支持研發投入，甚至人才儲備等，短期難盈利。第一家在科創板上市的氫能企業億華通，至今都在虧損的陰影中掙扎。

作為朝陽產業，氫能大方向自然不必懷疑。不過，國鴻氫能需要在產業走向良性發展之前，先讓自己實現盈利，才能在行業競爭大量出現之前樹立起自己的先發優勢。

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       原文標題 : 3年虧損12億，氫燃料電池“第二股”來了